|
今日是农历“大雪”，站在2016年转瞬即逝的尾巴上，相信许多投资人和小宝一样，想知道基金经理们对“黑天鹅”四起的2016年怎么总结，对即将到来的2017年怎么去看？本周一，万家基金投资研究部总监莫海波做客了“民商金服”举办的“培训大讲堂”，深入浅出地跟投资者们回顾总结了2016年的市场，并对2017年的整体市场进行预判。
1
2016年市场回顾分析
▼
2016年年初到上个星期，上证指数下跌7.83%，创业板指数下跌20.14%，主板明显跑赢创业板，整个市场结构性行情非常明显。因为上半年新能源、食品饮料、家电远远跑赢市场；下半年基建、PPP、地产远远跑赢市场。
再来看今年行情演绎的节奏，其实分成非常明显的两个阶段：第一阶段是1月份的两次熔断之后，市场出现深幅的下跌，2月初股市到了阶段性低点2638点后，到9月份进入箱底震旦，期间多次试图突破3100点，但各种“黑天鹅”事件使得大盘无功而返。直到10月份以后，市场在基建、银行、地产、PPP等价值股的带动下，成功脱离顶部的区间。所以，站在现在的时点回顾今年市场，除开一份月的熔断以后，甚至算得上“结构性的牛市”，很多基金从2月份开始算，涨幅都是超过10%甚至更多。
2
一个有趣的问题
▼
回头看今年的股市，很多投资人会问：为什么会出现“价值蓝筹”远远跑赢“中小创”的局面，出现非常明显的结构性行情？在我们看来，主要有3个原因：
1.
2016年“国内改革”让位于“稳增长”。2015年11月份开始，中央已经把重点从“改革”、“转型”转移到“稳增长”。当时中国经济出现比较大的下行压力，如果要完成“到2020翻一番”，则必须保持6.7%的经济增速。而“稳增长”主要的抓手是基建投资，房地产，PPP，并以此来对冲经济的下行，所以我们看到基建、地产、PPP等板块也都出现了比较好的行情。
2.
“资产荒”的大背景下，M2的增长速度远远大于实体经济的增长速度，很多钱没有进入实体经济，在资本市场进行一个空转，以至于资金选取一些“低估值，风控高，业绩好”的标的进行抱团，可以看到这些标的走出了一个非常好的“结构性牛市”。
3.
三次股灾之后，整个市场的风险偏好出现急剧的下降，下降的过程中大家对于“高成长”，“讲故事”的“中小创”抱着非常警惕的心态，所以今年的资金主要在有业绩支撑的标的进行抱团取暖，包括家电、地产、基建等等。
3
2017年后市投资策略与展望
▼
我们对2017年市场的整体判断是谨慎乐观，2017年与2016年的市场不经相同：2016年的市场是以“价值蓝筹”为主的一年，而2017年将会是“价值蓝筹”与“成长股”并重的一年，我们会将主要精力放在“新经济”与“大消费”等行业，花大力气从这两个行业发现比较好的标的进行配置。
接下来，我将从现在市场的估值水平，宏观环境，资金面，企业的基本面来分析为什么我们认为17年是谨慎乐观的行情。
A股的估值水平
用传统的市盈率方法来测算，到10月末，上证综指的市盈率是15.6倍左右，应该是处于历史均值的下方，安全边际较高。从估值模型来说，现在的利率水平比当时低30%以上，相应的估值其实也要有相应的抬高，所以我们认为15.6倍的市盈率是处于底部的区间，而这些股票有比较高的安全边际。
与上证综指的市盈率处于底部不同，中小创的市盈率即使经历了几轮下跌，还是处于历史的较高水平。截止上周末创业板市盈率还在60多倍，所以“中小创”还有估值去泡沫的过程，即使部分中小创标的已经进入估值合理区间，即估值与业绩成长相匹配。但从整体上来看，“价值蓝筹”处于合理的历史底部区间，而“中小创”还有一个去泡沫的过程。
宏观环境
首先，2017年大的宏观环境跟2016年不太一样，我们认为2017年大的宏观环境是以积极财政政策托底中国经济，使中国经济出现底部“L”型走势，经济重点会从“稳增长”转移到“经济转型”和“深化改革”上面来。其实中国过去几年甚至全球都在一个相对宽松的货币环境，来支持经济的发展。但是自从中国提出“供给侧改革“和川普上台等事件后，全球宽松的货币政策边际收益递减，各国均以积极的财政政策来应对经济的下滑。
其次，从财政政策的角度看，其实中国财政政策的刺激力度还是存在很大的空间。国务院总理李克强今年年初就表示：中国会加大财政政策的力度，把财政的赤字率提高到3%。这意味着中国的财政赤字率慢慢开始向欧美靠拢，如果提高到3%，中国经济一段时间内不会再出现过快的下滑，经济增长率预计达到6.5%，通胀温和地保持在2%以下，全年维持1.8%左右。明年整个经济“L”型走势和通胀是有利于股市运行的一段区间。
再次，从PMI指数角度看，其实PMI指数连续4个月回升，可以看出制造业回暖的预期是非常明显，宏观面的回暖也会慢慢体现在企业的微观层面，慢慢体现在企业的财务报表上。
股市基本面
中国现在的股市很大程度上还是由资金推动，所以分析资金面可以帮助判断市场，而2017年的增量资金可能主要来源以下三个方面：
第一，是中国养老金入市正式启动带来的资金增量；
第二，是随着人民币的国际化，明年A股很可能会纳入MACI指数，全球ETF带来的资金增量；
第三，是从大类资产配置的角度，债市和房市分离出来的资金明年有很大可能会流入到权益市场。
企业基本面
首先，从今年3季度开始，上市公司3季度报表释放出基本面向好的信号，超过六成公司净利润出现增长，主营业务向好，业绩增幅非常明显。
其次，根据全部A股上市公司的营收状况来说，全部A股上市公司的营收状况前三季度是22.44万亿，同比增长4.87%，净利润合计2.08亿元，在经济L型的状态下，营收跟净利润出现同步增长的状况。在PMI的反弹，重要稳增长措施的作用下，企业偿还债务的周期开始慢慢进入投资和盈利周期的开始，我们相信企业的盈利由底部慢慢地爬升，可以为A股的上涨提供了源动力。
总结
在分析完整个市场的估值，宏观环境，资金面，企业基本面之后，我们得出结论：目前蓝筹的估值处于底部区间，宏观情况改善，资金面明年转好，企业基本面也在盈利回升的过程中，所以对2017年看法是谨慎乐观，认为2017年整个市场是“蓝筹”和“成长”并重的年头，我们重点会关注与“新经济”和“大消费”相关的行业。(来源：万家基金）
| 
