上周，3个月期央票利率的骤然上行，再次引发了市场对于流动性的焦虑。其实，央行在公开市场操作力度的加大，只是为了使信贷投放更加均衡，更好地服务于经济结构的调整。这种适时适度的调节，必然会诱发市场大量的投资机会。这才是市场应该重点关注的方向。
　　7日上午央行发行600亿三个月期央票，中标收益率为1.3684%，较上次涨4个基点，这是去年8月份以来首次变动，这让市场猜测央行正采取措施回收流动性，以避免资产泡沫和通胀。这成为7日市场急速调整的主要导火索，股市和期市均无幸免。
　　上一次“流动性焦虑”的大面积爆发是2009年8月份，起因是各方担忧货币政策的“动态微调”和股市因扩容引发的流动性预期变化。其实，市场各方完全没必要过分演绎这种“流动性焦虑”。国家决策层已经多次强调，适度宽松的货币政策不会改变。刚刚结束的央行2010年工作会议也强调，将继续实施适度宽松的货币政策，并明确提出了货币政策的目标，即稳定价格水平，有效管理通胀预期，并根据市场流动性情况进行适时适度调节。
　　央行对市场流动性的适时适度调节，并不能简单的理解为是对流动性的收紧。
　　首先，考虑到2009年信贷投放中的余额部分，今年的整体流动性相比去年并不会相差太多。业界预计信贷投放全年规模会在7-8万亿之间。如果再考虑被启动的民间资本，流动性就更加的没必要担忧了。
　　今年央行强调的是“信贷均衡调控”，这将有利于降低放松信贷控制过久而造成的通胀上行风险。而7日率先破冰的3个月期央票利率正是对金融机构的直接“警示” 。本周二将发行的1年期央票利率提升几无悬念，此举也表明央行调节流动性的意愿比较迫切。但这也同时说明，在新股发行未见减速的情况下，现在市场的流动性仍然较为充沛。
　　据了解，在2010年的第一周内，新增信贷相当凶猛，业内人士透露，按照目前的投放速度，1月份新增贷款很可能近万亿。在此背景下，央行出手上调央票利率引导市场利率正常化，缓解银行放贷冲动，是具有现实意义的，也将对市场行情向纵深演绎起到一定的推动作用。
　　其次，央行对流动性的适时适度调节肯定是一个渐变的过程。目前看来，今年央行仍将倾向于优先使用公开市场操作、差别准备金率；而后如果由于出口形势的好转而导致大量热钱的流入，则央行有可能重启存款准备金率的调整；而调整基准利率的条件则是通胀预期转换为现实的通胀压力。
　　从CPI转正后的走势看，今年1月份的CPI数据将进一步显示目前潜在巨大的通胀压力。因此，央行适时适度加大了公开市场操作的力度以加强对流动性的控制，从而在通胀真正带来威胁前，引导市场融资成本有序上升，管理好通胀预期。
　　资产价格水平也是货币政策重点关注的方向。近期，大宗商品价格连创新高，反映出期货市场对通胀预期的升温。去年，国内商品期货价格呈现V型的反转走势，有色金属指数全年上涨108%，石化指数涨65%，谷物指数涨15%。铜、铝、燃料油、白糖、棉花等品种不断刷新本轮行情新高，并普遍回升至经济繁荣时期的价格水平。
　　因此，央行此时加大在公开市场的操作力度，对推高资产价格的金融机构发出了警告，如果资产价格因之回稳，则也就有效地化解了通胀压力。
　　最后，央行适时适度调节的三个要素是，国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况。在适时适度这个框架下，调节的只是货币政策的中间目标，即货币政策如何更好地为经济调结构服务。因此，在货币政策既定的情况下，市场大可不必担忧流动性问题，而应该将注意力放在经济调结构而引发的投资机会上来。

来源：证券日报