看好新三板流动性改革 多策略把握机会

新三板市场虽然处于初步发展后的低潮期,面临许多困难和问题,但如果用中长期的眼光来看,现在是很好的投资窗口期。

　　截至2017年3月31日,新三板做市指数为1159.68点,虽然只有不到两年前最高点2673点的一半,但与最低点相比已有一定反弹。特别是2017年一季度,做市指数累计上涨约4.5%。不过,由于二季度以来,新三板做市指数持续阴跌,再次逼近历史最低点。

　　在万家基金权益投资二部总监、新三板投资负责人叶勇看来,过去一年多,新三板投资者门槛过高、交易制度约束,难以提供流动性;企业挂牌数量庞大,合格投资者数量稀少,进场资金少,导致供需极不平衡,严重影响了新三板的走势。

　　站在当下时点,叶勇认为,新三板市场虽然处于初步发展后的低潮期,面临许多困难和问题,但如果用中长期的眼光来看,现在是很好的投资窗口期。

　　“目前市场处于流动性制度改革落地前的初步上涨阶段和低估值股票初步估值修复阶段,后续随着改革方案的推出和最终落地,市场热度会不断升高”。

　　新三板

　　有效市场逐步形成

　　在叶勇看来,新三板市场是一个兼容并蓄的市场,既有VC投资阶段的企业,也有PE投资阶段的企业,更有小部分做市企业交易量较大,已体现出二级市场的交易特征,一旦精选层改革落地,新三板顶层将会出现类二级市场的小规模精选市场,无论是VC、PE还是证券类基金都可以在新三板市场找到自己的目标。

　　“正因为新三板市场具备上述特点,因此,新三板投资既不能全部套用股权投资的逻辑,也不能简单套用二级市场的逻辑,这为公募基金开展另类权益投资提供了重要机遇。”

　　叶勇认为,在新三板投资,能够发挥公募基金对于标准化场内证券市场的传统投研优势,通过选股和择时实现盈利,特别是如果精选层推出,竞价交易实施,公募基金在新三板投资上的优势将充分显现。

　　站在目前时点,叶勇指出,新三板经过几年的发展,已出现不少变化,从挂牌企业数量来看,2015、2016两年是新三板高速扩容的时期,同时也带动了挂牌企业整体规模和体量的明显提升。

　　从企业经营业绩看,已挂牌公司2015年度平均营业收入1.64亿元、平均净利润1293.65万元,同比分别增长17.33%和41.75%。而从较成熟企业利润规模看,成长期和成熟期企业数量庞大且不断扩张。截至2017年3月31日,符合IPO财务条件的企业高达2000家以上。

　　尤其值得关注的是,新三板正逐步成为一个有效市场。“从今年以来新三板的做市企业行情可以看出,那些2016年业绩稳定增长 ,并预期2017年业绩持续稳定增长的企业,股价表现大部分都不错,那些2016年业绩曝出地雷的,或预期2017年业绩不佳的企业,大部分股价都出现相应下跌。”叶勇说,这是一个很好的现象,新三板本身正在逐步朝有效市场过渡。

　　这让叶勇对于新三板的前景更加有信心,“在战略新兴板难产的背景下,新三板将成为实质意义上中国的纳斯达克和战略新兴板市场。再过一两年,新三板会把大部分优质的未上市中小企业证券化,将在产业转型中涌现出一批伟大的新兴产业企业。”

　　当然,机遇往往伴随着风险而生,叶勇认为,当前一些制度因素造成了新三板市场出现定增与做市价格倒挂现象,导致流动性“负溢价”产生,不少优质标的企业市场价格低于真实价值。

　　这是风险,也同样是机遇,“在经济转型和产业结构调整大背景下,在资产荒的大背景下,如果我们能够利用这个时点在新三板上低成本布局一批真正优质的资产,将在未来获得丰厚收益。”

　　新三板

　　流动性改革可期

　　目前叶勇更为看好很可能在年底落地的流动性制度改革。

　　叶勇认为,如果下一步改革是一揽子改革方案,新三板市场将产生质变。

　　“制度基石包括四个方面:推动公开发行,通过公开询价发行一步实现股东分散化;推动竞价交易改革;降低投资者门槛;放开公募基金等机构投资者入市,四策并举。”

　　叶勇认为,一旦新三板流动性制度改革年内落地,新三板将迎来巨大变化和一轮波澜壮阔的行情。

　　“首先,因为投资者门槛降低和公开发行实施,合格投资者数量会大幅增加,改变了市场预期,进场资金猛增,将为市场注入巨大流动性。其次,由于实施竞价交易制度、公开发行制度,积极引入公募基金,新三板交易量将猛增。”

　　叶勇表示,新三板市场初步具备合格证券市场的要求,正在成为机构资金配置的重要市场。在这样的基础上,一定要坚持三步走的理念:坚持股权投资的尽职调查方法,对标的企业开展充分调研,高度重视公司治理、财务水平、团队等基本面;坚持二级市场投资中自上而下与自下而上方法的结合;坚持抄底布局新三板价值洼地,抓住新三板当前的流动性“负溢价”形成的历史性机遇,在价值洼地出现时积极布局。

　　在策略上,叶勇坦言,“以创新层企业为主体,瞄准两类公司,百里挑一:一是具有核心竞争优势、业绩高增长确定性高、规范性较好的成长型公司;二是基本面优质、业绩体量较大、估值较低、安全边际高、规范性较好的价值型公司。”

　　进一步来看,选股要通过行业标准、财务标准、技术和市场标准、团队和股东标准等多项标准挑选优质标的企业,从10000家企业中精选出100家重点企业纳入股票池,再根据实地尽职调查标准和二级市场估值标准精选重点配置标的。

　　在行业方向上,叶勇认为应该从TMT、高端制造、医药、大消费等行业中精选行业发展增速高的子行业。

　　退出策略也不可忽视,主要关注最可能受益精选层再分层的低估值、高成长新三板创新层公司和符合IPO条件的创新层公司。“既追求企业成长收益,又追求精选层分层改革或者转道IPO的估值溢价回报。”（来源：中国基金报）

监管层就公募基金收取浮动管理费征求意见（证券时报网）

多家外资行发声：A股纳入MSCI概率增大（证券时报网）

6月6日，万科以总价25.31亿元+住宅总建筑面积自持100%+自持年限70年，拿下广东省佛山市南海区桂城C22街区地段逾5.5万平方米地块。

　　6月5日，杭州主城区竞拍三幅宅地，三家竞拍成功的房企自持比例达到41%、36%和36%。

　　6月2日，南京挂出11幅地块，同时取消土地竞拍摇号，改为竞争保障房建设面积。

　　进入初夏，土地拍卖市场风向突变，从过去的竞拍地价，到竞拍自持面积或保障房面积。一些业内人士表示，从多地控制地价的措施来看，用意非常明确，就是防止“面粉价超过面包价”，堵住炒房者的“房价随地价上涨”的预期。

　　多地要求自持

　　从多地的土地拍卖情况来看，自持似乎成了一个标配。

　　6月6日上午，经过近40分钟的现场竞价，万科以总价25.31亿元+住宅总建筑面积自持100%+自持年限70年，拿下佛山桂城C22街区地段逾5.5万平方米地块。这意味着万科将变成房东，以后主要靠租赁盈利。

　　6月5日，杭州拍卖主城区的下沙、三塘、滨江三幅宅地，第一次报价溢价率就达到70%，直接跨过现房销售，进入自持比例的竞争。三幅地块的胜出方分别是金地、中冶和保利，自持比例分别达到41%、36%和36%。

　　同日，天津市挂出面积为229354.1平方米的地块出让，要求竞买人在接受75亿元挂牌起始价和配建5万平方米棚户区改造安置商品房的条件下，直接竞报自持住房建筑面积，不再竞报土地价格。

　　据统计，目前至少有10多个热点城市开始限制地价，要求开发商自持一定的比例。业内人士表示，自持对开发商来说是一个不小的挑战，考验着未来的盈利模式和能力。

　　竞争保障房建设面积

　　有的城市在要求开发商自持的同时，还要求建设一定比例的保障房等。

　　6月2日，南京市规定，当住宅、商业地块溢价超出45%时，超出部分不计入房价成本，竞价达到最高限价的80%，申领销许需达到相应条件。当网上竞价达到最高限价的90%时，商品住宅必须现房销售。达到最高限价时仍有竞买人要求继续竞买的，停止竞价，改为在本地块内竞争保障性住房建筑面积，每次保建面积200平方米，认建面积最多者为竞得人。

　　珠海市本月初也开启了土地拍卖全新模式。与传统“价高者得”的模式不同，许多地块由竞价转为竞配人才住房或公共租赁住房面积。此外，为了吸引产业进驻，部分地块还限制10年不得交易，只能卖给拿地企业员工。而在珠海西区，政府还对部分地块作了投资强度和营业额规定。

　　5月26日，上海出让位于临港芦潮港社区和奉贤区奉城镇的三幅地块，起价22.1亿元，最后分别被保利、中建、中海三家央企获得，总成交价29.3亿元。其中，奉贤区地块和临港地块被要求建设5%的保障房（合计约7282.54平方米）无偿移交给政府，奉贤区地块还需自持15%的住宅（17151.12平方米）作为廉租房。

　　降温土地拍卖市场

　　热点城市的土拍措施，目的是给火热的土地拍卖市场降温。

　　一位业内人士告诉记者，当城市土地越来越贵时，房价也会越来越高，又会有更多的资本流入，抢夺下一波利润。如是循环，城市陷入了地产无尽的狂欢和迭起的高潮中，不能自已。地方政府在享受市场高潮的土地财政后，也会感受到退潮后的无力。

　　同时，越来越高的地价对房企也是很大的压力。别看开发商拿地动辄几十亿元甚至上百亿元，实际上自己拿出的真金白银并不多，大多是借用各种金融杠杆手段筹措。一旦政策收紧资金流动性，开发商的资金链就容易出现问题。

　　有业内人士认为，目前，一些热点城市主动加推土地、竞拍自持、竞争保障房建设面积等，这些措施都会给土地拍卖市场降温，将对楼市健康发展有着良好的作用。

　　业内人士预计，目前热点城市的土拍模式，将会在其他房价上涨过快的城市推广和使用。（来源：上海证券报）