万家基金卞勇： “学习型人工智能” 将颠覆量化投资模式

 卞勇：

　　波士顿大学经济学硕士、香港中文大学经济学硕士、北京大学经济学学士

　　拥有9年以上量化策略研发和投资组合管理经验，曾任广发证券自营部量化投资经理、中融基金产品和量化投资总监等职，现任万家基金量化投资部总监。

　　■本报记者 赵学毅

　　上周末，基金“中考”成绩单揭晓，各类基金平均收益率均为正数。拉长时间来看，主动偏股型基金最近三年取得收益率为68.04%的不错表现，长期表现更优的主动管理型量化基金同期平均收益率更是高达91.64%。不过，自去年11月份开始，A股发生较大的风格切换，大盘蓝筹走强，中小市值股票走弱。这使得模型给予中小市值过高权重的传统量化基金业绩表现削弱。最近一年主动偏股型基金收益4.01%，而主动量化基金同期收益率5.85%。传统的量化投资还需如何改进？今后将做怎样的变革与升级？

　　“2016年11月份以来，市场风格变化，对量化模型的应变能力和数据处理的精细程度要求更高，然而传统量化基金模型缺乏动态调整的能力，对小市值过高暴露的现象仍普遍存在，继续以持有中小市值股票为主，无法应对市场的风格变化，业绩表现削弱。”万家基金量化投资部总监卞勇在接受《证券日报》基金新闻部记者采访时表示，“学习型的AI”能够模仿人的判断去主动地捕捉市场信息，再对海量信息进行加工，形成自己的决策，它完全能够做到比人类想得更多、反应的更快，AI未来在资产管理行业的应用会极具想象力，并可能颠覆资管行业的量化投资，乃至整个资管行业。

　　上半年市场风格切换

　　传统量化投资面临挑战

　　据《证券日报》基金新闻部记者最新统计，截至6月30日，主动偏股型基金最近三年取得68.04%的平均收益率，最近一年取得4.01%的收益率；主动量化基金最近三年平均收益率达91.64%，远高于主动偏股型基金23.60%，最近一年取得5.85%的收益率，优于主动偏股型基金。整体来看，量化型基金收益表现均优于主动偏股型基金，但自去年11月份开始，A股就已发生较大的风格切换，大盘蓝筹走强，中小市值股票走弱，这使得模型给予中小市值过高权重的传统量化基金业绩表现削弱。

　　“传统量化策略的同质化，导致传统模型收益衰退，同时，传统建模的关键因素正在发生变化，因子与股票收益的非线性关系越来越强，传统静态线性模型已无法准确找到市场规律。”卞勇对《证券日报》基金新闻部记者进一步表示，2016年11月份前，传统量化基金收益较高。在小市值股票受到追捧的市场风格中，量化模型给予中小市值过高的权重，使得中小市值股票得分高，易被选入投资组合。2016年11月份以后，市场风格发生显著变化，对量化模型的应变能力和数据处理的精细程度提出了更高的要求，然而传统量化基金模型对小市值股票持仓过高的现象仍存在，继续以持有中小市值股票为主，无法应对市场的风格变化，业绩表现削弱。

　　学习型人工智能

　　将颠覆资管业量化投资

　　当《证券日报》基金新闻部记者问及量化基金今后将做怎样的变革与升级时，卞勇明确说道：“人工智能势必会成为未来基金发展的主线之一，并且更有前途的是‘学习型AI’。”

　　据记者了解，万家基金量化投资团队自主开发了基于深度学习的量化多因子选股模型，能够对各种复杂多变的因素进行分析并进行自主学习，从而适应不断变化的市场环境，最终形成了一套AI选股策略。卞勇认为，通过机器深度学习的算法来组合因子，保证了对证券市场海量信息的及时有效处理，避免了人为因素的干扰，也降低了模型风险，最大程度地做到风险和预期收益的可测、可控。

　　“人工智能用在量化投资策略的开发，尤其是纳入到选股开发里面，我觉得有两种途径：一是‘专家型的人工智能’，容纳更多的信息，且包括标的的数量越来越多，一个包罗万象的‘专家型的人工智能’可以帮助投资经理更方便地去做投资决策；二是‘学习型的AI’，它本身并不包含那么多知识，而是包含一个学习的过程，它能够模仿人的判断去主动地捕捉市场的信息，再对这些信息进行加工，形成自己的决策。”卞勇对《证券日报》基金新闻部记者说道，“我认为，‘学习型的AI’未来更有前途，发展更具有想象力，并可能颠覆资管行业的量化投资。”

　　在卞勇看来，未来人工智能和选股相结合，其实就是一个场景化的过程。怎么样把选股场景和人工智能有效地结合起来，谁在这步走得越早，技术上结合得越完善，谁就越能在量化投资方面脱颖而出。不过，人工智能与选股的结合对整个行业也有两大冲击，一是对基金经理的替代效应很明显，二是其成本较低、可移植性强，规模效应明显，超额收益的获取速度可能会显著提升，最终使得行业不得不出现拼技术、拼投入的“赢者通吃”局面。

　　计算机对市场了解要比人更深刻

　　值得注意的是，A股除了风格的变换，还会受政策调整的影响，而这对量化投资来说是致命打击。在判断未来政策走势、把握风格变化时，计算机的反应会不会比人“迟钝”？人工智能选股怎样才能做到又快又准地捕捉超额收益、提高胜率呢？

　　卞勇对《证券日报》基金新闻部记者表示，绝大多数的量化投资都是偏右侧投资，是通过历史数据判断未来。从方法论上来看，所有的机器学习、人工智能都是通过对过去样例的学习，引导其对未来的预测和操作，所以其本身是有滞后性的。但是在面对一个新的环境时，究竟是计算机的反应更快还是人的反应更快，是值得商榷的。

　　“我们会让计算机主动学习过去一段时间市场上发生的所有事情，包括一些市场行为、非市场行为，并不会从数据上去刻意去除一些政策影响。把所有信息都纳入考虑范畴之内的模型，才真正具有外推性。我们想要的就是让计算机代替人，去找出人很难用自己的想象力、思考能力去判断出来的底层的规律。”卞勇进一步表示，现在纳入AI学习的数据，不仅包括市场的交易数据，还包括许多大数据层面的因素，比如一些情绪的因素、一些投资者行为的因素等等。“随着我们对市场以及市场相关的数据掌握得越来越多，计算机本身对市场了解其实要比人更深刻。”

　　卞勇还告诉记者，在系统性风险到来之前，学习型人工智能会给出辅助判断。“AI在学习的时候，是分周期来学习的，机器对于市场学习的解读，若较长时间的学习结果和较短时间的学习结果出现明显的跳跃，它会认为市场上的系统性风险比较大，并会对仓位做一定的限制。”他说。

　　据悉，卞勇管理的万家量化睿选灵活配置混合基金于7月3日开始发行，该基金正是采用AI选股策略，力争获得超额的稳定回报。（来源：证券日报）

一批公司中期业绩预降 化工行业居首（证券时报网）

楼市半年考：一线城市偃旗息鼓 三四线城市警惕风险（上海证券报）

　□发挥商业养老保险资金长期投资优势，推进商业养老保险资金稳步有序参与国家重大战略实施，助力国有企业混合所有制改革

　　□促进商业养老保险资金与资本市场协调发展，依法有序参与股票、债券、证券投资基金等领域投资，为资本市场平稳健康发展提供长期稳定资金支持

　　□研究制定商业保险机构参与全国社会保障基金投资运营的相关政策。

　　国务院办公厅近日印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》（以下简称《意见》），部署推动商业养老保险发展工作。《意见》透露出一系列重大实质性利好信息。

　　具体来看，酝酿十年之久的个人税收递延型商业养老保险试点，终于明确了“2017年年底前启动”的时间表；对商业养老保险资金的定位明确为“长期投资优势”和“与资本市场协调发展”，可有序参与股票、债券、证券投资基金等领域投资，同时稳步有序参与国家重大战略实施，助力国有企业混合所有制改革。

　　业内专家表示，随着商业养老保险发展迎来政策环境最好阶段，预计未来5年商业养老保险的保费规模将超过3万亿元。商业养老保险不仅会成为保险市场的最大增量来源，在发展养老服务业、促进经济提质增效升级中发挥“生力军”作用的同时，也将成为稳定资本市场的有力支撑。

　　据业内人士透露，根据规划，作为未来重点推行的我国养老金第三支柱，包括个人税收递延型商业养老保险试点在内的商业养老险将延续第一支柱（基本养老保险基金）、第二支柱（企业年金和职业年金）的长期稳健基调，开启市场化投资之旅，预计投资类别及各类别的投资比例限定也会保持一致。

　　“商业养老保险”定义延伸

　　《意见》的出台，是继支持健康险发展后，国家层面支持保险业的又一利好政策。

　　在国内，商业养老保险泛指“以获得养老金为主要目的长期人身险”，多以企业年金、职业年金等养老保险体系的二支柱形式存在。但从《意见》全文来看，对商业养老保险做了更广泛的定义，即延伸至三支柱（个人商业养老保险）以及更广义范围的“以养老风险保障、养老资金管理等为主要内容的保险产品和服务”。

　　将商业养老保险提至如此高度，目的是进一步加快发展商业养老保险市场，这与我国日益严峻的社会养老问题不无关系。根据《意见》规划，商业养老保险的产品供给与服务将会扩大丰富，包括分别针对个人、家庭、企业的商业养老保险需求，开发探索个性化、差异化的细分险种及服务。

　　其中，明确辅以财税支持的“个人税收递延型商业养老保险试点”，被寄予激发商业养老保险巨大需求的厚望。值得一提的是，试点首次有了明确的官方时间表——2017年年底前启动试点。根据一周前的进展信息，保监会正在联合财政部等相关部委加速制定方案，上报国务院批准后，将尽快实施。

　　记者进一步了解到，试点初期或不限于上海，而是在多个城市同步铺开，力度大于此前预期。产品定位上偏向于契约型；税收递延模式或采取“税基递延”型，即在缴费及收益阶段免税，领取阶段再根据当期税率表缴税。据相关保险公司内部测算，若采取“税基递延”型模式，同等收入情况下，越早购买税延型养老保险产品，未来可省税额越高；同等时间开始购买产品的情况下，收入越高，未来可省税额也越高。

　　拓宽境内外投资范围

　　在产品端扩大供给的同时，商业养老保险的投资端也得以延伸。

　　梳理《意见》全文来看，一方面，政策鼓励商业保险机构投资养老服务产业，以多种方式兴办养老社区以及养老养生等养老健康服务设施和机构；另一方面，推进商业养老保险资金安全稳健运营。

　　为推进安全稳健运营，《意见》从三个方面对商业养老保险的投资范围进行了拓宽。

　　《意见》中明确提出，将发挥商业养老保险资金长期投资优势，推进稳步有序参与国家重大战略实施。具体来看，支持商业养老保险资金通过债权投资计划、股权投资计划、不动产投资计划、资产支持计划、保险资产管理产品等形式，参与重大基础设施等重大项目和民生工程建设，服务科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等发展，助力国有企业混合所有制改革。同时为商业养老保险资金服务国家战略、投资重大项目、支持民生工程建设提供绿色通道和优先支持。

　　至于备受关注的资本市场，《意见》明确将促进商业养老保险资金与资本市场协调发展。发挥商业保险机构作为资本市场长期机构投资者的积极作用，依法有序参与股票、债券、证券投资基金等领域投资，为资本市场平稳健康发展提供长期稳定资金支持，规范有序参与资本市场建设。而随着将来产品供给、投资范围的扩大延伸，商业养老保险资金无疑将为资本市场长期稳定发展提供有力支持，进一步发挥商业保险公司的机构投资者作用。

　　值得一提的是，《意见》同时拓宽了境外投资范围。多家养老险公司人士对记者说，“一直以来，企业年金和职业年金都限于境内投资。而根据我们的理解，这次将适当放开境外投资。”《意见》明确，在风险可控前提下，将审慎开展商业养老保险资金境外投资。具体模式是，支持通过相关自贸区开展境外市场投资，有序参与丝路基金、亚洲基础设施投资银行和金砖国家新开发银行等主导的投资项目，更好服务国家“走出去”战略。

　　参与社保基金运营迎曙光

　　值得注意的是，《意见》中提及“研究制定商业保险机构参与全国社会保障基金投资运营的相关政策”。一旦政策落地，意味着保险公司迎来新的发展机遇。

　　不久前，基本养老保险基金投资开启市场化运作，共有6家保险机构入选基本养老保险基金投资管理机构。据业内人士透露，从可委托市场运营的资金量看，基本养老保险基金累计结余超过3.5万亿元，预计委托市场机构的可能达到万亿元。

　　“目前管理社保基金规模最大的投资管理人是基金公司。对于保险公司而言，如果能参与社保基金的投资运营，意味着多了一个利润来源。”在业内人士看来，社保基金积累周期长、保值要求高，与保险资金的风险偏好、投资策略基本一致。“商业保险公司尤其是养老保险公司可将其在保险资金运用方面的经验，较好地移植到社保基金领域，即坚持绝对收益基础上的相对收益，形成较稳健的投资风格。”（来源：上海证券报）