中国证券网讯（记者 丁宁）资管产品是近年来非常盛行的一种集合资金投资形式，只是其在非标债权和二级市场应用普遍，在股权投资领域，市场则普遍担忧对上市审核构成障碍而不敢使用。
　　不过，全国股转系统已率先明确态度，发文支持规范资管计划投资的企业新三板挂牌。据悉，万家基金子公司旗下专项资管计划产品投资的企业多尔克司已于10月19日新三板挂牌并于12月9日举行了挂牌仪式，成为新三板史上首家挂牌的有资管产品在其挂牌前入股的企业。
　　多尔克司公开转让说明书显示，其主营业务为奶牛规模化养殖和生鲜乳供应，于2015年6月增资时接受了万家基金子公司万家共赢资产管理有限公司的入股，并注明：万家共赢以其管理的专项资管计划万家共赢万家资本新三板股权投资1号与万家共赢万家资本新三板股权投资2号入股。两只产品合计投资1000万元，占多尔克司挂牌前股权比例约为1%。

　　资管产品投PE受期待

　　此前，PE基金用资管计划的形式成立难以实现。一方面，传统的PE基金入股后需要有法律上的主体进行股权工商登记，所以资金一般会选用有限合伙制、或者公司制的形式成立基金，如果用资管产品投资，存在工商登记的障碍。另一方面，市场普遍担心资管计划投资的企业在上市审核时会被要求穿透至持有人，从而对上市构成障碍。
　　不过，在部分业内人士看来，如果能够用资管计划产品形式投资未上市股权，好处是显而易见的。
　　沪上某家基金子公司内部人士表示，首先，设立快捷、运营便利，交易成本低。如果设立有限合伙或者公司企业，存在工商等一系列登记和日常运行监管程序，手续繁琐，运营成本高，资管计划则以合同形式成立，只需证监会备案；其次，公开透明、风控严格。相比有限合伙企业和公司企业的封闭性，资管产品则相对透明化，受证监会备案监管，在券商或公募基金风控体系下运作，较为规范，有券商和公募基金信用背书，公信力较强；再者，便于募资。相比其有限合伙和公司企业的人合性，资管产品则完全是资合性，是相对标准化的产品，其规定投资人不超过200人，非常有利于实现快速募资。

　　股转系统率先“开绿灯”

　　面对市场期待，全国股转系统10月16日的一纸发文则明确了政策态度，为资管产品投资拟挂牌企业扫清了障碍。
　　根据全国股转系统发布的《机构业务问答（一）——关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权有关问题》（以下简称《问答》），依法设立、规范运作、且已经在中国基金业协会登记备案并接受证券监督管理机构监管的基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金，其所投资的拟挂牌公司股权在挂牌审查时可不进行股份还原。
　　业内专家指出，该《问答》并非制度创新，但是，却从证监会发布的一系列文件出发，系统解释了“为何资管产品可投资拟挂牌新三板企业”，既尊重了证监会的制度立场，又非常开明和进取，为市场提供了具有积极意义的政策指导。
　　譬如，《问答》根据《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》第九条，基金子公司资产管理计划资产应当用于下列投资：“……（二）未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利；（三）中国证监会认可的其他资产。”得出：基金子公司可通过设立专项资产管理计划投资拟挂牌全国股转系统的公司股权。
　　《问答》根据《非上市公众公司监管指引第4号——股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》，“以私募股权基金、资产管理计划以及其他金融计划进行持股的，如果该金融计划是依据相关法律法规设立并规范运作，且已经接受证券监督管理机构监管的，可不进行股份还原或转为直接持股。”得出结论：依法设立、规范运作、且已经在中国基金业协会登记备案并接受证券监督管理机构监管的基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金，其所投资的拟挂牌公司股权在挂牌审查时可不进行股份还原，但须做好相关信息披露工作。

　　基金子公司迅速跟进

　　“绿灯”亮起，基金公司迅速跟进。据了解，多尔克司之后，万家基金及子公司旗下的股权投资类资管产品已经陆续投资了中国网库、祥云飞龙、驾道科技、梅泰诺移动等拟挂牌企业，其中，中国网库也于12月1日拿到挂牌同意函。
　　万家基金总经理助理张军指出，资管产品投资未上市股权，有效降低了交易成本，方便了股权投资募资，大大拓宽了券商、公募这些资本市场重要力量进军股权投资市场的通道，极大的提升了一级市场股权投资的效率和活跃度，全国股转系统以极其开明创新的态度进行了积极的监管创新，对于中国股权投资市场发展有非常积极的促进意义，对于中小创新企业的发展也有非常积极的促进意义。
　　此外，主营煤炭清洁利用的企业——特利尔亦于11月30日在股转系统披露挂牌材料，材料显示，国泰基金子公司国泰元鑫资产管理有限公司通过其管理的国泰元鑫新三板1号、国泰元鑫新三板2号两个资管产品于2015年6月30日投资入股该公司。
　　业内专家认为，按照《问答》所引用的证监会文件，同样可推知资管产品投资企业IPO或以并购重组方式间接上市时，资管产品也不存在制度障碍。在注册制推行的大背景下，不久的将来必会看到资管产品投资企业IPO或者间接上市的案例。

　　PE类资管产品参与财富管理盛宴

　　而从投资人角度看，在财富管理领域，在当前资产荒的背景下，股权投资类资管产品将或发挥越来越重要的角色。
　　某券商财富管理部门人士认为，传统PE投资是富人阶层的游戏，一般以有限合伙企业形式设立，门槛非常高，最低认购额往往需要1000万元以上，普通中产阶级难以企及，无法分享企业上市带来的PE投资的高收益。
　　“但是，资管产品如果能投资PE，则大大降低了准入门槛，100万元即可购买一份产品，从而极大拓宽的投资人的范围，为普通中产阶级理财提供了一个重要的全新品种”，上述人士说，“在非标信托产品刚兑预期打破，货币基金产品收益持续走低，股票投资风险难测的背景下，股权投资类资管产品将逐渐成为中产阶级家庭财富配置主流品种之一，同时，也为券商财富管理提供了一个重要方向。”
　　事实上，国内一些第三方财富管理公司已经在股权投资领域提前布局，并利用股权投资产品来跟银行、券商等传统金融机构争抢高净值客户资源，影响力越来越大，银行、券商如果不奋起直追，将难以扭转在大资管时代的被动局面。