美元贬值，股债两市压力或将减轻

万家核心观点

美元大幅贬值，工业品价格大涨

总体来看，上周宏观层面主要有两个变化：

1．美元大幅贬值。上周美元指数大跌2%，有观点认为主要受特朗普“泄密门”等政治事件影响，但随着政治事件缓解风险资产回升，美元却进一步下跌至近期新低。
我们认为这是美元进入一轮贬值周期的信号。过去几年，做多美元成了最拥挤的交易之一，但随着加息预期越来越充分，市场关注焦点转向非美地区，因为全球复苏给非美市场带来了更大弹性，由于欧洲刚从负利率泥潭中走出来，边际改善幅度较大，3月以来出现“做多欧洲”热潮，我们预计欧元将继续强势，并导致美元进入一轮被动的贬值周期，直至市场达成共识或全球经济重新转弱。
美元贬值对大类资产将造成深刻影响。从全球来看，黄金有色等大宗商品将获得支撑，从国内来看，美元贬值可能导致人民币贬值预期逆转，外汇占款系统性改善，这有助于缓解困扰当前市场的流动性问题，股市和债市压力可能减轻。

2．工业品价格大涨。上周原油、有色等国际大宗品，以及螺纹，PVC等国内工业品普遍大涨，扭转了此前3月以来大幅下跌的局面。
大宗普涨和前期下跌较多有关，但也和美元贬值有关，周五海外大宗普涨凸显了这一点。
预计在美元贬值背景下，国际大宗商品机会上升，并带来PPI反弹，国内经济和市场将获得正向支撑。

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国际宏观解读

海外经济
美国工业回暖就业稳健，欧元区通胀回升

1. 美国工业回暖，就业稳健，地产放缓。
工业回暖。4月美国工业生产环比1.0%，连续3个月回升，为2014年以来的最高值。工业产能利用率76.7%，连续三个月回升，2015年9月以来最高。
首请失业人数下降。5月13日当周，美国首次申请失业金人数小幅下降至23.2万，位于30年以来的最低位置。
新屋开工低于预期。美国4月新屋开工117.2万，低于预期126万，前值121.5万；美国4月营建许可122.9万，低于预期127万，前值由126万修正为126.7万。

2. 欧元区通胀回升，消费者信心新高。
欧元区4月CPI终值同比1.9%，高于3月的1.5%，核心CPI同比1.2%，2013年7月以来最高。
欧元区5月消费者信心指数为-3.3，连续3个月回暖，创2007年8月以来新高。

海外政策
美国和巴西相继爆发政治信任危机

1．特朗普陷入执政风波，美股一度大跌，6月加息预期小幅下降。受“解雇FBI局长”和“涉嫌向俄罗斯泄密”等事件影响，市场担忧特朗普可能被弹劾，从而无法完成任期。不过目前来看，特朗普被弹劾可能性较小，一是特朗普所属共和党掌控了参众两院，二是总统被弹劾成功在美国历史上从未发生过，仍属于极小概率事件。彭博的加息预期从100%一度下降到82%，不过又回升至97.5%。

2．其他市场
巴西：巴西政坛风波，股市暴跌，但对全球市场影响不大。
英国：欧盟首席谈判代表表示，6月19日将和英国就退欧进行首次正式谈判。
欧洲：下届欧央行长可能是鹰派魏德曼。
日本：日本央行行长表示，日本还没到退出宽松政策的时候。

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国内宏观跟踪

国内经济
经济平稳，物价偏弱，房价上涨，工业品强势

经济平稳：4月工业、消费和投资增速均有所下滑，但高频数据显示发电耗煤增速仍较高，无期货无库存的水泥价格持续上涨，显示经济仍平稳。
物价偏弱：猪肉蔬菜价格继续下跌，但由于基数效应5月CPI可能小幅上升。
房价上涨：70个大中城市房价数据显示，一二线涨幅轻微放缓但三线城市涨幅扩大，抑制泡沫任重道远。
工业品强势：工业品价格普遍强势，黑色和化工品等大涨。

国内政策
监管仍趋严

证监会首提全面禁止通道业务：5月19日证监会发言人强调，应坚持资管业务本源，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。
理财穿透监管升级：5月12日银行业理财登记托管中心发布《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》，要求银行理财实施穿透监管，每周都要登记资管计划和协议委外的底层资产情况。（来源：万家基金）

原油期货上市时间表渐明朗 6月启动全市场仿真交易（上海证券报）

中小创持续走弱 26只绩优股跌出低市盈率（证券时报网）

“最近我们公司几乎每天都有客户质押的股票价格触及预警线，但强行平仓的案例非常少见。”一家券商资管人士表示。近期部分股票价格出现较大幅度的下跌，引发部分股权质押触及预警线。5月25日，高伟达、诺力股份等上市公司发布补充质押公告披露，控股股东对前次股票质押进行补充质押。此前已有多家公司发布此类公告。券商资管人士表示，股权质押风险整体可控。总的来说，目前股权质押仍是券商青睐的风险较低的业务。不过，对于一些大股东高比例质押的行为应持谨慎态度。
　　质押总规模逾5万亿元
　　国金证券研究报告显示，截至5月12日，根据中国证券登记结算公司披露的数据，A股股权质押市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。其中，流通股质押规模为3.25万亿元，限售股质押规模为2.17万亿元。从板块分布来看，主板2.76万亿元，中小板1.80万亿元，创业板0.86万亿元。
　　整体来看，上市公司股权平均质押比例（质押股权数占A股总股本比重）为14.05%。其中，质押比例在0-10%的公司最多，达1653家，占比52%。
　　从沪深两市股票质押式回购的数据来看，目前股权质押的平均质押率在40%左右。截至5月12日，平均质押率为42.7%。其中流通股质押率为45.1%，限售股质押率为40.3%。
　　国金证券首席策略分析师李立峰表示，股权质押的受质方主要有证券公司、银行、信托和一般公司等机构。其中证券公司接受质押的规模最大。从股权质押日市值看，50%以上以证券公司作为受质方。就受质总规模而言，证券公司为2.72万亿元，银行为0.99万亿元，一般公司为0.91万亿元，信托公司为0.66万亿元。
　　在股权质押中，出质方与受质方协议约定，出质方以其所持有的股份作为质押物向受质方融入资金。当出质方到期不能履行债务时，受质方可以依照约定就股份折价受偿，或将该股份出售而就其所得价金优先受偿。作为常规的融资手段，股权质押经常被上市公司大股东使用，以换取质押股份市值30%至50%的融资。
　　风险整体可控
　　某大型券商资管人士对中国证券报记者表示，今年个股“闪崩”情况较多。春节以来，他所在券商的相关团队几乎每天都在向客户发通知函，处理股权质押的股票价格跌破预警线、平仓线等预警事务。不过，对于券商来说，股权质押风险仍然整体可控。券商对质押的股票设有质押率、预警线、平仓线等，严格把控风险。
　　在A股近期的调整过程中，部分股票调整幅度较大，有市场观点担忧股权质押触及平仓线的情况增多，强行平仓可能引发连锁反应。该资管人士表示，质押了股权的上市公司大股东往往会采取追加质押物、股票停牌等措施来避免强行平仓。在实际操作过程中，股权质押被强行平仓的案例非常少见。
　　慎对高比例质押
　　Wind统计资讯显示，2016年以来，沪深两市上市公司中，第一大股东将全部所持股权进行质押的公司有61家。有89家公司的第一大股东将所持股权的95%以上进行质押。
　　某大型券商资管人士表示，需谨慎看待大股东高比例质押的行为。如果股价大幅下跌，跌破预警线甚至平仓线，则这些股东缺乏可以追加质押的股权，如果不能及时补足质押物或结束质押合同，就会面临违约处置的问题。
　　该人士表示，对于第一大股东来说，股票全仓质押融资这种方式不大明智，虽然其一次性融资较多，但失去了未来应对风险的工具。对于券商来说，如果出质方本身信用状况较好、还款能力强，如其他金融机构可以向其提供信用贷款，则这种客户的风险不大。但如果出质方的还款能力较弱，需要依托股票滚动质押、减持来解决问题，则这种客户的风险不小。（中国证券报·中证网）