3分钟读宏观 | 周期热情高涨，中期仍具有战略性配置价值

万家核心观点

1. 周期热情高涨。受冬季环保限产与供给侧改革深化等影响，周期热情攀升。从螺纹钢价格来看，期货贴水状态基本消失，不过远期合约仍低于近期合约，显示市场预期虽明显修复，但也没有过度乐观。由于短期涨幅较大，周期争论明显增多，我们认为短期波动可能增加，但中期风险有限，仍具有战略性配置价值。一方面，供给新周期下，过剩行业景气度已经V型反转，这个趋势预计持续数年。另一方面，2016年供给侧改革至今，钢铁煤炭等相对于沪深300的超额收益并不离谱（10-20%），涨幅远不及相应的期货涨幅（2-3倍）。

2. 资金面由紧转松。7月中旬以来银行间资金面持续偏紧，这和缴税、货币需求旺盛以及市场预期不稳等有关，随着央行行长助理张晓慧和央行旗下媒体相继传递不紧不松基调之后，8月以来银行融出意愿增强，资金面明显缓解。预计未来一段时期，资金面将总体平稳，利率经过前期调整之后，风险收益比再次上升，关注机会。

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国际宏观解读

海外经济

美国非农就业数据超预期

欧元区二季度GDP持平预期

1. 美国非农超预期。美国7月非农就业新增20.9万人，高于预期的18万人，前值从22.2万修正为23.1万。失业率下降至4.3%，为十六年来最低水平。时薪同比仍增长2.5%，好于预期。劳动力参与率略增至62.9%。非农就业数据超预期，美股走高，美元指数创一周来新高。

2. 美国7月ISM制造业56.3，6月核心PCE超预期。美国7月ISM制造业指数56.3，虽从2014年8月以来新高回落，但连续11个月高于50荣枯线水平。美国6月核心PCE物价指数同比增长1.5%，好于预期及前值，这是美联储高度关注的通胀指标。

3. 欧元区二季度GDP同比初值2.1%。欧元区二季度GDP季环比初值0.6%，持平预期。二季度GDP同比初值2.1%。该数据印证了欧元区的稳步复苏，周一公布的欧元区6月失业率则降至2009年以来最低水准。

4. 通胀下降，印度央行降息。8月2日，印度央行将回购利率从6.25%下调到了6.00%，这是自2010年11月以来的最低值，也是印度自2016年10月以来首次降息。这次降息符合市场预期，因为食品价格的下跌让该国6月份的通胀率只有1.54%，创5年来新低。印度央行表示，通胀率目前远低于4%的目标以及4到9月的2.0%-3%的预测，这为货币政策的调整提供了“一定的空间”。

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国内宏观跟踪

国内经济

商品房销售仍弱

通胀压力有限，资金面由紧转松

1. 下游：商品房销售仍弱。8月前四天30城商品房成交面积同比-32%，7月同比-38%。据乘联会7月前三周，乘用车零售销量同比6.2%，明显回升，6月为4.4%。上周BDI指数从933升至1032。

2. 中游：发电耗煤回落，螺纹库存降，工业品价格大涨。8月前4天发电耗煤增速同比增长1.8%，7月，同比增长10.6%，6月全月增速为6.3%。本周高炉开工率略降至77.2。7月中上旬粗钢产量同比4.6%，螺纹钢库存略降至416万吨，仍处于8年低位。本周南华工业品价格涨3.3%。

3. 上游：普遍上涨。布伦特原油涨0.5%至52.5美元/桶，LME铜涨0.3%，LME锌涨1%，LME铝跌0.2%，DCE铁矿石涨7%。

4. 通胀：蔬菜价格升，猪肉价格降。猪价继续下行，8月4日当周，22省市猪肉价格下跌至20.58，创近期以来新低。蔬菜价格连续5周上行。统计局高频显示，7月中上旬食品高频环比涨0.8%，考虑到去年食品环比-0.2%，预计7月CPI同比小幅上行至1.7%。国际原油上涨但农产品下跌，通胀压力仍有限。

5. 货币：资金面转松，国债收益率略升，曲线继续陡峭化，人民币升。
o R001和R007分别下行26BP、63BP至2.72%、3.01%。
o 10年国债收益率上行2BP至3.626%，1年国债收益率下行5BP至3.33%。
o 人民币汇率升值，即期汇率升至6.7295。

国内政策

稳健货币政策既不能太松也不能太紧

1. 中国央行行长助理：稳健货币政策既不能太松也不能太紧。央行行长助理张晓慧撰文指出，稳健货币政策是一种中性审慎的状态，既不能太松，搞“大水漫灌”，加剧结构扭曲，导致物价、资产价格过快上涨，加大汇率贬值压力；也不能太紧，加大经济下行压力。在资产负债规模和结构调整过程中，市场资金供求的稳定性也会受到影响，这要求我们在坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇的同时，更加注意加强监管协调，把握好政策力度、节奏，稳定市场预期，保持结构调整总体平稳有序。

2. 16部委联合发文防范化解煤电产能过剩，支持煤电整合。发改委、财政部、央行、国资委、工信部等16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》。依法依规淘汰关停不符合要求的30万千瓦以下煤电机组（含燃煤自备机组）；对未核先建、违规核准、批建不符、开工手续不全等违规煤电项目一律停工、停产，并根据实际情况依法依规分类处理；预警等级为红色和橙色的省份，不再新增煤电规划建设规模，2020年底前已纳入规划基地外送项目的投产规模原则上减半。鼓励和推动大型发电集团实施重组整合，鼓励煤炭、电力等产业链上下游企业发挥产业链协同效应，加强煤炭、电力企业中长期合作，稳定煤炭市场价格；支持优势企业和主业企业通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转等方式，整合煤电资源。

3. 广州楼市调控加码：不接受政府价格指导的项目，一律不办理网签。广州住建委发布关于严格落实房地产调控部署全面加强市场管理的通知，要求坚决对预售、销售定价不合理的项目予以调整，不接受政府价格指导的项目一律不核发预售许可证或不予办理交易网签备案。（来源：万家基金）

银监会正在起草《商业银行破产风险处置条例》（上海证券报）

万达被指为降负债卖海外资产 公司称系谣言未找买家（证券日报）

《经济参考报》记者了解到，国资委下半年将加速推进国有资本投资运营公司试点工作。在日前由国资委召开的部分国有资本投资、运营公司试点工作座谈会上，国务院国资委副主任、党委委员孟建民表示，目前，国资委正在抓紧修改完善加快试点有关文件，健全相关制度体系，推动试点工作取得更大成效。据悉，相关配套文件有望年内出台，下一步国有资本投资运营公司试点，将以形成有效运营模式、积极推动产业结构调整和深入开展综合改革等三个方面为重点，加速推进。

　　国资委相关负责人向记者透露，本次国有资本投资、运营公司试点，主要从三方面进行积极探索：首先，发展国有资本专业化运营，同时探索有效的投资运营模式；其次，探索国资委与企业的关系，完善国有资产监管方式；最后，推进国有资本投资、运营公司内部改革，探索市场化的企业经营机制。

　　“下一步，国资委将把更多的股权划拨到国有资本运营公司试点，同时试点范围也会进一步扩大。”一位国资人士说。他表示，按照目前的定位和安排，国有资本投资运营公司还将兼具产业经营和资本投资运营职能，投资和开发国民经济的重要行业、关键领域、战略性新兴产业和优势支柱性产业，推动产业集聚和转型升级，优化国有资本布局结构。

　　孟建民在座谈会上强调，国有资本投资运营公司试点应探索资本投资运营的有效模式，引领带动以管资本为主深化国企国资改革，同时紧紧围绕推动实体产业发展，落实供给侧结构性改革。他表示，推动产业结构调整，调整优化现有产业，培育孵化新兴产业，带动中央企业产业合作、重组与整合，提升资源配置效率和资本回报水平是国有资本投资运营公司的重要任务。孟建民还表示，接下来两类公司试点要紧紧围绕功能定位，转变传统观念，加快形成两类公司的基本框架，打造资本投资运营的有效模式，并深入开展综合改革，完善灵活高效的市场化经营机制，发挥在深化国有企业改革中的引领示范作用。

　　记者了解到，自十八届三中全会提出“支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”以来，国资委一直在积极推动中央企业开展国有资本投资、运营公司的试点探索。2014年7月，国资委选择中粮集团、国投公司开展投资公司试点工作。2016年，投资、运营公司试点增点扩面，新增了神华集团、中国五矿、宝武集团等6家企业作为国有资本投资公司试点单位，国有资本运营公司试点则在诚通集团、中国国新开展，两类公司试点企业合计已达10家。

　　今年以来，国资委一直在积极部署推进国有资本投资运营公司试点相关工作，记者从多家试点央企获悉，目前选定的试点央企正在加快改革步伐，基本已经明确了改革思路，制定内部组织机构设置和职能调整方案。这些企业试方向、试机制、试管理，取得了初步成效。

　　专家认为，目前政策框架体系已经基本形成。据悉，国有资本投资运营公司试点配套文件将有望于年内出台，并把所有央企按照产业集团(公司)、投资公司、运营公司三类划分。今年5月出台的《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，则针对国有资产监管中越位、缺位、错位问题，明确了国资委出资人的身份定位，明确了43条国资监管事项。多位专家表示，国有资本投资运营公司未来仍需加强防范“资金空转”和“脱实向虚”的风险。国资委主任肖亚庆今年调研国有资本投资运营公司试点时也曾强调，中央企业要当好振兴实体经济的“排头兵”，在稳中体现控制力，“运营公司聚集、运营和管控资本，开展金融业务，不是脱实向虚，不是要空转套利，而是要支持实体经济的发展和繁荣。”

　　国务院国资委研究中心副主任卢永真更是直言，国有资本投资运营公司应该是产业投资者，而不是金融机构。“目前部分国有资本投资运营公司的投资是以私募股权基金和风险投资基金这样的方式进行的，这是近年比较突出的一种现象。”卢永真表示，基金投资当中很多市场化、专业化管理团队，对于国有资本投资运营公司市场化平台的构建和市场化的运营起着非常好的作用，同时国有资本投资运营公司作为承担产业发展使命的投资机构，应立足于产业投资，而不是仅仅做股权方面的投资。

　　“国有资本投资、运营公司试点已取得了阶段性成果，两类公司试点功能定位逐渐清晰，效果逐渐显现。”国资委副秘书长彭华岗表示。据了解，国有资本投资运营公司10家试点企业2016年实现利润总额2450亿元，较上年增加765亿元，同比增加45%，远超央企平均水平。在推动产业调整方面，国有资本投资运营公司支持、引导实体经济优化结构的作用也开始显现。（来源：经济参考报）