万家基金投资总监黄海：积小败为大胜，精选行业逆向投资

积极把握行情脉络：擅长自上而下的资产配置及行业配置策略，通过深入分析宏观、行业及公司的数据，领先市场发掘低估的价值标的，提前布局优势行业和公司。
绝对收益穿越牛熊：立足绝对收益，采用多策略组合的投资方式，动态调整并不断优化投资组合的风险收益比，使之在不同市场环境下长期复利增长。
 

“积小败为大胜”，万家基金投资总监黄海这样总结2016年的投资历程。在A股市场上演的这场战役中，黄海带领的万家权益团队打得艰难，也赢得痛快。多只产品提前埋伏基建、地产等行业，经历了一段低迷和坚守之后逆势爆发，基金业绩大幅上涨，成为同类产品中排名上升最快的“黑马”。根据中国银河证券基金研究中心数据，2016年万家基金平均股票投资收益率在95家基金公司中排名第5。

“选择年度主流行业，提前埋伏，逆向投资，通过动态持仓保持组合的平衡。”黄海表示，2017年基本面扎实、估值低的行业值得关注。

把握主流行业
有人用一个“猛”字评价他的投资风格，又有人说他很谨慎，看似完全矛盾的两种做派，却在他带领的万家权益团队的投资哲学中相得益彰。

“我喜欢全攻全守，侧重于自上而下的策略，当有方向感时，敢于带领团队重拳出击；把时间拉长，带领的团队业绩一直比较稳健，没有经历太大的起伏，这可能是被评价为谨慎的原因。”他这样解释。

黄海的方向感在对主流行业的准确把握方面体现得尤为明显：2015年6月之前，黄海带领万家权益团队逆势调仓换股，卖出成长股，买入银行股，变相防御市场风险；2015年三季度，又将主要仓位切换到中小创的龙头公司；2016年年初熔断之后，选择加仓，对建筑、地产、新能源汽车、有色等行业进行重点配置，超配地产、基建板块，让万家旗下多只基金在8月份收益逆市大涨。

在黄海看来，市场每年都会有两三个真正具有标签意义的行业，如2014年市场主流为一带一路、券商，2015年为互联网金融，2016年“稳增长”成为贯穿全年经济波动的主线。锁定主线之后，再扎实地进行基础调研、从微观的数据中去挖掘个股，只要大的逻辑没变，即便二级市场低迷也会坚守下去。

当然，准确寻找到年度主流行业并不容易。黄海表示，这需要比较强的基本面逻辑支撑，比如大的周期共振引发全球联动、影响深远的政策驱动或商业模式变革等。只有通过周期分析和跨市场数据分析等方法，才有可能寻找到大的拐点。同时，对宏观政策、市场偏好和资金动向保持敏感，不断调整以寻找主线，也要经历这样的探索。

选中行业之后，尽管关注点甚少发生漂移，但在持仓方面也不是一味固守，而是通过动态持有保持组合的稳健，并根据公司质地、市值空间、估值、成长性的匹配度等，多维度判断标的。在同一个行业和板块中，通过不断挖掘收益风险比更优的品种，使组合更加攻守相宜。

2017年，黄海更看好基本面扎实、估值低的行业。在他看来，2017年市场的波动率会持续下降，那些“护城河”不深、“壁垒”不高的公司，在“杀估值”的过程中就很容易受伤。从这一角度看，低估值的银行、地产可以为组合提供防御。此外，跟消费相关的轻工、医疗、农业行业中跌幅较大的个股也可以布局。具体到春季行情，黄海表示，一季度看好新能源汽车和PPP板块等“稳增长”相关的行业。

敢于逆向投资
“我们常与市场主流的观点不太一致。”黄海说。过去几年，黄海带领团队通过研究低迷行业的边际变化，较早布局埋伏，最终获取了较高的收益，他将此归结为逆向投资思维。

“逆向投资取胜意味着大部分的市场参与者都错了，只有一小撮人是对的，所以，一旦使用，我们会不断地拷问自己：当前主流大众判断的盲点在哪里？”黄海说。

事实上，逆向投资并非简单的反向操作，特立独行的判断是建立在经验和科学的判断之上，还要通过谨慎的操作策略去逐步验证。

黄海表示，当估值、股价、市场情绪等都处于下限，且有各种分析统计数据支撑判断的时候，才会选择做逆向投资，同时，要不断对全市场扫描，对边际变化保持高度警惕和敏感，不断积累信息并将多种信息相互印证。

有了基本判断之后，会首先通过左侧逐步试探，如果确认方向正确，再从右侧增加投资。“相比仓促追涨，逆向投资更像是一场精心策划的战役，通过不断的思考和研究，慢慢加深对行业变化的了解，一旦趋势形成则果断加大头寸扩大战果，积小败为大胜。”

“投资的圣杯在于寻找最有利的内心位置，使得赢面和输面处于平衡，让自己的独立思考和行动能有持续的力量。”黄海说。

坚守工匠精神
多次选对方向，从逆向投资中获取正收益，黄海却直言没有太多技巧可言，主要靠在市场中沉淀，获取经验上的帮助。

“我们走‘窄门’和笨路，不惜时力重复雕琢，反而会获得较好的回报。”黄海说。通过观察边际变化判断拐点的投资逻辑，让黄海对工匠精神有着深刻的理解。在他看来，在投资中能够保持定力，坚守下去，一个模型看十年，就能知道其中细微的变化。

对于专注主流行业动态持仓的策略，黄海也用“细致”来诠释，将行业中的投资做精做透。专注精神从投研团队的布局也可见一斑。黄海带领的万家权益团队中，10位研究员被分为若干个小组，分别投身于高端制造、消费、金融、策略作为核心研究方向。多位基金经理和投资经理则通过自下而上和自上而下的不同风格进行互补，投研结合，策略灵活。

“市场平缓时，会尊重基金经理的风格和判断，但在市场大起大落时，还是会要求权益团队保持步调一致。”黄海说。作为团队负责人，黄海也因此承受了压力和煎熬。2015年5月，黄海看空牛市行情，要求团队买入银行股防御。彼时，银行股下跌，成长股继续上涨，但黄海最终坚持判断，带领团队逃顶成功。根据中国银河证券基金研究中心数据，2015年度万家基金平均股票投资收益率在74家基金公司中排名第一。

“在中国做A股每年都面临很多挑战，未来会更加不易，2017年的可预测性降低。上半年来看，波动率下行，对投资标的的要求更高，行业里最扎实的龙头公司才值得抱团取暖。”黄海说。（来源：万家基金）

国企改革牛股冒尖 资金炒作潮水汹涌（中国证券报·中证网）

近九成首席策略分析师看涨一季度（上海证券报）

两市融资余额再度回落 10日减少16.44亿元（证券时报）

个税改革方案有望上半年出炉
　　推进个税改革成为财政部今年重点工作之一；专家称方案最早4月提请全国人大常委会审议
　　近年来，作为与老百姓息息相关的民生问题，“个税”话题一直是舆论热点。去年围绕“个税”出现了多个热点话题，比如“劳务报酬个人所得税36年未改，800元起征点挤压实习生”“年收入12万元以上被定为高收入将成个税调节重点”等。
　　在近日召开的全国财政工作会议上，财政部部长肖捷在介绍今年重点做好的几项工作时提到，要深入推进财税体制改革，加快现代财政制度建设，研究推进综合与分类相结合的个人所得税改革。
　　作为财政系统的年度重要会议，全国财政工作会议中提出的工作将成为今年财政部的重点项目，肖捷释放的信号无疑让人们对个税改革方案的出台更加期待。
　　昨日，财税法专家向新京报记者表示，个人所得税改革方案今年公布的问题不大，不过，最早也要4月提请全国人大常委会审议。
　　随着今年全国“两会”临近，个税方案何时出台、起征点是否会提高等问题还将被关注。
　　焦点1
　　个税改革方案何时出炉？
　　需先由国务院常务会议通过，再提请全国人大常委会审议
　　去年3月，财政部原部长楼继伟在十二届全国人大四次会议举行的记者会上表示，个税改革方案已提交国务院，按照全国人大立法的规划和国务院的要求，今年（2016年）将把综合与分类相结合的个人所得税法的草案提交全国人大去审议。不过，截至2016年底，尚没有关于全国人大审议个税法草案的消息。
　　去年年底，《经济参考报》曾报道，个税改革正在提速推进，方案有望在明年（2017年）上半年出炉。对此，中国财税法学研究会会长、北京大学财经法研究中心主任刘剑文认为，2017年出台个税改革方案应该是意料之中的事。“但从程序上看，需要先由国务院常务会议通过之后，再提请全国人大常委会审议，预计最快也要到4月份。”
　　其实，2013年召开的十八届三中全会已经明确了个税改革的大方向：逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制。会议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，建立个人收入和财产信息系统，保护合法收入，调节过高收入，清理规范隐性收入，取缔非法收入，增加低收入者收入，扩大中等收入者比重，努力缩小城乡、区域、行业收入分配差距，逐步形成橄榄型分配格局。
　　按照“增低、扩中、调高”的总原则，建立“综合与分类相结合”的新税收体制。在新的个税体制下，将实行按综合所得减除标准，而不是继续按工薪所得的费用标准，即将部分收入纳入综合，同时建立基本扣除加专项扣除的机制，适当增加专项扣除。
　　据了解，目前，我国个税实行的是分类税制，即将工资薪金、劳务报酬、稿酬、股息红利、财产租赁等11类所得，分别扣除不同的费用，按不同的税率征收，没有专项扣除。
　　焦点2
　　个税起征点是否会提高？
　　提高起征点不再是改革的重点，重点是建立新的个税制度
　　关于个税改革，人们最先想到的问题就是起征点，在前几次个税改革中，提高起征点都成为主要的改革内容。截至目前，个税起征点在2006年、2008年和2011年提高过三次，由800元一路调高至3500元。因此，个税起征点是否迎来第四次调高就备受关注。
　　财政部原部长楼继伟在去年全国“两会”上曾表示，简单地提高起征点是不公平的。“一个人的工资五千块钱可以过日子过得不错，如果还要养孩子，甚至还要有一个需要赡养的老人，就非常拮据，所以统一减除标准本身就不公平，在工薪所得项下持续提高减除标准就不是一个方向。”
　　刘剑文表示，从个税改革方向来看，提高起征点不再是改革的重点，重点应该是征收模式上，下面要把11类合并为综合所得，再保留一部分分类所得，成为综合和分类相结合的个税制度。
　　中国社科院财经院税收研究室副研究员蒋震表示，如果再提工资薪金免征额就和个税改革方向有了差异，我们应该看到，个税改革不完全等于免征额的提高，它有更加丰富的内容，比如工资薪金的税率的问题，现在税率档次比较多，最高达到了45%，这对于工资薪金特别高的人，比如具有创新能力的人，会挫伤创新的积极性。在改革当中重要的是引入综合制，确保综合与分类相结合落地。
　　焦点3
　　专项抵扣可能包括哪些？
　　再教育支出或成为首选，首套房贷款利率也有望纳入选项
　　专项抵扣是此次个税改革的一个“亮点”，哪些事项将被纳入抵扣范围？楼继伟在去年全国“两会”上介绍了可能纳入的事项：“个人职业发展、再教育的扣除，比如说抚养一个孩子，处于什么样的阶段，是义务教育阶段，还是高中，还是大学阶段，要给予扣除。”此外还可能考虑抚养二孩、赡养老人等因素。
　　《经济参考报》报道称，再教育支出或成为专项抵扣首选，首套房贷款利率也有望纳入选项。长期来看，根据社会配套条件和征管机制的完善程度，赡养老人、抚养二孩等家庭支出也有望逐步纳入抵扣。
　　国家税务总局税收科学研究所所长李万甫在接受媒体采访时也指出，下一步将考虑将一部分教育、房贷、养老等支出，纳入扣除项，这也意味着贷款购房、家有老人孩子等大多数群体都能从中受益。
　　蒋震认为，从学理上看，专项扣除是把个人生活的必要成本充分在个人所得税扣除中考虑，因此扣除应考虑两点，一是必要原则，即维持人类生存的基本生活成本，比如教育、医疗等；二是公平性原则，每个纳税人都面临的成本费用类型。而且目前不宜以家庭为单位征收，中国人的家庭结构更为复杂，等到信息条件成熟之后再探讨优化，目前条件还不成熟。
　　刘剑文认为，现在专项抵扣项目还不是太明确，改革应该是基本扣除加专项扣除，至于扣除哪些大家都比较关注，一般会考虑住房贷款利息、社保资金、抚养二孩等，这些可能都会进行考虑和讨论，方案出来之后也会听取大家的意见。
　　个税改革对各个收入群体的人们会有什么样的影响？蒋震认为，改革之后不同人群的税负会有降有升，改革会适当提高高收入阶层税负，缩小收入差距，这也是未来个税改革所发挥的功能和目标。
　　刘剑文认为，个税改革的原则方向是“增低、扩中、调高”，通过改革调节财产收益的再分配，让税制更加公平。高收入者税负可能会适当增加，中等收入者会持平，低收入者税负很可能会降低。（来源：sina.com.cn）