细究2009年上市公司净利润增长的原因，首先是在国家扩大内需的投资措施和产业振兴计划的刺激相关行业市场扩容，其次是原材料价格稳中有落，以及上市公司财务费用同比下滑，间接贡献了净利润。

　　2009年，国家为了刺激经济增长公布系列产业振兴政策，对城市轨道交通、电网等基础设施的投资力度加大。从已披露的101家上市公司年报来看，机械设备、交运设备、信息设备、建筑建材等行业获得了产品市场的大幅扩容。

　　机械设备行业内的恒星科技2009年年报显示，国家大力投建高速铁路、高速公路为公司产品PC钢绞线提供了巨大空间，汽车行业的系列刺激政策促进了钢帘线市场的发展，而智能电网建设规划的出台，又增加了镀锌钢丝的市场。许继电气和国电南瑞的年报也显示，2009年公司产品中标项目的增多主要得益于我国轨道交通投资的增长和国家电网投资智能电网工程的启动。

　　交运设备行业内的东安黑豹实现净利润增幅为3.38倍，其年报显示，2009年受益于国家汽车产业政策调控，如“汽车下乡”政策，公司汽车销量整体大幅提升。

　　建筑建材行业内的太行水泥去年净利润为9307万元，同比增幅为113%。公司业绩增长是由于国家连续出台加大基础设施建设等拉动内需的政策，受此基建需求拉动，水泥工业出现产销两旺的局面。

　　除了需求拉动之外，原材料成本下滑也给化工行业和火电行业带来“福音”。S佳通年报显示，2009年公司主要原材料价格保持平稳，全年平均采购价格低于2008年水平，公司主营业务盈利能力因此大幅提高。火电行业的年报预告显示，由于煤炭价格下滑，火电行业2009年实现扭亏为盈。

　　值得注意的是，截至2月9日披露年报的101家上市公司去年实现营业总收入总计为2001亿元，比2008年的1563亿元增长28%。而实现净利润总计为244.8亿元，比2008年的166.9亿元增长46.7%。营业总收入与净利润的增幅缘何出现这么大差异？

　　数据显示，这101家上市公司的财务费用为30亿元，同比2008年的34.1亿元下滑12%。这也意味着，净利润大增除了营业收入增长拉动之外，低利率导致的财务费用下滑也间接增厚了上市公司净利润。

　　机械设备、房地产净利润“领涨”

　　中国证券报数据中心截至2010年2月9日统计显示，根据申万一级行业分类，目前披露年报的101家上市公司所在的23个行业中，机械设备行业的净利润总额同比增速最显著，高达161%，远超过45%的平均增幅。其次为房地产行业，净利润增幅为40.6%。

　　截至2月9日，已有14家机械设备行业上市公司披露年报，实现净利润总计为37.6亿元，同比2008年的14.4亿元增幅高达161%。

　　这14家机械设备类上市公司净利润全部为正增长，增幅超过50%的公司有6家。其中恒星科技实现净利润9897万元，同比增长14.8倍；徐工机械实现净利润17.12亿元，同比增长14.8倍；南通科技、许继电气净利润分别增长3.1倍和2.4倍。

　　截至2月9日，房地产行业共有11家上市公司披露2009年年报，实现净利润共计为57.09亿元，同比2008年的40.61亿元增长40.6%，尽管增速不算最高，但在百家上市公司所在的23大行业中，所占行业净利润比重最高，占比为23.4%。

　　11家房地产公司中有9家公司净利润同比正增长。其中，大龙地产去年实现净利润为3.39亿元，同比增长了142.5倍；深物业A实现净利润同比增长8.86倍；广宇发展去年实现净利润为1.28亿元，同比增长了3倍。

　　作为房地产的上游，建筑建材行业的净利润也出现较大涨幅。7家已披露年报的建筑建材类上市公司实现净利润总计9.5亿元，同比2008年的7.4亿元增长28%。

　　随着宏观经济的逐步复苏，2009年上市公司的净利润将跟随GDP走出爬升曲线的预期已初步得到兑现。截至2月9日，A股共有101家上市公司公布2009年年报，实现净利润总计为244.8亿元，比2008年的166.9亿元增长46.7%。分行业看，由于投资拉动，房地产行业及设备行业的增幅显著，而受益原材料成本下跌，化工、火电行业也交上了体面的成绩单。

　　考虑到2010年的宏观经济环境将与2009年有很大不同，对上市公司构成利好的上述因素可能发生改变，如房地产市场正在经受政策调控、全球资产价格上涨的较大压力，低利率时代可能宣告结束，这将左右2010年上市公司业绩预期及2010年行业增速“明星榜”的刷新。

　　今年业绩增速稳中有升概率大

　　从目前公布的百家上市公司2009年年报看，同比增幅超过40%，地产、交运、机械等板块表现抢眼，2009年经济企稳、业绩回升已是不争的事实。展望今年，当前复杂的内外形势给未来的业绩增长再度蒙上一层阴影。我们认为，虽然外部扰动和政策紧缩的风险不容小觑，但CPI和PPI的上行早期会对上游行业的利润形成一定的贡献。此外，得益于政策的连续性，下游的零售、家电、食品饮料等行业业绩高增长仍可期，如果中游行业能从观望中走出来，今年上市公司整体业绩同比有望增长40%。

　　正视“二次探底”

　　由于内外因素的交互影响，国内政策需更多权衡，相机抉择。目前市场普遍关心的是欧洲主权信用危机对国内经济的影响到底多大，外部扰动是否会造成国内经济二次探底。去年12月以来，紧缩的政策率先在建材、煤化工、房地产等行业施行，截至目前，过剩行业的投资热情受到了一定抑制。然而当产业结构的内生调整遭遇经济的外生扰动时，如何修正已有的政策，确保经济增长并抑制投资过热，似乎是一个两难选择。

　　目前我们对行业增速的看法是：上游煤炭、石化部分释放风险，业绩增速可能趋稳，中游的交运、建筑今年可能会有一定回落，下游的消费、家电、汽车仍有可能保持去年的增速，而地产、建材、电子电信、纺织服装等行业由于政策和外部扰动的影响，今年业绩不确定性最大。此外，市值占比接近三分之一的大金融行业，今年的安全边际较高，制度创新和政策微调有望带动券商、银行、保险稳定的业绩增速。

　　即使假设最坏的情况发生，我们预计经济下行的风险有可能出现在二季度和三季度之间，在此预测上，我们可能下调全年业绩增幅约10%。但不容忽视的是，今年一季度的低基数效应会很大程度上提升全年的业绩增幅，一季度整体业绩超过50%的概率很大，如果接下来的时间中，有超出预期的因素发生作用，全年业绩增幅大幅下调的可能性也有限。

　　再者，假设外部经济放缓出现在年中，我们认为，对行业真正的传导也会体现在四季度。根据目前政府调控的风格，很有可能会出台超前调控的措施，届时政策的再度宽松可能会对某些行业的判断发生趋势性的改变，年末效应将会在很大程度上贡献全年业绩。

　　第三，我们认为，目前CPI和PPI的变化会对有色、采掘、零售、家电、保险等行业业绩打开更大的增长空间，中期不会增加成本，因此毛利率上升的态势不变，业绩向好最保守会持续到年中。综上，我们认为，即使经济会出现二次探底，上市公司全年业绩下调的幅度不会太大，平稳上行是有可能实现的。

　　关注估值“洼地”

　　截至2月9日，以TTM整体法算，全部A股的市盈率为24.29倍，在申万23个一级子行业中，信息服务(20.7倍)、金融(18.19倍)、家用电器(27.37倍)、建筑建材(28.8倍)处于较低水平。如果以PEG看，电信、银行、煤炭、建筑工程等均小于1倍，成长性较高。我们认为从历史估值水平看，银行、地产等均处于较低的水平，从近日市场的表现看，2930点附近上述行业继续下跌的动能空间已经不大，对于激进的投资者而言，可以选择超跌的煤炭、地产行业，对于稳健的投资者而言可以配置电信、银行、工程机械等行业。

　　此外，我们认为，由于未来出口形势的不确定性较大，外向型的服装企业、家电行业及电子电信行业的业绩增长不确定性较大，虽然目前信息设备板块涨幅靠前，但不排除未来大盘风格转换后，小盘股行业较多的公司股价会长期低迷。

　　上市公司投资热情迎新高

　　经济复苏，上市公司的投资热情自2009年下半年迅速回暖，以“投资活动现金流出”中占据比重最大的“购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金”来看，采掘、房地产、信息设备、机械设备等行业投资力度增长明显。

　　截至9日，有101家上市公司披露了2009年年报。WIND统计显示，扣除3家金融类公司后，98家上市公司2009年度投资活动产生的现金流出总计为271.66亿元，同比增长1.26%。虽然年度增长并不很突出，但分季度来看，在政策刺激及市场转好的情况下，2009年上市公司的投资热情逐季回升明显，于第四季度达近两年新高。根据统计，2009年四个季度98家公司的投资活动现金流出额(单季度)分别为49.11亿元、50.50亿元、78.36亿元、93.49亿元。

　　记者统计近几年数据发现，上市公司单季度的投资活动现金流出额一般全年逐季走高，且第四季度环比增幅往往较大。2008年上市公司的投资支出增长一度被经济危机所拖累，四个季度的“投资活动现金流出”金额分别为59.09亿元、69.32亿元、70.37亿元、69.13亿元，第四季度投资支出掉头向下。

　　在经济回暖的情况下，2009年上市公司的投资支出一扫萎靡又一路走高，从第三季度开始投资热情迅速高涨。其中，“购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金”分别为40.99亿元、37.28亿元、54.74亿元、72.75亿元。

　　虽然投资现金流出总体来看同比变化不大，但是不同行业间却差别迥然。

　　按“购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金”来看，有采掘、房地产、信息设备、机械设备等9个行业同比增长，其中采掘业该部分投资支付的现金同比增长380%，房地产业增长302%，信息设备业与机械设备业分别同比增长124%、69%。信息服务、家用电器、黑色金属、交运设备等13个行业同比降低。其中，黑色金属业购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金同比减少近6成，有色金属业该部分的现金投资同比降低近4成。

　　以房地产公司为例，不少公司在市场火爆的2009年大举收购项目或股权。世贸股份2009年度投资活动现金流出约7.83亿元，而上年这一数据仅为7772万元，投资支出迅猛增长的主要原因为公司本期购买资产发行股份、收购绍兴项目等新增的投资。卧龙地产2009年度投资活动现金流出合计约5.37亿元，远高于上年度的4599万元，主要原因为收购天香华庭、天香西园少数股东股权及支付耀江房产股权锁定款。分析人士指出，投资支出增长显著的行业或蕴涵更多业绩增长后劲，不过在投资支出增长的同时，还应多关注由此带来的经营性现金流入的情况，判断投资的真正含金量。

　　■ 焦点观察

　　今年业绩看政策

　　展望2010年的上市公司业绩，由于宏观经济及政策走向的变动，房地产行业能否“续写传奇”、“低利率时代”能否继续利好上市公司都面临很大的不确定性。

　　在期房预售制度下，房地产企业的预收账款往往能够反映公司的未来业绩。从11家房地产上市公司的年报可以看出，其2009年的预收账款总额为34.9亿元，比2008年的12.1亿元大幅增长，而从另一项指标“每股经营活动产生现金流流量净额”也能够看出，这11家上市公司2009年并“不差钱”，其2009年实现每股经营活动现金流量净额共计为5.18元，而2008年该数值为负。

　　尽管如此，目前全国各地的房地产调控正在进行中，2010年公司业绩还将直接取决于政府调控力度的大小和房价走势。

　　此外，对于2009年原材料成本下滑的“受益者”化工、火电行业来说，2010年资产价格上涨压力显现，很可能面临成本上涨侵蚀利润的风险，如自2009年四季度以来大幅攀升的煤价，预期将给火电等下游行业带来成本压力，分析人士认为，如果2010年不能如期实现煤电联动，部分火电企业又将陷入亏损。

　　同样，2010年日益强烈的加息预期，也意味着上市公司所享受的“低利率时代”很难延续下去。一旦加息预期兑现，财务费用又将成为负债率较高的上市公司的“心头之痛”。

　　随着刺激内需和鼓励消费政策的持续落实，医药、食品饮料等消费类行业2010年的景气度有望稳步提升。已披露年报的6家医药生物上市公司共实现净利润为8.9亿元，比2008年的6.9亿元增长29%。一直以稳定增长为特征的医药生物产业2010年将“续写佳绩”。业内人士认为，2010年医药行业销售收入有望保持20%以上的增速，利润保持25%以上的增速。

　　179家快报净利润同比增20%

　　随着经济刺激政策效果逐渐显现和行业景气转好，2009年上市公司盈利状况得到明显改善。根据WIND数据统计，截至2月9日，已披露业绩快报的179家上市公司合计实现归属母公司股东净利润894.77亿元，同比增长20%。

　　179家公司中，业绩同比增长的公司有138家，增幅1倍以上26家，增幅3倍以上7家。深长城2009年实现净利润23525万元，同比增长3366%，净利润增幅排在第一位。另外还有9家公司扭亏为盈，仅岷江水电继续亏损，但亏损额度大为减小。

　　营收略降利润增长

　　据统计，179家公司合计实现营业收入5638.36亿元，同比下降4%。收入略降主要是受到一些公司营收下降的拖累。

　　营收额度居前且同比下降的公司集中在钢铁行业。八一钢铁、宝钢股份等4家公司合计营业收入1929.35亿元，同比下降23.3%。不过这四家钢铁公司的情况并不能反映行业的总体情况，分析人士称，2009年钢铁行业总体是增收不增利。

　　营业收入略降的同时，179家公司净利润同比增长20%，营业利润同比增长27%。这反映出部分行业利润的增幅高于营收增幅，其原因除了公司严格控制成本、减少费用，还包括原材料价格下降、毛利率上升、产品价格上涨等。

　　以化工行业为例，沧州明珠、联化科技等10家公司合计实现营业收入77.2亿元，同比增长6.75%；实现净利润8.77亿元，同比增长46.77%。2009年扭亏的大庆化科称，报告期内国内化工市场回暖，公司产品价格回稳，一季度公司产品乙腈价格大幅上涨。

　　政策扶持激活产业链

　　如果剔除并不反映行业真实状况的4家钢铁公司的数据，数据反映的情况是增收又增利，这与去年国家采取的一系列政策刺激密切相关。电网、铁路、公路、机场等各项大规模基础设施建设的投资扩大了内需，激活了机械设备、电力设备、水泥等直接的相关行业及其上游的复苏。

　　以直接受益于电网投资的北京科瑞为例，公司2009年实现净利润7015.53万元，同比增长19.94%；每股收益0.88元。公司称，业绩增长的原因是国家基础投资力度加大以及国家电网和南方电网公司城乡电网改造投资规模扩大，公司销售合同继续保持稳定增长。

　　去年国家还出台了纺织、钢铁、汽车、石化、有色等十大产业调整和振兴规划，这对调结构、促内需起到了关键作用。据工信部运行监测协调局局长辛国斌称，十个重点产业的规划实施效果良好，增强了产业发展后劲和企业竞争力。

　　房地产行业并未进入这十大规划，但是公司的业绩也很“靓丽”，深长城业绩增幅排于首位。除华远地产业绩略降，已经披露业绩快报的7家房地产公司业绩增幅最低为40.35%。天保基建对业绩的说明体现该行业的共性：报告期内房地产行业回暖，公司销售面积和结转收入得到较大增长。

　　随着各项政策的实施，投资者的信心逐渐恢复，证券市场的活跃交易让券商成为最大受益者。海通证券业绩快报称，公司2009年实现营业收入99亿元，同比增长41.44%；净利润45.4亿元，同比增长37.55%。

　　业绩爆增背后有玄机

　　对于业绩爆增的公司，除了政策作用，还存在其他原因，包括出售金融资产、冲回存货跌价准备、新增产能释放、主营业务发生质变等。如思源电气2009年实现净利润95007.29万元，同比增长1.74倍，主要原因是公司出售部分金融资产。

　　这些原因中，计提和冲回存货跌价直接反映出经济转好、产品价格上涨。房地产、钢铁、有色金属等行业的上市公司2008年在不同程度上通过计提存货跌价准备，让年报变得“惨不忍睹”，而冲回跌价准备后，有关公司的业绩则会在已经转好的基础上更上一层楼。以深长城为例，公司业绩增长33.7倍的原因除楼盘收入结转外，还有冲回存货跌价准备4086万元和冲回原已计提的坏账准备2975万元等。

　　分析人士表示，通过计提和冲回存货跌价准备做出来的业绩尽管漂亮，但并不具有持续性，投资者需看清此类高增长背后的玄机。

来源：中国证券报