3分钟读宏观 | 中国央行小幅加息，对债市影响有限

 

 

       1. 中国央行小幅加息。中国央行跟随美国加息，略超市场预期，此前市场有预期不过存在分歧。从幅度来看，此次加息仅5个基点，低于市场预期的10个基点。这反映了央行“稳中求进”的思路，释放两大信号：一方面，年末年初换汇窗口将至，需要加息稳定外汇，另一方面，加息幅度低于预期，体现出一定的呵护市场态度。未来中国央行跟随美国加息或是常态，下次是3月。上调存贷款基准利率门槛仍然很高，需要CPI达3%，GDP达7%。本次加息对债市影响有限，因为市场有预期，而且市场利率已经远高于政策利率，政策利率仅是随行就市。从加息后的市场反应看，10年国债收益率不升反降，显示在高利率背景下，市场已经开始对利空钝化，预计利率债继续修复。

        2. 11月经济金融数据发布。11月经济数据略放缓，没有PMI显示的那么强。基建和制造业投资比较平稳，地产投资放缓，维持经济温和放缓判断。信贷社融超预期，主要是政策性银行放款比较多，而且今年双11的消费贷款比较猛。从结构来看，融资回表内迹象非常明显，表外融资正在放缓。展望未来一段时期，有两个趋势：一是信贷增速强+社融增速弱的格局将延续，融资继续回表，二是M2和社融剪刀差会收窄。

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       1. 美联储如期加息。美联储FOMC会议召开，上调利率至1.25%-1.5%，符合市场预期，不过有两名委员反对。美联储预期2018年加息三次，市场定价的3月加息概率为68%，这是一个较高的概率。美联储上调了经济预期，维持核心通胀预期不变。

 

       2. 美国最终版本的税改方案投票在即，通过概率较大。美国会共和党人公布税改议案纲要，纲要显示，将把企业税税率从35%下调至21%，2018年生效；个税维持七档，分别为10%、12%、22%、24%、32%、35%和37%，个税税率将在实施八年之后到期失效。众议院将于周二针对税改议案投票。两关键参议员转变态度支持税改，暗示税改最终法案大概率通过，美股新高美元涨。

       3. 欧美PMI再超预期。欧元区12月制造业PMI初值60.6，德国12月制造业PMI初值63.3，两个数值均创纪录新高，法国12月制造业PMI初值创近17年半新高。12月美国Markit制造业PMI初值回升至55，创十一个月高，市场原先预期仅维持前值53.9。

       4. 欧央行按兵不动。欧洲央行公布利率决议，维持三大利率不变。会议声明中的措辞与之前相比基本没有变化。这是欧央行月度购债规模减半前的最后一次利率决议。欧央行全面上调2017-2019年GDP增速预期，并上调明年通胀预期，德拉吉否认美国加息和税改会损害欧洲经济。

       5. 英国央行按兵不动，未来几年或温和加息。英国央行称，若经济发展符合11月的预期，未来几年可进一步温和加息，任何加息将维持渐进、有限幅度。该央行还表示，通胀接近见顶，将在中期持续朝向2%回落。

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国内经济

 

1. 11月经济数据放缓。

o 中国11月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6.1%，前值6.2%。固定资产投资同比7.2%，增速续创1999年以来最低，预期7.2%，前值7.3%。11月社会消费品零售总额同比10.2%，预期10.2%，前值10%。

o 经济数据略放缓，符合市场预期，没有PMI显示的那么强。固定资产投资延续回落态势，从7.3%降至7.2%。此前PMI 与固定资产投资持续背离，我们提出经济趋势应该看固定资产投资，主因PMI反应的是制造业景气度，固定资产投资反应的面更广。

o 基建和制造业投资比较平稳，地产投资放缓，限产冲击目前看起来还不明显。

o 展望未来一段时期，预计经济继续温和放缓。地产、限产和去杠杆是负面拖累，出口、制造业投资和消费会相对平稳，基建增速2018年上半年预计仍维持在高位。

2. 11月货币信贷超预期。

o 11月社会融资规模1.6万亿，预期1.25万亿，前值1.04万亿。贷款1.12万亿，预期8000亿，前值6632亿。M2货币同比9.1%，预期8.9%，前值8.8%。

o 信贷社融超预期，主要是政策性银行放款比较多，而且今年双11的消费贷款比较猛。信贷额度未构成制约。融资回表内迹象非常明显。信贷从13%上升到13.3%，但广义社融增速14.7%下降至14.2%，社融增速13%下降到12.5%。社融和广义社融和固定资产投资增速相关性更强，暗示固定资产投资有压力。M2与社融缺口缩小0.8个百分点。居民消费贷又恢复至2000多亿，和双11有关，居民和企业中长期贷款都是4000多亿。

o 展望未来一段时期，有两个趋势：一是信贷增速强+社融增速弱的格局将延续，也就是说随着对表外业务的监管规范，融资回表的趋势将延续。二是M2和社融剪刀差会收窄，主要方式是社融增速回落，这将有助于缓解货币市场压力。

3.高频数据跟踪。

o 下游：商品房销售降幅收窄，汽车销售增速疲软。12月前16天，30城商品房成交面积同比-15.6%，11月为-21%。据乘联会，12月1-8日乘用车销售同比-10.9%。BDI指数从1702降至1619。

o 中游：发电耗煤增速回升，高炉开工率和螺纹库存继续下降，工业品小涨，水泥继续大涨。12月前15天，发电耗煤增速同比增长8.3%，较11月明显回升。受限产影响，高炉开工率继续降至61.9，其中河北开工率从10月初的75.2降至49.8，螺纹钢库存小降至298万吨，历史新低。南华工业品价格一周涨0.3%，水泥价格继续大涨。

o 上游：铁矿和金属大涨。上周，布伦特原油跌1.1%至62.7美元，铁矿石涨2%（不含周五夜盘，周五夜盘大涨6%），LME铜涨4.9%，LME锌涨3.9%，LME铝涨2.2%。黄金涨0.5%至1255美金。

o 通胀：菜价平稳，猪价上涨。12月以来，蔬菜价格下跌，猪肉价格小幅上涨。

o 货币：资金利率升，国债收益率降，人民币微升。（1）上周R001和R007分别上12BP和25BP至2.77%、3.35%。（2）10年国债收益率下2BP至3.89%，1年国债收益率上3BP至3.78%。（3）人民币即期汇率微升0.1%至6.608。

 

国内政策

 

1. 央行上调公开市场利率.

o 12月14日美联储FOMC会议结果发布，上调利率，中国央行跟随加息，上调MLF和逆回购利率。

o 中国央行跟随美国加息，略超市场预期，此前市场有预期不过存在分歧。从加息幅度来看，此次仅5个基点，低于市场预期的10个基点。这反映了央行“稳中求进”的思路，释放两大信号：一方面，年末年初换汇窗口将至，需要加息缓解外汇压力。另一方面，加息幅度低于预期，体现出一定的呵护市场态度。在美联储预计2018年继续有三次加息背景下，未来中国央行跟随美国加息或是常态，下一次是3月。本次加息对债市影响有限，因为市场有预期，而且市场利率已经很高，政策利率仅是随行就市。

o 央行表示，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。实际上，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

o 中国央行释放两大信号。一方面，释放稳定汇率和抑制宏观杠杆率的信号。美联储加完中国马上跟随，无疑是稳定汇率需要占据主导，在美联储2018年仍有3次加息预期，以及特朗普减税背景下，全球许多国家已经相继加息，中国需要适当释放加息信号，来缓解外汇压力，在年末年初换汇窗口将至的时点显得更加重要。央行也希望释放加息信号来抑制宏观杠杆。另一方面，释放稳定市场的信号。本次加息幅度低于预期。

o 本次加息对债市影响有限。一方面，目前市场利率远高于政策利率，本次加息行动仅有信号意义，没有实质影响。今天操作的MLF利率上调至3.25%，但1年期存单接近5%，显示市场利率已经远高于政策利率，在此背景下，央行上调5或10BP利率意义不大，关键是信号意义。央行选择5BP而非10个或者20BP，凸显了稳定市场意图。另一方面，债市此前对加息较强预期，国债利率一度因为央行孙国峰讲话上行较多。展望未来一段时期，债市预计维持高位震荡走势，由于诸多利空相继兑现，债市或有交易性机会。

2. 中国财政部：1月1日起将取消钢材、绿泥石等产品的出口关税。财政部公布2018年关税调整方案，将取消钢材、绿泥石等产品的出口关税，同时适当降低三元复合肥、磷灰石、煤焦油、木片、硅铬铁、钢坯等产品的出口关税。为促进“一带一路”和自由贸易区建设，我国将对原产于26个国家或地区的部分进口商品实施协定税率。财政部曾在11月底公布降低消费品关税的通知，也是2015年以来第三次降低消费品进口关税。

3. 新华社：如流动性压力较大，资管新规适当延长过渡期是应考虑的。新华社发文称，“稳妥推进”将是打开此次资管行业改革的正确方式。如果真如一些机构所反映，将出现大量未到期理财资产无产品可续接的情况，流动性压力较大的话，适当延长过渡期是应该考虑的。

4. 中国央行将地方政府债券纳入自动质押融资业务质押债券范围。近日，中国人民银行发布了《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》，自2018年1月29日起实施，央行负债人称自动质押融资业务是指存款类金融机构清算账户资金不足时，通过系统自动向央行质押债券融入资金完成清算的支付系统支持机制，有助于减少清算排队现象，保障支付清算安全。目前的《暂行办法》是2005年施行的，为提高支付清算效率，人民银行决定将《暂行办法》修订为《管理办法》。由于自动质押融资业务的触发条件是金融机构临时耗尽全部准备金仍不够清算所需，启用门槛较高，因此本质上属于清算便利安排而非流动性工具。《管理办法》与《暂行办法》的主要区别有三：扩大成员机构融资空间、统一自动质押融资利率、扩大质押债券范围。（来源：万家基金）

肖捷人民日报撰文：个人住房按照评估值征收房地产税

      

       肖 捷

      《 人民日报 》（ 2017年12月20日07 版）

 

       习近平同志所作的党的十九大报告从全局和战略的高度强调加快建立现代财政制度，并明确了深化财税体制改革的目标要求和 主要任务。我们要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，不断增强“四个意识”，坚定“四个自信”，进一步健全财政体制、预算制度和税收制度，为 夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利不懈奋斗。

 

       加快建立现代财政制度

       党的十八大以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，现代财政制度建设取得重要阶段性成果。面对新时代新要求，必须加快改革步伐，完善体制机制，更好发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用。

 

       加快建立现代财政制度是实现党中央关于深化财税体制改革重大部署善作善成的必然要求。过去5年，财税领域改革多点突破，不断向纵深推进。现代预算制度主 体框架基本确立。新预算法颁布施行。在推进预算公开、实行中期财政规划管理、完善转移支付制度、加强地方政府性债务管理等方面，一系列重大改革举措密集推 出、落地实施。税收制度改革取得重大进展。实现增值税对货物和服务全覆盖，开征66年的营业税告别历史舞台。资源税从价计征改革全面推进。环境保护税法制 定出台。房地产税立法、个人所得税改革、健全地方税体系改革工作稳步推进。财政体制进一步完善。出台推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革的指导意 见，重点领域财政事权和支出责任划分改革积极推进。全面推开营改增试点后调整中央与地方增值税收入划分过渡方案出台实施。站在新的更高起点上，进一步落实 好党中央确立的深化财税体制改革重大部署，必须坚持一张蓝图绘到底，巩固和拓展已取得的改革成果，再接再厉，久久为功。

 

       加快建立现代财 政制度是完善和发展中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的题中应有之义。党的十九大报告深刻洞察世情国情党情变化，科学作出“中国特 色社会主义进入了新时代”的重大政治判断。要在迅速变化的时代中赢得主动，在新的伟大斗争中赢得胜利，必须进一步完善和发展中国特色社会主义制度，为党和 国家事业发展、人民幸福安康、社会和谐稳定、国家长治久安提供一整套更完备、更稳定、更管用的制度体系。财政制度体现政府与市场、政府与社会、中央与地方 关系，涉及经济、政治、文化、社会和生态文明建设各个方面，是国家治理体系的重要组成部分。加快建立现代财政制度，是更好发挥财政在国家治理中的基础和重 要支柱作用的客观需要，有利于加快国家治理体系和治理能力现代化进程。

 

       加快建立现代财政制度是决胜全面建成小康社会、实现中国梦的重要 保障。党的十九大报告明确指出，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，作出了实现第一个百年奋斗目标和 向第二个百年奋斗目标进军的战略部署。适应我国社会主要矛盾新变化，贯彻新时代中国特色社会主义发展的战略安排，支持打好防范化解重大风险、精准脱贫、污 染防治的攻坚战，深化供给侧结构性改革，要求加快建立有利于转变经济发展方式、维护市场统一、促进社会公平正义的可持续的现代财政制度，充分发挥其在优化 资源配置、提供公共服务、调节收入分配、保护生态环境、维护国家安全等方面的职能，促进更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的发展，更好推动人的全面 发展、社会全面进步。

 

       建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系

       科学规范的中央和地方财政关系必须具有 清晰的财政事权和支出责任划分、合理的财力配置和明确的目标导向，事关区域均衡发展和国家长治久安。当前和今后一个时期中央和地方财政关系的构建，权责清 晰是前提，财力协调是保障，区域均衡是方向。要科学界定各级财政事权和支出责任，形成中央与地方合理的财力格局，在充分考虑地区间支出成本因素的基础上将 常住人口人均财政支出差异控制在合理区间，加快推进基本公共服务均等化。

 

       权责清晰，就是要形成中央领导、合理授权、依法规范、运转高效 的财政事权和支出责任划分模式。在处理好政府和市场关系的基础上，按照体现基本公共服务受益范围、兼顾政府职能和行政效率、实现权责利相统一、激励地方政 府主动作为等原则，加强与相关领域改革的协同，合理划分各领域中央与地方财政事权和支出责任，成熟一个、出台一个，逐步到位。及时总结改革成果和经验，适 时制定修订相关法律、行政法规。同时，合理划分省以下各级政府财政事权和支出责任，适合哪一级政府处理的事务就交由哪一级政府办理并承担相应的支出责任， 省级政府要加强统筹。

 

       财力协调，就是要形成中央与地方合理的财力格局，为各级政府履行财政事权和支出责任提供有力保障。结合财政事权和 支出责任划分、税收制度改革和税收政策调整，考虑税种属性，在保持中央和地方财力格局总体稳定的前提下，科学确定共享税中央和地方分享方式及比例，适当增 加地方税种，形成以共享税为主、专享税为辅，共享税分享合理、专享税划分科学的具有中国特色的中央和地方收入划分体系。因地制宜、合理规范划分省以下政府 间收入。同时，继续优化转移支付制度，扩大一般性转移支付规模，建立健全专项转移支付定期评估和退出机制，研究构建综合支持平台，加强转移支付对中央重大 决策部署的保障。

 

       区域均衡，就是要着力增强财政困难地区兜底能力，稳步提升区域间基本公共服务均等化水平。从人民群众最关心、最直接、 最现实的主要基本公共服务事项入手，兼顾需要和可能，合理制定基本公共服务保障基础标准，并适时调整完善。根据东中西部地区财力差异状况、各项基本公共服 务的属性，规范基本公共服务共同财政事权的支出责任分担方式。按照坚决兜住底线的要求，及时调整完善中央对地方一般性转移支付办法，提升转移支付促进基本 公共服务均等化效果。省级政府要通过调整收入划分、加大转移支付力度，增强省以下政府基本公共服务保障能力。

 

       建立全面规范透明、标准科学、约束有力的预算制度，全面实施绩效管理

       内容完整、编制科学、执行规范、监督有力、讲求绩效和公开透明是现代预算制度的基本要素。要立足于已确立的预算制度主体框架，进一步提升预算的全面性、规范性和透明度，推进预算科学精准编制，增强预算执行刚性约束，提高财政资源配置效率。

 

       全面规范透明。推进全口径政府预算管理，全面反映政府收支总量、结构和管理活动。强化政府性基金预算、国有资本 经营预算、社会保险基金预算与一般公共预 算的统筹衔接，严控政府性基金项目设立，加大国有资本经营预算调入一般公共预算力度，加快推进统一预算分配权。深入实施中期财政规划管理，提高中期财政规 划的科学性，增强对年度预算编制的指导作用。进一步完善跨年度预算平衡机制，严格规范超收收入的使用管理。坚持以公开为常态、不公开为例外，不断拓展预算 公开的内容和范围，完善预算公开的方式方法，加强预算决算公开情况检查，全面提高预算透明度，强化社会监督。

 

       标准科学。遵循财政预算编 制的基本规律，根据经济社会发展目标、国家宏观调控要求和行业发展需要等因素，明确重点支出预算安排的基本规范。扩大基本支出定员定额管理范围，建立健全 定额标准动态调整机制。深入推进项目支出标准体系建设，发挥标准对预算编制的基础性作用。加强预算评审结果运用，及时总结不同项目的支出规律，探索建立同 类项目的标准化管理模式。

 

       约束有力。严格落实预算法，切实硬化预算约束。坚持先预算后支出，年度预算执行中，严格执行人民代表大会批准 的预算，严控预算调整和调剂事项，强化预算单位的主体责任。严格依法依规征收财政收入。构建管理规范、风险可控的政府举债融资机制，明确各级政府对本级债 务负责，增强财政可持续性。地方政府一律采取发行政府债券方式规范举债，强化地方政府债务预算管理和限额管理。层层落实各级地方政府主体责任，加大问责追 责和查处力度，完善政绩考核体系，做到终身问责，倒查责任。

 

       全面实施绩效管理。紧紧围绕提升财政资金使用效益，将绩效理念和方法深度融 入预算编制、执行和监督的全过程，注重成本效益分析，关注支出结果和政策目标实现程度。绩效管理覆盖所有财政资金，体现权责对等，放权和问责相结合。强化 绩效目标管理，建立预算安排与绩效目标、资金使用效果挂钩的激励约束机制。加强绩效目标执行动态监控。推动绩效评价提质扩围，提升公共服务质量和水平，提 高人民满意度。

 

       深化税收制度改革，健全地方税体系

       深化税收制度改革的目标是形成税法统一、税负公平、调节有度的税收 制度体系，促进科学发展、社会公平和市场统一。要围绕优化税制结构，加强总体设计和配套实施，推进所得类和货物劳务类税收制度改革，逐步提高直接税比重， 加快健全地方税体系，提升税收立法层次，完善税收法律制度框架。

 

       着力完善直接税体系。建立综合与分类相结合的个人所得税制度，优化税率 结构，完善税前扣除，规范和强化税基，加强税收征管，充分发挥个人所得税调节功能。实行代扣代缴和自行申报相结合的征管制度，加快完善个人所得税征管配套 措施，建立健全个人收入和财产信息系统。密切关注国际税改动态，审慎评估和研判国际税制发展趋势，进一步完善企业所得税制度。适应经济全球化发展和“一带 一路”建设的需要，加强国际税收协调，提升我国税制的国际竞争力。按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则，推进房地产税立法和实施。对工商业房地产 和个人住房按照评估值征收房地产税，适当降低建设、交易环节税费负担，逐步建立完善的现代房地产税制度。

 

       健全间接税体系。按照税收中性 原则，深入推进增值税改革，进一步健全抵扣链条，优化税率结构，完善出口退税等政策措施，构建更加公平、简洁的税收制度。结合增值税改革进程，推进增值税 立法，最终形成规范的现代增值税制度。结合实施中央和地方收入划分改革，研究调整部分消费税品目征收环节和收入归属。

 

       积极稳妥推进健全 地方税体系改革。调整税制结构，培育地方税源，加强地方税权，理顺税费关系，逐步建立稳定、可持续的地方税体系。一是完善地方税种。根据税基弱流动性、收 入成长性、征管便利性等原则，合理确定地方税税种。在目前已实施的城镇土地使用税、房产税、车船税、耕地占用税、契税、烟叶税、土地增值税等为地方税的基 础上，继续拓展地方税的范围，同时逐步扩大水资源费改税改革试点，改革完善城市维护建设税。二是扩大地方税权。在中央统一立法和税种开征权的前提下，根据 税种特点，通过立法授权，适当扩大地方税收管理权限，地方税收管理权限主要集中在省级。三是统筹推进政府非税收入改革。加快非税收入立法进程。深化清理收 费改革，继续推进费改税。在规范管理、严格监督的前提下，适当下放部分非税收入管理权限。

 

       全面落实税收法定原则。按照党中央审议通过的 《贯彻落实税收法定原则的实施意见》的要求，新开征税种，一律由法律进行规范；将现行由国务院行政法规规范的税种上升为由法律规范，同时废止有关税收条 例。力争在2019年完成全部立法程序，2020年完成“落实税收法定原则”的改革任务。（来源：人民日报）