盛夏时节，周期股却是“淡季不淡”——截至上周五收盘，三季度尚未过半，有色指数飙涨了17.78%，钢铁指数大涨了14.33%，煤炭指数也上攻了8.23%。
记者要特别强调的一点是，上文中钢铁、煤炭、有色指数的涨幅，包含了上周五一日内的指数暴跌的跌幅。假如把时间向前推移数日，三季度以来有色指数的区间最高涨幅高达28.3%，钢铁指数的区间最高涨幅高达27.2%，在众多投资者还在斤斤计较于手中个股的一两个点的涨跌幅时，周期股已经一骑绝尘，让人望尘莫及。
周期股三季度飙涨的核心逻辑，自然是产品价格的频频上涨。无论是钢铁、有色、煤炭，在部分省份严控产能的背景下，各品种销售价格都出现了不同程度的上涨，其涨幅和趋势都明显出乎机构的预期。而价格的快速上涨，让身处这些周期行业龙头地位的上市公司，瞬间成为了机构投资者眼中的“印钞机”，一扫此前频频亏损、令投资者避之唯恐不及的窘境，转而成为人人追捧的香饽饽。
不久前，一位偏股混合型基金经理曾这样向记者描述对周期股的思路：第一，供给侧改革启动至今，力度之强超出预期，效果之好也超出预期。而作为产能过剩最明显的行业，煤炭、有色在大规模去产能后，龙头企业的行业地位得到了进一步巩固，给市场带来超预期的附加值便是“煤炭、有色的龙头企业对产品价格话语权大幅增强。”如此一来，之前在产品价格频频跳水的背景下形成的悲观预期，在价格稳定后就渐渐消散了。
第二，中国经济的韧性超预期，煤炭、有色两大行业的需求并未如此前悲观预测那般大幅下滑。由于真实需求的持续存在，导致在去库存、补库存等系列周期接近尾声后，煤炭、有色两大行业依然能够出现量价齐升的局面。而从上市公司中报业绩预增情况来看，煤炭、有色的超预期十分明显。恰恰是这一点，让很多基金经理没有料到，而正是这种超预期，吸引了大量资金的蜂拥而入。
但种种迹象显示，监管层的态度，却与资本对涨价预期的贪婪大相径庭。以钢铁行业为例，面对钢铁价格的汹汹涨势，中国钢铁工业协会便通过会议的方式向市场传递了“不应炒作”的信号。在会议上，参会代表一致认为，当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，而是一部分机构对去产能、清除“地条钢”和环保督查，以及2+26城市大气污染防治计划进行了过度解读，甚至是误读，特别是广泛传播下半年受环保影响将造成钢铁产品供应量的大幅减少，钢材价格还要“飞涨”的极端判断结论。这类市场形势判断，无疑放大了环保等有关政策对于市场供给的影响，是片面的，是危言耸听的炒作行为，难免有从中渔利之嫌。
中钢协还颇为严厉地强调：现在，市场上又出现拿环保政策说事的论调，以严厉的环保政策为依据虚拟出钢铁企业将大面积停产限产，从而引发供需双方对下半年钢材供需平衡的担忧，这种炒作或将给化解钢铁过剩产能带来负面影响。
部分机构投资者也感受了周期股暴涨后蕴含的投资风险。万家基金就表示，虽然近期有色、煤炭、化工等产品的期货和现货价格继续上涨，但股价已经蕴含了对价格非常乐观的预期，透支了未来上涨空间，大部分周期性行业以最乐观价格假设下的估值水平已经得到了修复，折价不明显。面对上周五的暴跌，万家基金同时指出，近期公布的经济数据环比略低于预期，经济复苏预期有所打破，因而有部分获利资金卖出了结获益。
而一位私募基金的总经理则认为，周期行业与国计民生息息相关，如果涨价过猛，传导到中下游后，有可能引发较剧烈的通胀，而这显然是不能容忍的。因此，虽然供给侧改革仍会坚定不移地推进，去产能过程依旧继续，但政府也会同时控制或者引导价格在一个合理区间，以免误伤经济发展。从这个角度来看，未来还有可能陆续出台一些对周期行业价格的引导政策，参与周期股的炒作需要注意风险。
资金热度难消
值得注意的是，虽然上周五诸多周期板块的一根大阴线让投资者措手不及，但这似乎并未浇灭他们继续参与周期股投资的热情。
针对上周五的走势，海富通风格优势基金经理顾晓飞表示，中钢协针对近期黑色系期货市场和钢铁上市公司股票价格“异动”，推动钢材现货市场价格走高的现象进行了分析，这对市场带来一定心理层面的影响，也部分导致了钢铁、有色等板块上周五盘中集体下跌。但顾晓飞指出，在供给端方面，供给侧改革作为近两年持续性措施仍将延续，总体来看实际基本面或不会发生太大变化，而综合来看，二季度GDP超预期，加上房地产补库存，投资增速可能会延续，三季度GDP数据大概率不会差，因此需求端相对有保障。据此，他认为，金融、周期板块经过此次盘整，后期若调整到合理位置，或将有相对较好的收益比。
而一位股票型基金经理则向记者表示，从历史经验来看，虽然监管层已经发出了警告，但目前钢铁、有色的涨价或还将持续一段时间，尤其是期货价格的走势具有一定的刚性，因此，周期股的投资热潮不会戛然而止。不过，他也指出，周期股上涨最丰厚的利润期已经过去，接下来的投资会呈现剧烈波动的局面，其中蕴含的投资风险极大，需要引起投资者的高度警惕。
而诺德基金则指出，周期股想要继续生龙活虎，需要满足两个假设条件：第一，下游需求如地产和基建的增速没有出现明显下滑；第二，环保核查和供给侧改革持续推进，限产、关停能够严格执行。不过，有基金经理指出，第二个条件的确定性较高，但第一个条件是否满足仍需观察。因此，周期股虽然聚集了大量资金炒作，但其能否持续，仍需进一步观察。
“慢牛”仍是主基调
在周期股炒作风潮短期受到压制的背景下，一些投资者又开始憧憬风格切换至成长股的可能。但在许多基金经理看来，在存量博弈的市场背景下，目前尚难看到风格切换的机会，投资主线依然会围绕着业绩基本面的确定性进行。
中欧基金认为，除了市场情绪回落外，指数的调整或因成长标的估值偏高、重复质抵等问题，较难长期吸引存量资金驻留，近期股指整体仍将维持箱体震荡的趋势。中欧基金指出，整体来看，消息面和市场情绪对于近期股指波动的影响较为明显，可能会造成短期波动的加剧。同时，投资机构对于成长股的态度仍然偏谨慎，当缺乏市场动力时，更倾向于从盈利、估值等确定性因素出发，寻找偏价值型的投资板块或行业。
顾晓飞则对于三季度市场相对乐观，认为市场仍存在向上的可能性。板块方面，金融、周期板块经过此次盘整，后期若调整到合理位置，或将有相对较好的收益比。同时，经济趋势延续导致消费需求旺盛，二线白酒、消费电子或出现一定机会。总体来看，市场仍处于存量博弈状态，板块轮动交替上涨的可能性较大。
前海开源首席经济学家杨德龙表示，在新周期中，投资机会主要将产生于两个方面：一是来源于消费升级，如白酒中以茅台为代表的高端酒的价格不断上涨，其实就是消费升级的一种体现。此外，还有很多其他的消费升级，比如对于电子、人工智能等的需求在逐渐提高；二是来源于高科技类的新兴产业。当前正处于第四轮科技革命之中，美国已经处于这轮科技革命的领先位置，美国的前十大市值股票中有7只属于科技股，其股价可以说是“一飞冲天”，而中国也不甘落后，中国的科技股中也会有些优秀的公司成长起来，科技股的投资机会在未来会逐渐显现出来。
而某基金公司投资总监则指出，整体而言，在当前经济环境、货币政策、监管意图等多重因素影响下，A股市场不可能短期出现大幅反弹，但也不可能深幅下跌，在区间震荡中缓步实现“小慢牛”的结构性行情，会在相当长一段时间内成为主流。（来源：中国证券报） |
