万家灯火 | 抄底破发股，低风险赚钱的机会？
抄底，终归是一件很开心的事。如果抄的是大股东定增价的底，成为人生赢家简直指日可待。
俗话说，不破不立。既能抄了大股东、机构投资者的底，还不受锁定期限制，这样的“便宜”到底能不能占？会不会管杀不管埋，“破”完了却不“立”呢？
一、次新股跌多了要跑路
光大证券分析师刘均伟给出的总结是：
1）
次新股跌破发行价格的70%时，是较好的抄底机会，但如果随后进一步跌破50%，则须及时止损；
2）临近解禁日的新股破发事件是较好的投资机会；
3）定增预案破发对股价有较强的支撑作用。
为啥次新股跌得多反而要赶紧跑路？真是印证了一句老话：“一根阴线改变预期，三根阴线改变信仰”。股价跌多了始终涨不回来，只怕是公司基本面出现问题了，即使想要股价涨回去，也是“有心杀贼，无力回天”。
按照兴业证券任瞳的理解：破发20%以上的定增指数表现明显较差。对于这种深度破发，市场普遍存在增发失败的预期，导致资金不再追捧。
理论上，当股票价格处于破发状态时，机构投资者、大股东有充足的动力，发挥自身主观能动性改善公司业绩。当定增收益能够覆盖成本时，此种动机迅速衰减。财富证券分析师皮辉娟的观点是：上限取定增价格
110%时（接近定增资金成本）年化收益最高。
二、破发股适合啥时候买？
①
在熊市买
1、单边下跌的市场环境中，容易对部分股票错误定价，投资者均在寻求“避风港”，此时破发的股票机会很大。
2、相对的震荡行情中，定增预案破发的数量最多，但破发效应并不显著；
3、
在单边上涨的行情中，甚至出现负面效应。
说明破发事件确实在熊市中具有更高的关注度，效应相对显著。
②
距解禁日较远时买
在距离解禁日较远时，破发股票短期内还存在小幅超额收益，但随着解禁日的临近，短期内小幅超额收益愈来愈微弱，并逐渐消失。
临近解禁日时，解禁效应占主导地位，此时并不是一个好的抄底机会。
③
大股东不参与时买
将大股东参与的定增破发，与大股东不参与的定增破发效应进行比较。发现：大股东不参与的定增，破发效应更强。
可能是由于：大股东不参与的定增股份价格，市场化程度更高，受到关注的程度相对较高，其对二级市场价格的支撑力也更强。
为何大股东参与的，反而跌得更惨？大股东不应该是最有把握的吗？
财富证券分析师皮辉娟的观点是：这是大股东与市场对公司估值差的结果。一般来说，相较于机构投资者，大股东拥有更多关于公司估值的信息，价值判断更加准确。
当处于牛市行情中，大股东认为公司被高估，参与定增动力不足。另一方面，市场对于未来股价看好定增资金充沛，大股东没有参与定增的现实需要。
当市场处于熊市行情中，大股东认为公司的估值合理，甚至被低估，本身参与定增的意愿就很强。另一方面，定增市场惨淡，定增募资困难，大股东有参与定增的现实需要。
三、破发股的择时战术
以上从战略上解释了，什么样的破发股值得买。接下来看看，破发股战术上如何操作。
①
“破发即买”绝非良策
招商证券分析师叶涛给出了一个可以量化的结论：
抄底未解禁定增破发个股，尤其是“破发即买”绝非良策。
（1）
持有至解禁首日卖出的历史胜率均值仅56%；
（2）
持有期间最大浮亏的历史均值可达20%-30%；
（3）破发后增发价支撑作用较弱，左侧买入超额收益显著为负。
（4）由未解禁定增破发个股构造的每日等权指数，自2006年至今大幅跑输中证500指数。
②
“ 右侧买入”胜率高
构造“破发幅度 +
右侧买入”的抄底组合，自2013年至今：
（1）
单案例抄底胜率近80%，盈亏比近1.2；
（2）
抄底组合绝对收益最大回撤近26%，超额收益最大回撤近12%；
（3）仅2015年下半年至2016年一季度，抄底组合跑赢中证500指数近150%，其余时段抄底组合表现均基本持平中证500指数。
（4）总体上看，解禁前破发定增绝对收益与超额收益并不显著（中证500为基准），解禁前20个交易日内，往往还会因为解禁预期出现下跌。
四、破发股是不是好买卖？
以上说了买什么，何时买，那么问题来了，破发股到底是不是一门好买卖？
很不幸，答案是偏负面的。
天风证券研究员吴先兴、张欣慰的统计，2006年至2016年间共893个定增项目出现破发。从破发即买入并持有到解禁日的收益率均值为29.6%，胜率为60.1%，盈亏比为3.325，相对中证500超额收益率均值为10.9%，平均持仓时间约为1年零1个月。
破发持有到期的方法，虽然可以获得较高的收益率，但持仓时间过长，使得整个过程的资金使用效率偏低，从而不是一种有效的购买方式。
当然，如果诸位哭着喊着要买的话，申万宏源给出的建议是：破发股票的投资机会，主要集中在市场大幅下跌的过程中，在牛市要避免参与此类股票的投资。（来源：万家基金） |
