3分钟读宏观 | 继续看好债市慢牛
万家核心观点
1.
继续看好债市慢牛。由于此前市场对经济韧性几成“一致预期”，周期火热，低于预期经济数据给市场拨了一盘冷水，边际力量驱动了大类资产切换。未来一段时期，我们继续看好债市慢牛，因为债市高位震荡3个多月表现出上行钝化特征，大类资产时钟也有利于债市。股市风格方面，经济预期消化和转换需要点时间，短期可超配地产基建电力等板块，但周期股如果大幅下跌，仍可布局，因为从中周期看，出口制造业等经济内生动能在2016年初已见底，需求下滑有底，而过剩行业资产负债表修复是供给侧改革去杠杆的重要一环。
2.
特朗普变了，诸多迹象表明，特朗普正在变成“温和派”。（1）本月25日将公布税改方案框架，早于市场预期。（2）特朗普突然接受民主党关于债务上限的方案，让共和党都措手不及。近期特朗普频频与民主党领袖共进晚餐与交谈。（3）对待朝鲜半岛等国际事务方面也展现出温和姿态。一个温和的特朗普有利于政策顺利推进，特朗普交易有望重燃，股市商品受益，中美贸易战概率下降。
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国际宏观解读
海外经济
1.
美国财长：特朗普政府的注意力集中在经济增长上，而不是重点关注通胀。美国财长部长表示，预计预算将在税改议案之前完成。对市场而言，债务优先化将是糟糕的。特朗普政府的注意力集中在经济增长上，而不是重点关注通胀。特朗普政府“现在不再那么”担心通胀问题。特朗普尚未决定美联储下一任主席的人选，特朗普尊重耶伦，并对与耶伦合作乐在其中。
2.
欧央行官员呼吁降低宽松力度，称当初实施QE的因素已不复存在。欧洲央行管委魏德曼表示，QE乃抵挡通缩的应急措施，但在很大程度上，通缩威胁已经消退。即便是在QE之后，货币政策仍将保持宽松。政策宽松应当用欧洲央行所持资产规模来衡量，而不是月度购买规模。欧洲央行不应当错过政策正常化的时机。应当“放松油门”，而不是“踩急刹车”。如果发现稳定性风险，欧洲央行不应当无所事事地袖手旁观，宏观审慎乃第一道防线。
3.
英国央行行长：加息一次的可能性显然已上升，英镑创一年新高。英国央行行长卡尼称，物价走高完全是受英国退欧推动的英镑贬值所致。利率决议建立在数据基础之上。加息一次的可能性显然已上升。受此影响，英镑兑美元创一年新高，最新1.3590。在本月议息会议上，英国央行虽按兵不动，但大多数委员认为未来数月有缩减部分刺激措施的空间。
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国内宏观跟踪
国内经济
1. 8月经济数据低于预期。
o 8月，工业增加值6.0%，预期6.6%，前值6.4%。1-8月，城镇固定资产投资同比7.8%，增速创1999年以来新低，预期8.2%，前值8.3%。8月社会消费品零售总额同比10.1%，预期10.5%，前值10.4%。
o 8月经济数据明显低于预期，资产反应激烈，股市和商品下跌，债市上涨。
o 工业增加值主要受环保限产拖累，煤炭、有色等行业产量增速普遍放缓。消费主要受地产销售拖累，家具，家电和建筑装饰增速下滑。市场最关注的还是投资，从单月增速来看，地产和制造业投资增速都是上升的，只有基建投资增速是明显下滑的，这和7、8月财政支出数据相吻合，反应了政府逆周期调节的结果。
o 总体来看，和前几年不同的是，当前经济数据的回落，主要是政策冲击的结果。基建、环保等都和政府有关，经济内生动能部分其实压力并不大。如果是这样，会有两个推论。第一，预期就会有起伏，如果政府看到数据不好，退出力度放缓，经济数据可能又会好于预期，每次到季末数据就特别好，今年3月和6月都是这样。第二，方向来看，经济后面仍然是温和回落的，因为稳增长政策退出是趋势，基建和地产投资放缓是趋势。
2．M2增速跌破9%，信贷社融超预期。
o 中国8月M2同比8.9%，创历史新低，预期9.1%，前值9.2%。M1同比14%，预期14.8%，前值15.3%。新增人民币贷款1.09万亿元，预期9500亿元，前值9152亿元。社会融资规模1.48万亿元，预期1.28亿元，前值1.22万亿。
o 8月新增人民币贷款1.09万亿元，社会融资规模1.48万亿元，均超市场预期。但M2增速降至8.9%，继续创历史新低。这个组合延续了前几个月格局，即M2低，信贷社融高，显示金融去杠杆取得进展的同时，实体融资需求得到呵护，对冲了经济数据放缓的负面预期。
o M2与社融的裂口已经不断扩大，显示政府在去杠杆和稳增长目标之间达到了有力平衡。然而，二者之间裂口不可能无限扩大。在经济数据出现回落迹象之际，未来信贷社融增速或放缓，经济放缓叠加M2跌破9%，使得货币政策天平可能发生倾斜，在“时紧时松”中偏向后者。
3.高频数据跟踪。
o 特点：发电耗煤增速跳升，原油新高但工业品价格普遍大跌，汽车销售大幅回落。
o 下游：商品房销售仍弱，汽车销售增速大幅回落。9月前14天，30城商品房成交面积同比-40%，8月同比-41%。据乘联会，9月首周乘用车销售同比-3.8%，8月为4.5%。BDI指数从1332升至1385。
o 中游：发电耗煤上升，环保下高炉开工率下降，螺纹库存升，南华工业品价格大幅回落。9月前半个月，发电耗煤增速同比增长24.5%，8月同比增长13.2%。本周高炉开工率略降至75.8。螺纹钢库存略升至472万吨。南华工业品价格一周跌3.4%。
o 上游：原油涨，铜和铁矿等下跌。上周布伦特原油涨2.9%至55.3美元，LME铜跌2.9%，LME锌持平，LME铝持平，DCE铁矿石跌7%。
o 通胀：蔬菜价格升，猪价震荡。9月以来，蔬菜价格继续上升，猪价环比略降。
国内政策
1.
中金所进一步松绑股指期货。中金所公告称，自9月18日（星期一）结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%。自9月18日起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九，此前为万分之九点二。
2.
银监会：8月同业业务延续收缩态势，理财产品增速继续下降。银监会在9月15日发布的最新数据显示，8月末，银行业同业业务持续收缩，同业资产、同业负债分别较年初减少3.2万亿元和1.4万亿元，同比增速分别为-13.8%和-1.6%（6月分别为-5.6%与-2.3%）。前期同业业务增速较快的中小银行下降尤为明显，其中股份制银行同业资产与年初相比降幅达45%。理财产品增速连续七个月下降。8月末，理财产品余额同比增速降至6.5%，较去年同期下降27个百分点，其中同业理财今年以来累计减少2.2万亿元。
3.
国务院称部分地区去产能不力，坚定不移推进去产能。9月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取了国务院第四次大督查情况和重点政策措施落实第三方评估汇报。督查结果显示，一些地方去产能工作不扎实不到位、投资项目报建和银行开户等审批用时长、涉企不合理收费屡禁不止、科技成果转化障碍多等问题。本次会议明确，各地要坚定不移去过剩产能，国家发改委、工信部要彻底清查未纳入“地条钢”清单的落后钢铁产能，一旦发现从严处理，并严肃问责，防止死灰复燃。（来源：万家基金） |
