3分钟读宏观 | 7月PMI为51.4，走势总体平稳

万家核心观点

1.7月官方制造业PMI为51.4，略低于市场预期的51.5，上月为51.7，下滑主要受高温天气和洪水对生产活动的影响。生产分项明显回落，从工业品价格、高炉开工率、发电耗煤和汽车销售等高频数据来看，7月经济仍强。从7月PMI来看，需求稳，供给降，价格涨，库存降，总体来看，这样的组合有利于制造业继续维持较高景气。

2. 经济向好叠加美元弱势，大宗上涨。此前市场担心欧央行、英国央行和加拿大等央行退出，会造成另一次全球流动性拐点，目前来看，铜价创2年新高，原油等其他大宗普遍大涨，美股也持续新高。可见，市场仍处于一个再通胀过程中，只不过主导因素不再是特朗普新政的预期，而是美元疲软和全球经济超预期（二者均符合我们此前判断）。考虑到美元弱经济强，以及中国供给侧改革的长期影响，继续关注周期。

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国际宏观解读

海外经济
美国二季度经济增长出现回暖
欧元区景气指数好于预期

1. 美联储会议偏鸽派。7月会议只有一份简短声明，没有耶伦的新闻发布会，信息量相对较少。从市场反应来看，理解是偏鸽派的，美股上涨，美债利率下行，美元跌至93.4，黄金上涨。理解偏鸽的主要原因是美联储对通胀的看法，在声明中，美联储承认通胀已经下行。这和最近几个月的美国通胀数据有关，2月以来美国CPI和核心CPI均持续下行。货币政策方面，没有提到加息，对缩表的措辞是年底，转为相对较快。意味着9月将缩表，不过也在市场预期之内。关于经济方面，看法偏正面，对就业和消费的看法都比6月更积极。

2. 美国二季度GDP增速回升。美国2017年二季度GDP初值公布，实际GDP环比折年2.6%，略高于预期的2.5%，前值由1.4%下修为1.2%。一季度经济增速下滑后，二季度经济增长出现回暖。值得注意的是，2014、2016、2017都出现GDP一季度大幅下滑后二季度大幅反弹的情况。

3. 欧元区景气指数好于预期。欧元区7月经济景气指数为111.2，好于预期值110.8及前值111.1，实现连续三月小幅上升，表明经济复苏仍然强劲。欧元区7月商业景气指数呈现小幅下滑，初值录得1.05，低于预期的1.14和前值1.16，近4月显示出震荡的态势。

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国内宏观跟踪

国内经济
7月PMI略低于市场预期

1. 7月PMI下滑主要受洪水和酷暑等不利天气影响。7月，官方制造业PMI为51.4，略低于市场预期的51.5，上月为51.7。7月高温天气和洪水对生产活动有一定影响，PMI分项中生产分项53.5，较6月下滑0.9个百分点。从工业品价格、高炉开工率、发电耗煤和汽车销售等高频数据来看，7月经济仍强。

制造业PMI指数（经季节调整）

2.大企业升，中小企业回落，分化仍然明显。分企业规模看，大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升；中型企业PMI为49.6%，比上月下降0.9个百分点，落至临界点以下；小型企业PMI为48.9%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点。

3. 需求：内需订单平稳，出口订单下滑。新订单指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点，主因出口订单下滑，新出口订单50.9%，比上月下滑1.1个百分点。

4. 供给：受洪水和高温天气影响生产指数下滑。生产指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，从2016年以来高位回落。

5. 价格：购进价格和出厂价格均大幅回升，其中钢铁价格新高。本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为57.9%和52.7%，分别比上月上升7.5和3.6个百分点。其中，黑色金属冶炼及压延加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双攀升至高位景气区间，均为今年高点。

6. 库存：原材料库存和产成品库存小幅下降。原材料库存指数为48.5%，比上月小幅下降0.1个百分点，产成品库存指数为46.1%，比上月下降0.2个百分点。库存下降可能和生产减速有关，7月工业生产分项有所下滑。考虑到当前需求总体仍强，库存下滑是一个良性结果，反而支撑了中期经济增长。

7. 服务业景气回落，建筑业景气上升。7月，中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落0.4个百分点。服务业商务活动指数为53.1%，比上月回落0.7个百分点。随着重点领域投资力度不断加强，基础设施投资持续高位运行，今年以来建筑业企业生产保持快速增长，本月商务活动指数为62.5%，比上月上升1.1个百分点，为近年来高点。

国内经济
工业企业利润增速回升

6月，规模以上工业企业实现利润同比增长19.1%，比5月份加快2.4个百分点。6月利润回升有“量价”等多方面因素，预计未来利润高位运行。从生产销售看，工业增加值大幅升至7.7%，工业企业主营收入升至13.7%。从价格来看，出厂价格持平，但购进价格回升，中间利润升。从行业来看，钢铁汽车电子三大行业利润增速明显加快，使整体增速加快4.1个百分点。由于需求较好，且PPI环比超预期反弹，预计下半年企业利润继续高位运行。

6月企业杠杆率下降，国企和民企均有所下滑，预计在中央去杠杆精神下，杠杆率将继续下降。

6月产成品存货增长8.6%，相比5月9.3%，下滑0.7个百分点，连续两个月下滑。企业连续两月 “去库存”，市场普遍认为是主动去库存，我们认为兼有主动和被动成分，主动去库存因为当前库存已经回升至中性水平，而企业对经济预期仍然偏悲观。被动去库因为6月各项经济数据向好，特别是工业企业主营业务收入回升。预计未来库存水平继续维持适宜水平，对经济影响中性，市场认为的去库存导致经济下滑逻辑，并不需要担心。（来源：万家基金）

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“任性”停牌复牌股成“雷区” 机构持股藏风险（中国证券报）

《经济参考报》记者获悉，继增值税、资源税、环境税之后，我国税改下一步或将锁定消费税。本轮消费税改革以扩大征收范围、调节税率结构和征收环节为主体内容。其中，在最受关注的扩围方面，一次性餐具等资源产品，以及高档皮毛、红木家具、私人飞机、高尔夫等奢侈性产品和消费或将纳入课税扩围范围。还有专家建议，在消费税中增设奢侈性产品和消费税目，同时建立课税范围动态调整机制。

　　我国现行消费税制始于1994年，2006年曾经历一次大的调整。现行消费税的征收范围主要包括烟、酒、化妆品、贵重首饰及珠宝玉石、成品油、小汽车等13个税目。2016年我国消费税收入10217.23亿元，税收规模仅次于增值税、企业所得税和营业税。

　　作为本轮财税体制改革中的重要一环，消费税的改革方向被定义为“调整消费税征收范围、环节、税率，将高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围”。不过，总体改革方案尚未出台，涉及哪些纳入扩围，税率和征税环节如何调整，税收如何划分等具体细节，也还未有定论。

　　在推进层面，从2015年，电池和涂料被纳入消费税征收范围。到2016年，对普通化妆品免征消费税，130万元以上豪华小汽车加征消费税，消费税逐步扩围、部分推动，但一直没有整体推进。

　　“当前，主要还是要做好营改增的收尾，营改增完善之后，下一步改革的目标很有可能就是消费税。”有业内人士对记者指出。

　　中国财政科学研究院公共收入研究中心主任张学诞长期关注消费税改革，他对《经济参考报》记者表示，消费税扩围包括扩大对高耗能、高污染和资源性产品的征收范围，以及扩大对高档消费品和消费行为的征收范围。具体而言，他建议在消费税中设置专门的资源产品税目、高耗能产品和高污染产品税目。将一次性餐具等资源产品纳入，并由相关部门制订消费税的高耗能、高污染产品目录，作为征税依据。

　　对高档消费品的选择，张学诞指出，高档服装、高级皮毛及皮革制品等；海参、鲍鱼、鱼翅、燕窝、冬虫夏草等食品和保健品；红木等高档木材家具；房车、私人飞机等高档交通工具，可以考虑纳入高档消费品。

　　将部分高档服务也纳入到消费税征收范围，也是改革的一个方向。中国社科院财经战略研究院副研究员蒋震对《经济参考报》记者表示，当前消费税的征收范围还是限于一些有形产品，而在营改增之后，增值税扩大到了所有行业，服务业也被囊括进来，那么消费税的征收范围也就应该相应地扩大到无形的服务产品。“增值税要求中性、税基要宽，消费税的功能定位就要求它在增值税的基础上对消费进一步调节，两者的改革步伐是相适应的。”

　　张学诞认为，可以对消费者在歌厅、舞厅、高尔夫球、保龄球场等娱乐场所进行的高档消费行为，以及狩猎、飞机租赁等其他消费行为纳入征收范围。同时他建议，在消费税中设置奢侈性产品和娱乐消费行为的税目，分别将相关产品和消费行为纳入到上述两个税目中，并实行相对统一的征税办法。

　　此外，在他看来，我国有必要建立消费税课税范围的动态调整机制，适时对消费税征收范围进行调整。

　　征收环节调整方面，“有必要根据不同消费品的情况，合理确定征收环节，而不能简单‘一刀切’地改为零售环节。”张学诞对《经济参考报》记者表示，对目前已经具备条件的消费品，比如贵重首饰及珠宝玉石、鞭炮和焰火、摩托车、小汽车、游艇和成品油等，可改为在零售环节征收；尚不具备条件的消费品，可在未来条件具备后再适时后移到零售环节；对于完全不适合在零售环节征收或征管成本过大的商品，仍应坚持在生产环节征收。

　　当前，我国消费税为中央税，而本轮消费税改革的另外一项重要内容就是，有望从中央税改为共享税，这同时可以起到弥补地方税收缺口的作用。当前，在营改增之后，地方主体税种缺失，地方税收体系亟待建立，消费税改革需整体推进的呼声渐涨。

　　一位地方财政系统人士对《经济参考报》记者表示，营改增之后，地方的收入减少，但是事权没有减少，是中央通过财力补助、税收返还的方式来弥补的。根本上还需要通过发展让地方从税收收入里面取得和事权相适应的财力，因此，地方税收体系的建设很急迫很重要，建议加速推进消费税改革，通过把消费税收入调整为中央和地方的共享收入，来调动地方积极性，维护消费环境，提高流通效率。

　　蒋震也指出，考虑到地方政府的积极性以及消费税的征管，可以尝试一些税目由地方来征收，或者分配给地方，这样也可以激发地方政府扩大消费的积极性。

　　也有业内人士指出，消费税改革还要和中央地方收入划分改革等相匹配，要放在整个税改的大盘子里考虑，在税收法定下还涉及启动立法等。因此，消费税方案出台可能还尚需时日。（来源：经济参考报）