2017年A股投资策略展望

  万家权益团队核心观点

国内经济：预计经济增长“软着陆”，“转型和改革”逐步落地，GDP增速达6.5%左右。总的来说，我们认为市场对中国经济的悲观预期会逐步得到修正，中国经济的基本面和企业盈利也将得到一定程度的改善。

宏观政策：货币政策以稳为主；财政政策积极有效，并将接棒货币政策成为推动2017年经济增长的主导力量。

行情研判：2017年将仍以震荡为主，但机会大于风险。

配置建议：我们预测2017年市场风格将会更为均衡，在价值蓝筹和成长股之间均衡配置的策略将会更佳。PPP和基建领域等依然会是中央重点发力稳定经济的抓手，家电、食品饮料、汽车和优质城商行等增长稳定且估值合理的价值蓝筹具备较好的配置价值。“十三五”期间中央重点扶持的“新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳和数字创意”等五大战略性新兴产业将会逐步进入快速发展期，我们认为这些领域中将会孕育出新一批tenbegger。另外，相关新消费领域例如：教育、医疗及服务、泛娱乐、体育等值得重视。

1.  国内经济与流动性展望

1.1 综述
经济增长“软着陆”，“转型和改革”逐步落地，预计GDP增速达6.5%左右。

经过了漫长的探底之路，中国经济可能会在2017年构筑“L”型的底部区域，也就是说离增速“换挡期”的底部不远了。我们预计2017年全年GDP将在6.5%左右，同时CPI和PPI等将会温和抬升。

2017年我们将由过去的货币宽松叠加财政扩张这一组合，转而进入到“宽财政，稳货币”的新常态。同时，防控金融风险（防控资产泡沫，确保不发生系统性金融风险）在中央全局工作中的重要性也将进一步提升。

2017年，改革将会提速。我们看好供给侧改革和国企改革的深化。在培育经济新动能的领域中，我们看好“新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳和数字创意”等五大战略新兴产业。

总的来看，展望2017年，我们认为市场对中国经济的悲观预期会逐步得到修正，中国经济的基本面和企业盈利也将得到一定程度的改善。

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1.2  宏观政策
货币政策以稳为主；财政政策积极有效，并将接棒货币政策成为推动2017年经济增长的主导力量。

国内经济方面，2016年经济企稳主要依靠房地产和基建投资拉动。其中房地产投资的复苏主要是靠一、二线城市带动，但由于三、四线城市依然以“去库存”为主，所以2016年房地产总投资改善不明显（从数据上看，这一轮房地产投资增速高峰仅触及6.6%）。因而，我们认为本轮房地产周期的起点不高，所以未来下行期间的“下挫力”也不会很大。

随着房地产调控政策效果的显现，我们预计2017年房地产投资增速将落在1%-3%之间，但补库存、基建、中美财政共振等将部分对冲地产投资增速下滑的负面影响。其中PPP将发挥较大的缓冲剂作用，我们预计2017年全年PPP入库总投资额有望达到10万亿元，落地规模可达7.5万亿元。

2016年国内货币政策整体中性略宽。但随着全球流动性收紧，我们预计2017年货币政策将会更为稳健，这主要是因为：首先，基建投资需要货币政策支持，同时基建投资高增速也会提升企业中长期信贷的压力；其次，人口老龄化和经济增速放缓，要求货币政策长期保持稳健；最后，央行正在推行多种新工具，因此在引导市场来适应新货币政策工具的这个过程中，也要求有一个适宜的环境，防止切换过程中的不稳定风险。

财政政策方面，随着PPP项目的逐步落地和执行，财政需要配合发力。因此，2017年财政赤字水平将较2016年有所扩大。中国的政府债务水平跟发达国家相比仍然有很大空间，财政加码将成为2017年推动经济发展的重要力量。

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1.3 通胀与货币数据预测
预计CPI在2.0%左右，PPI在3.0%左右，M2 增速或将继续回落。

通胀方面，2017年通胀的中枢会高于今年。从非食品因素来看，以石油、钢铁、煤炭为代表的大宗商品的价格反弹大概率会持续到2017年一季度末；从食品因素来看，猪肉和蔬菜价格都处于向上的通道。因此，无论食品还是非食品因素都在助推2017年的通胀预期。

此外，价格的上涨已经开始传导扩散。从PPI来看，不仅上游的PPI在抬升，中下游的PPI也在上涨。这一传导过程一旦开始，就会有一定的惯性，估计将会持续到2017年上半年。

预计M2同比增速将从今年13%的目标继续回落，银行间资金面或将维持中性偏紧的状态。利率中枢上移，资金成本“短紧长松”，银行7天回购利率预计将维持在3%~3.5%。总体来说利率水平将保持在一个平稳的区间。

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1.4 流动性
全球流动性宽松空间有所缩窄，人民币汇率仍然面临重估压力。

流动性方面，随着美国经济基本面的改善，2017年美联储加息频率将提高，欧洲为了挽救银行业也不再进一步宽松，中国受内外经济影响，利率也将出现小幅上行。国内央行不会刻意收紧流动性，但是也不会特别宽松，整体来看会是一个中性的水平。2017年央行将继续引导银行间资金向实体经济传导，实体经济融资的成本也有望得到改善。

除此以外，2017年的流动性收紧的风险还来自于人民币汇率贬值的预期，美元指数上行趋势不减，人民币兑美元贬值的压力将持续到明年一季度，这将带来资金外流的压力，央行有可能被迫收紧流动性。

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1.5 改革
稳中求进，四大改革将是重点，战略新兴产业值得关注

2016年改革暂时让位于稳增长，但2017年“稳中求进”显示中央定调已有所修正。

在改革领域，我们认为2017年将是总体布局和不断深化的一年。按照中央“稳中求进”和“防风险”先行的原则，我们认为有实施基础的改革将会先行，这重点包括“PPP、供给侧改革、国企改革以及金融监管改革”等四方面。同时为了防范可能的风险，宏观调控部门和监管机构将继续加强监管，MPA管理将进一步完善。

在供给侧改革领域，我们认为钢铁、煤炭等工业领域的去产能会继续推动，以防止已经化解的过剩产能死灰复燃。同时，我们高度关注农业供给侧改革，因为这是十八大以来的重大会议中第二次专门提及农业，并且也是首次在中央经济工作会议公报中首次单独论述，我们预计相关政策等将会很快落地。

2016年12月19日，国务院发布了“十三五”期间战略新兴产业规划，指出到2020年战略新兴产业增加值将占国内生产总值的15%，也就是说未来5年每年战略新兴产业的复合增速将高达20%以上。 “十三五”战略新兴产业定义为“新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳和数字创意”。我们认为这5大方向代表了未来新经济的重点发展方向和趋势，是未来经济新动能的希望。

2.  A股市场展望及配置建议

2.1 市场整体判断
2017年将仍以震荡为主，但机会大于风险

第一，从国内宏观经济角度来看，我们认为已经进入到中长期的底部区域，中央坚定防范系统性风险的决心和举措已经逐步发挥作用见到成效。

第二，从海外情况来看：随着特朗普当选美国总统，美国经济刺激政策可能从货币政策为主转变为财政政策优先，同时叠加通胀预期的温和回升，这将推动美国经济好转，从而有利于全球经济复苏。除此以外，美国大选、英国脱欧、意大利宪法公投等“黑天鹅”事件之后，未来可能发生的突发事件对国际市场影响的边际效应将递减。

第三，从市场角度来看，在经历了将近1年的区间震荡后，市场经过了较为充分的换手，中小创估值压力得到了初步释放。从政策角度来看，价值投资和理性投资的理念得到了倡导和践行，市场情绪也在股灾后逐步稳定。

但2017年依然存在一些不确定因素，这主要包括：1. 国内通胀可能上升的预期，2. 国内宽松空间不大且货币有贬值压力，3. 国内经济结构性问题依然存在，发展新动能还未成熟，4. 中美“新博弈”等。这些因素会掣肘行情的上涨空间。

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2.2 风格及配置建议
我们预测2017年市场风格将会更为均衡

2016年价值蓝筹股独领风骚，大幅跑赢成长股。我们在2016年初即判断：多轮股灾后市场偏好将急剧下行，监管从严，“资产荒”背景下优质资产稀缺。因此，2016年我们一直重点配置价值蓝筹股。

而2017年，我们判断风格将较大概率不会一面倒向价值蓝筹股，因此，我们认为在价值蓝筹和成长股之间均衡配置的策略将会更佳，主要原因为：

首先，国内经济以及股票市场依然在逐步修复的过程中，PPP和基建领域等依然会是中央重点发力稳定经济的抓手。此外，在“资产荒”的大背景下，家电、食品饮料、汽车和优质城商行等增长稳定且估值合理的价值蓝筹具备较好的配置价值。而同时这些板块大多与中国实体制造业密切相关，在“脱虚向实”的时代背景下，这些行业将会迎来新的一轮政策红利。

其次，随着经济趋稳，我们认为中央政策将会逐步从“稳增长”切换至“改革创新和转型”。我们认为国企改革和供给侧改革等领域会有较为显著的进展，相关板块将会获得市场的关注。此外，“十三五”期间中央重点扶持的“新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳和数字创意”等五大战略性新兴产业将会逐步进入快速发展期，我们认为这些领域中将会孕育出新一批tenbegger。

第三，从全球来看，民粹主义和国际化倒退会导致外贸形势严峻。2017年开始，中央可能会寄希望于多种渠道，重启内需和消费。相关新消费领域，例如：教育、医疗及服务、泛娱乐、体育等值得重视。（来源： 万家基金）

养老金入市脚步渐近 股市将添“理性压舱石”（证券日报）

2017年国资运营公司试点扩围成定局 近期将上报改革方案（经济参考报）

2017年望新开工15项重大水利工程 规模将超9千亿（中国证券网）

国证券报记者从公私募基金机构获悉，工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行等部分大中型银行已完成2017年委外投资的招标。作为委外主力，银行委外2017年将对资产配置进行结构性调整，提升权益类配置占比，A股有望迎来一拨新增资金。业内人士认为，大型银行抗风险能力强，资金规模大，明年委外规模将增加；中小银行受政策收紧的影响较大，明年委外投资规模可能缩水。整体而言，虽然银行委外增速可能下降，但绝对规模仍将有所增长。
　　权益类投资占比将提升
　　业内人士表示，银行委外“金出三门”，即银行的资产管理部门、自营部门和私人银行部门。2016年，工行资管部门委外规模在1500亿元左右，招行资管部门的委外规模在1000亿元左右。经过穿透，资管部门的资金主要来自银行理财。
　　公私募基金人士透露，在上述大中型银行的招标中明显感觉到，2017年银行的委外结构将有所调整，权益类投资占比将提升。
　　银行委外如同FOF基金和MOM基金，银行会先做好大F和大M，即大类资产的配置，底层配置则通过委外完成。例如，银行会先确定股混策略、纯股票类策略的配置比例，然后再挑选管理人进行委外。
　　此前，银行委外绝大部分配置在收益稳健、风险较低的债市，但近期多位公私募基金人士表示，几乎所有大型银行2017年均会提高权益类资产配置比例。某公司投资总监透露，在某大型银行针对2017年的混合策略类委外规定，当产品净值达到1.02元以上时，可以将权益类仓位提高到30%-50%；当净值在1-1.02元之间时，权益类的仓位可以在20%；当净值在1元以下时，权益类仓位应在20%以下。此前，银行仅允许权益类仓位在10%左右。
　　一家擅长权益类投资的公募基金公司总经理透露，各种策略加起来，某大型银行资管部门2017年的委外规模将增至5000亿元左右，是2016年的3倍。“权益类的配置比例肯定会增加。如果提高到30%，就有1000多亿元进入A股。”
　　除股混策略和纯股票策略外，偏债类策略的委外资金也在转向权益类投资。上海某百亿级规模私募机构的高级合伙人透露，在与各家银行交流时，感觉到他们有增加权益类投资的意愿。另一家管理规模近百亿元的私募基金人士表示，对于A股来说，银行委外将是一个新的机构投资者群体。这一群体以往都低配A股，但如果看好市场，其投资规模会很快上升。
　　债市调整促委外变阵
　　“银行委外增加权益类投资的原因很简单。随着债市调整，偏债类的委外投资有所亏损。在债市走熊的预期下，预计明年债券投资覆盖不了理财资金的成本，转向权益类投资是必然的。”某公募基金投资总监说。
　　在近期的债市风暴中，并未出现银行委外资金大规模赎回定制基金的现象，但直接原因是定制基金仅定期开放。潜在的忧虑是，相当规模的银行委外资金此前是在债市高位进场。
　　今年下半年以来，公募债券基金发行量激增，定制基金成为主角。一位公募债券基金经理指出，在此轮债市下跌中，许多为银行委外资金量身定做的定制基金净值缩水明显，有的甚至跌破了1元面值的“警戒线”，潜在赎回压力巨大。在与银行的沟通中，基金经理们已经感受到了银行委外方的焦虑心态。“许多银行委外方要求定制基金快速降低仓位，防御债市进一步下行的投资风险。在债市流动性较差的情况下，大举抛债的冲击成本太高，所以我们只能择机慢慢减仓。”
　　有观点认为，债市跌到目前的位置，长期投资价值已显现，但一家大型私募机构的固定收益部门负责人表示：“糟糕的是，现在机构手里都是债，现金匮乏。如果没有足够的流动性注入，就算债券跌出了长期投资价值，也难以见到实质性反转。必须正视的现实是，银行委外资金主要来自银行理财产品。这部分资金有刚性兑付的需求，如果债市持续走低，到期兑付的压力就会很大。这对于中小银行尤其是地方性商业银行来说，压力更为明显。”
　　业内人士指出，三季度颁布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》可能对银行委外的权益类配置构成掣肘。征求意见稿提出，商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货基和债基之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受（收）益权，有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外。具体而言，这些规定对于相关类别资产较少的中小银行打击较大，而大型银行拥有规模庞大的私人银行资产和自营资产，委外的权益类配置比例仍有较大的提升空间。
　　两极分化大势所趋
　　明年委外资金将出现两极分化，无论是委托方还是管理方，委外可能变成“大户”的游戏。
　　委外来源将两极分化。2016年委外投资规模狂飙突进的中小银行明年可能风光不再，主要原因是政策收紧。珠三角地区某地方性银行相关人士表示，监管部门一出手，很多人就得收手。目前该银行还没有对明年的委外投资招标。
　　中国人民银行近日明确，为了去杠杆降风险，2017年一季度正式将表外理财纳入广义信贷范围。业内人士解释，银行的委外投资包括保本和非保本的，非保本的通常计在资产负债表外，表外理财不体现在资产负债表内，不受计提风险资本或拨备计提的约束。表外理财受到的监管相对更少，可加的杠杆更高，收益率高于表内理财，能充分覆盖银行理财的成本。近年来，委外投资主要是表外理财，一旦把表外理财纳入考核，其规模势必有所压缩，这对近两年理财规模激进扩张但资本金不足的中小银行影响更大。
　　大型银行则没有太大压力。在10月份表外理财收紧的消息传出时，国泰君安证券进行的调研结果显示，因为资本金充足、抗风险能力强，大型银行认为表外理财收紧带来的压力不大。
　　业内人士预计，鉴于大型银行的资金来源充裕，虽然明年银行委外整体增速可能下降，但是绝对规模仍会有所增加。
　　大型银行的投资能力是委外投资的重要保障。在资产配置和风险防控方面，大型银行的经验超过中小银行。“一些中小银行的理财经理对政策和投资品种不大了解。有时我们拿着合同去银行讲解，大银行点一下就懂了，但一些中小行要解释很久。”某千亿级规模的公募基金相关人士表示。大型银行挑选基金管理人的经验丰富，筛选和淘汰环节均非常严格。例如，工行对管理人采取末位淘汰制，但挑好管理人之后给的权限也较大。
　　管理人也将两极分化。经过近两年的投资业绩检验后，做得好的投资管理人将获得越来越多的委外投资，做得差的将出局。某公募基金投资总监透露，有的银行每个季度都会对做得好的管理人追加投资。北京某百亿级规模的权益类私募机构市场总监表示，此前银行委外没有找过他们，但近期主动上门调研。中国证券报记者获悉，某些大型银行的资管部门正在建立委外投资评价体系，对白名单进行分级管理，包括“核心、一般、备选”三个等级，对应不同的委外投资标准。（来源：中国证券报·中证网）