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政策底、估值底、市场底如何排排坐？
一直以来，寻找市场的底部是众多参与者乐此不疲的智力游戏。各种底层出不穷，出现的时点还不一样，政策底、估值底、市场底、业绩底……到底该如何把握？
经济学家凯恩斯曾说，投资行为不能用理论或理性选择去解释，因为经济前景根本难以捉摸。因此他提出投资的冲动要靠“动物精神”，即靠自然本能的驱动。乔治?阿克洛夫在《动物精神》一书中扩充了动物精神的内涵意义。根据动物精神，估值底部到盈利底部的反馈核心包括三条机制：财富效应、企业决策和金融杠杆。
财富效应，说白了就是市场要有赚钱效应，吸引资金源源不断进入市场。这个前提就是，要判断市场已经进入了底部区间。那么问题来了，现在市场处于什么阶段？
海通证券荀玉根老师在“借鉴历史：政策底》市场底》业绩底”一文中指出，近期以来，政策利好不断，很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号，政策底已经出现。真正走出大底部还需等两信号：一是盈利二次探底有多深，二是去杠杆拐点带来资金面转折。
对于政策底的出现，市场的看法比较一致了。正如长城证券在《政策底后关注信用传导效果》一文中所言：本轮政策底的确认源于10月19日领导集体发声，近期政策剑指市场核心矛盾的股权质押、民企融资、公司治理结构等。后续中小企业税务优化、改革开放四十周年等政策红利可期。
政策底出现之后，市场如何演绎？
以史为鉴，国泰君安曾研究了过往底部出现的顺序，均为“政策底-估值底-盈利底”。《底间时滞，政策底、估值底和盈利底》一文提到，2005年底部出现的顺序为政策底（2004年11月）-估值底（2005年7月）-盈利底（2005年Q4）。2012-2013年底部出现的顺序为政策底（2012年7月）-估值底（2012年11月）-盈利底（2012年Q4）。政策底和估值底的时滞为2个季度左右，估值底和盈利底的时滞为1个季度左右。
为此，国泰君安进行了2种情景讨论：情形一，政策底成立，那么估值底部大概率将在2019Q1出现，盈利底部在2019Q2；情形二，如果政策底部未出现，那么盈利和估值底仍需等待。根据外部冲击下财政和货币的放松、去杠杆的阶段成效，更加倾向于相信情形一。
不过，民生证券认为估值底-盈利底的时滞没有那么短，《从时间与空间看A股历史上的政策底、市场底与业绩底》这份报告发现，绝大多数情况下，估值底早于盈利底。以不同盈利底与估值底组合构成估值底-盈利底时滞时，四次底部的时滞均值分别为6个月、8个月、5个月和1个月，平均为5个月。
不过，争论具体的底部时滞，没有太多必要。正如本杰明·格雷厄姆所言：“股市短期是投票机，而长期是称重机”。
从短期来看，天风证券发现，关于市场估值的分析似乎陷入了一种困境：很低了但还能更低。事实上，在2011年也出现过A股估值屡创新低的情况：先后跌破了2008年甚至2005年的估值低点。估值进入历史低位区间，并不意味着立刻就能均值回归。较低的估值能提供一定安全边际，但不能作为见底的充分条件。不过，在这份《怎么理解“估值底”？》的报告中，天风证券并不建议过度悲观，毕竟基本面向下的预期已较多反映在价格中，但是历史上底部真正的企稳还在于盈利趋势（或流动性）有新的变化。
海通证券荀玉根老师认为，2016-2017年类似2002-2004年初是W左侧底后的上涨，2018年2月以来处于W右底探底期，这个底本身比较复杂，政策底已出现，短期反弹后，市场未来还会回撤筑底，真正市场底的大拐点仍需等待。
见底之后，什么板块将率先走牛，是投资者最关心的话题。东兴证券研究了历次市场底部，认为历次底部配置有两条主线：一是政策；二是成长。2005年金融板块领涨，是由于市场流动性改善叠加股权分置改革；2008年“四万亿”利好建筑建材板块；2013年政策倾向新兴产业，传媒、计算机等板块领涨。而其余领涨的板块则属于成长范畴。通过归纳认为，底部形成之后，板块的表现与当时的政策导向和企业的成长能力有关。
巴菲特会曾说:“我宁愿模糊地正确,而不是精确地错误。”简而言之，与其费心猜底，不如筛选下一轮行情中最受益的板块。（来源：财汇万家）
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