万家基金投资总监黄海：积小败为大胜，精选行业逆向投资

积极把握行情脉络：擅长自上而下的资产配置及行业配置策略，通过深入分析宏观、行业及公司的数据，领先市场发掘低估的价值标的，提前布局优势行业和公司。
绝对收益穿越牛熊：立足绝对收益，采用多策略组合的投资方式，动态调整并不断优化投资组合的风险收益比，使之在不同市场环境下长期复利增长。
 

“积小败为大胜”，万家基金投资总监黄海这样总结2016年的投资历程。在A股市场上演的这场战役中，黄海带领的万家权益团队打得艰难，也赢得痛快。多只产品提前埋伏基建、地产等行业，经历了一段低迷和坚守之后逆势爆发，基金业绩大幅上涨，成为同类产品中排名上升最快的“黑马”。根据中国银河证券基金研究中心数据，2016年万家基金平均股票投资收益率在95家基金公司中排名第5。

“选择年度主流行业，提前埋伏，逆向投资，通过动态持仓保持组合的平衡。”黄海表示，2017年基本面扎实、估值低的行业值得关注。

把握主流行业
有人用一个“猛”字评价他的投资风格，又有人说他很谨慎，看似完全矛盾的两种做派，却在他带领的万家权益团队的投资哲学中相得益彰。

“我喜欢全攻全守，侧重于自上而下的策略，当有方向感时，敢于带领团队重拳出击；把时间拉长，带领的团队业绩一直比较稳健，没有经历太大的起伏，这可能是被评价为谨慎的原因。”他这样解释。

黄海的方向感在对主流行业的准确把握方面体现得尤为明显：2015年6月之前，黄海带领万家权益团队逆势调仓换股，卖出成长股，买入银行股，变相防御市场风险；2015年三季度，又将主要仓位切换到中小创的龙头公司；2016年年初熔断之后，选择加仓，对建筑、地产、新能源汽车、有色等行业进行重点配置，超配地产、基建板块，让万家旗下多只基金在8月份收益逆市大涨。

在黄海看来，市场每年都会有两三个真正具有标签意义的行业，如2014年市场主流为一带一路、券商，2015年为互联网金融，2016年“稳增长”成为贯穿全年经济波动的主线。锁定主线之后，再扎实地进行基础调研、从微观的数据中去挖掘个股，只要大的逻辑没变，即便二级市场低迷也会坚守下去。

当然，准确寻找到年度主流行业并不容易。黄海表示，这需要比较强的基本面逻辑支撑，比如大的周期共振引发全球联动、影响深远的政策驱动或商业模式变革等。只有通过周期分析和跨市场数据分析等方法，才有可能寻找到大的拐点。同时，对宏观政策、市场偏好和资金动向保持敏感，不断调整以寻找主线，也要经历这样的探索。

选中行业之后，尽管关注点甚少发生漂移，但在持仓方面也不是一味固守，而是通过动态持有保持组合的稳健，并根据公司质地、市值空间、估值、成长性的匹配度等，多维度判断标的。在同一个行业和板块中，通过不断挖掘收益风险比更优的品种，使组合更加攻守相宜。

2017年，黄海更看好基本面扎实、估值低的行业。在他看来，2017年市场的波动率会持续下降，那些“护城河”不深、“壁垒”不高的公司，在“杀估值”的过程中就很容易受伤。从这一角度看，低估值的银行、地产可以为组合提供防御。此外，跟消费相关的轻工、医疗、农业行业中跌幅较大的个股也可以布局。具体到春季行情，黄海表示，一季度看好新能源汽车和PPP板块等“稳增长”相关的行业。

敢于逆向投资
“我们常与市场主流的观点不太一致。”黄海说。过去几年，黄海带领团队通过研究低迷行业的边际变化，较早布局埋伏，最终获取了较高的收益，他将此归结为逆向投资思维。

“逆向投资取胜意味着大部分的市场参与者都错了，只有一小撮人是对的，所以，一旦使用，我们会不断地拷问自己：当前主流大众判断的盲点在哪里？”黄海说。

事实上，逆向投资并非简单的反向操作，特立独行的判断是建立在经验和科学的判断之上，还要通过谨慎的操作策略去逐步验证。

黄海表示，当估值、股价、市场情绪等都处于下限，且有各种分析统计数据支撑判断的时候，才会选择做逆向投资，同时，要不断对全市场扫描，对边际变化保持高度警惕和敏感，不断积累信息并将多种信息相互印证。

有了基本判断之后，会首先通过左侧逐步试探，如果确认方向正确，再从右侧增加投资。“相比仓促追涨，逆向投资更像是一场精心策划的战役，通过不断的思考和研究，慢慢加深对行业变化的了解，一旦趋势形成则果断加大头寸扩大战果，积小败为大胜。”

“投资的圣杯在于寻找最有利的内心位置，使得赢面和输面处于平衡，让自己的独立思考和行动能有持续的力量。”黄海说。

坚守工匠精神
多次选对方向，从逆向投资中获取正收益，黄海却直言没有太多技巧可言，主要靠在市场中沉淀，获取经验上的帮助。

“我们走‘窄门’和笨路，不惜时力重复雕琢，反而会获得较好的回报。”黄海说。通过观察边际变化判断拐点的投资逻辑，让黄海对工匠精神有着深刻的理解。在他看来，在投资中能够保持定力，坚守下去，一个模型看十年，就能知道其中细微的变化。

对于专注主流行业动态持仓的策略，黄海也用“细致”来诠释，将行业中的投资做精做透。专注精神从投研团队的布局也可见一斑。黄海带领的万家权益团队中，10位研究员被分为若干个小组，分别投身于高端制造、消费、金融、策略作为核心研究方向。多位基金经理和投资经理则通过自下而上和自上而下的不同风格进行互补，投研结合，策略灵活。

“市场平缓时，会尊重基金经理的风格和判断，但在市场大起大落时，还是会要求权益团队保持步调一致。”黄海说。作为团队负责人，黄海也因此承受了压力和煎熬。2015年5月，黄海看空牛市行情，要求团队买入银行股防御。彼时，银行股下跌，成长股继续上涨，但黄海最终坚持判断，带领团队逃顶成功。根据中国银河证券基金研究中心数据，2015年度万家基金平均股票投资收益率在74家基金公司中排名第一。

“在中国做A股每年都面临很多挑战，未来会更加不易，2017年的可预测性降低。上半年来看，波动率下行，对投资标的的要求更高，行业里最扎实的龙头公司才值得抱团取暖。”黄海说。（来源：万家基金）

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一年多前的股灾发生后，股指期货交易遭遇了最严苛的限制，成交量一落千尺。日前，有媒体报道称，证监会成立了特别工作组，研究股指期货在2015年股市异动期间的具体作用，并称监管层正考虑放松对股指期货交易的限制。
　　第一财经记者就此向证监会求证，截至发稿，尚未获得回应。中金所方面多位人士也对记者表示，并不了解“成立特别工作组”的事宜。不过，有知情人士向第一财经记者表示，监管层近期确实在向学界寻求意见，希望成立专家小组对股指期货的相关研究进行评估。
　　一位券商系期货公司总经理也向第一财经记者表示，约3个月前，中金所曾向期货公司发布调查问卷，向客户(主要是机构投资者)等征求意见，涉及到评价股指期货在股灾期间的作用等方面。
　　“许多学者和专业人士一直在呼吁，股指期货并不是股灾的罪魁祸首。监管层专业人士比较多，肯定也在反思这个问题。如果证监会真的成立特别工作小组，那我认为这是往正确的方向去做正确的事情。”厦门大学证券研究中心主任、金融工程教授郑振龙对第一财经记者表示。
　　不过，中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英告诉第一财经记者，股指期货市场的价格发现与风险管理功能在不同时期对股票市场的作用是不同的。特别是当前国内资产价格依然存在泡沫的情况下，只要是威胁到资产价格整体稳定的措施，即使从经济原理的角度是正确的，预计依然不会被监管层采纳。
　　农历春节前夕是关键期
　　第一财经记者10日向多家期货公司求证监管层“成立特别工作组”的事宜，多位高管均表示目前尚未听说确切消息，但多认为股指期货的松绑工作可能已进入最后的评估决策阶段。
　　“业内现在普遍的共识是，松绑相关工作正在紧锣密鼓地进行。工作组如果确实存在，应该也是高层小范围的。从惯例来看，期货公司高管不会是工作组成员。”上述券商系期货公司总经理向第一财经记者表示，期货公司一般只会在前期参与征求意见、问卷调研等。
　　第一财经记者在采访中发现，目前业界对于股指期货松绑存在预期，但都表示没有得到任何“风声”。不过，一位熟悉监管层办事风格的私募人士告诉第一财经记者，据他了解，如果松绑一事为真，也会严格遵守“逐步放开”的原则，先从手数开始，扩大非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量上限，农历春节前一周可能是一个时间窗口。
　　去年12月19日~20日，证监会副主席方星海出席证监会派出机构期货监管干部培训班，要求交易所及期货公司积极稳妥推进市场建设，进一步深化市场功能，促进供给侧结构性改革。会议期间，还邀请专家就境外衍生品市场监管和发展情况、产业企业运用期货衍生品情况等进行了讲解。
　　上述培训班传出消息称，股指期货松绑已获高层支持，但证监会未对该消息进行正面回应。不过，去年12月23日，证监会主席刘士余和方星海如此前传言所述，赴上海到中金所总部调研。
　　有接近中金所的人士告诉记者，刘士余与方星海到中金所调研，召开的是小范围碰头会，具体谈论内容并没有进行传达。“一般而言，要有确定的安排才会向下传达。”该人士表示，尚未听说所谓“特别工作小组”，如果真有这样的小组，按照往常经验级别也一定是很高的。
　　“股指期货是一个相对专业的市场，去年股市异动期间，部分不太了解衍生品内在逻辑的人士跨界发声，中小投资者受到这种声音的误导，监管层也因此承受压力。”郑振龙表示，当时对股指期货的指责，大多数是不成立的。部分投资者因为不了解股指期货而产生担忧的情绪，甚至简单认为股指期货松绑就会利空股市，但是并不存在这样的机理。
　　松绑的可能性
　　在业内人士看来，当前股指期货松绑的时机是成熟的，但是短期内完全恢复的可能性不大。
　　“股指期货受限制以来，两个市场的关系就割裂了。这一年来，股指期货一直都是大幅贴水，这对市场有一定负能量。”郑振龙分析。
　　事实上，去年下半年以来，业界对股指期货松绑的呼声一直未断。一些机构人士也表示，期待2017年股指期货可以逐渐恢复正常。
　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越近日对第一财经记者表示，需要为股票市场找到化解风险的通道，而股指期货就是最好的资产。此前他亦呼吁，“希望今年能恢复股指期货的新常态”。
　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强也对第一财经记者表示：“当然应该放开，不能总是一种不正常的状态。”
　　郑振龙认为，当前放松股指期货的时机是合适的。首先，股指期货对现货市场有领涨领跌的效果，这是因为期货市场对信息反应的速度较快，这也是期货价格发现功能的一种体现，并没有助涨助跌；其次，从市场需要看，股指期货最明显的功能是提供风险对冲，市场迫切需要这种工具；第三，股灾过去一年多，市场已相对平稳。
　　2015年股市异动期间，投资者对股指期货的指责主要是认为其对A股助涨助跌。郑振龙分析，股指期货基于多方面优势，导致价格反应比股票市场早。比如T+0机制，交易成本低，而且股指期货市场参与者专业性较高，对信息反应敏感。市场一有信息变动，期货市场参与者就会先行反应，这正是市场效率的表现。这样的“领涨领跌”，是价格发现功能的一个正面体现，而非“助涨助跌”。
　　与投资者不同，监管层的担心更为宏观。
　　在王红英看来，与2015年股市异动期间相比，当前市场对股指期货的评价逐渐理性，但松绑后会对现货市场产生怎样的引领，现在还很难下结论。“虽然3100多点不算高，但是从市盈率来看也并不低。”他分析，全球环境方面，目前美元升值趋势还在，对国内资产价格的潜在冲击风险也并未消除。
　　价格发现是股指期货的两大功能之一，但不容忽视的是，当前国内很多资产，包括股票市场的泡沫化程度依然较高。
　　“这是一个两难的问题，明知道有泡沫，但还要维系泡沫，必须给风险缓释的时间。”王红英表示，目前只要是威胁到资产价格稳定的措施，即使从经济原理的角度是对的，监管层也依然不会采纳。在他看来，当前部分业内人士对股指期货恢复的时机抱有过度期待，“预计(开仓限制)从10手提高到20手这样的微调松绑措施短期有望出台，但是大幅度恢复短期尚无可能。”
　　短期难恢复
　　2015年股市异动期间，中金所公布了一系列对股指期货严格管控的措施，主要是调高交易保证金、提高手续费、调低日内开仓量限制标准。
　　比如2015年9月2日，中金所宣布自当年9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；将各合约非套期保值持仓交易保证金标准由目前的30%提高至40%，将各合约套期保值持仓交易保证金标准由目前的10%提高至20%；同时，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。
　　郑振龙表示，应该从开仓限制、保证金、交易成本三大方面进行调整。“限仓的主要目的是防止单个主体或几个主体联合操纵市场，监管的重点是市场操纵而不应该对正常交易行为进行长期限制。”他分析，从中国股指期货市场的规模来看，没有几千手、几万手，要操纵市场是不可能的。而且对大机构而言，从10手提高到20手这样的渐进调整起不到太大作用，至少需要百手或千手才能满足需求。
　　交易成本过高对市场流动性的伤害也是非常明显的。如果要进行连续交易，交易成本一定是微小的，否则因为交易成本太高，投资者对信息的反应一定会滞后体现，不利于连续交易。“流动性是市场非常宝贵的资源。”他告诉记者，交易量越大，流动性越好，市场的承载能力越高，否则在流动性很差的市场中，非常小的一笔交易就会导致市场的剧烈波动。
　　但王红英表示，看待股指期货的放松时机，也不能仅从期货行业本身来判断，需要更加全局的考虑，而当前整体的监管方向是严防风险，所以短期恢复股指期货的可能性不大。但是，可以观察到高层对证监会的授权在逐渐加大，因此在不影响整体经济稳定的前提下，证监会进行规则内的微调是有可能的。（来源：第一财经日报）