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7月4日
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| 基金名称 |
截至时间 |
每万份基金净收益 |
最近七日年化收益率 |
今年以来 |
申购 |
| 万家货币A |
2016-07-04 |
0.5991 |
2.076% |
1.20% |
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| 万家货币B |
2016-07-04 |
0.6648 |
2.315% |
1.32% |
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| 万家货币R |
2016-07-04 |
0.6676 |
2.326% |
1.33% |
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| 万家货币E |
2016-07-04 |
0.6392 |
2.225% |
1.27% |
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| 万家日日薪A |
2016-07-04 |
0.6549 |
3.228% |
1.24% |
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| 万家日日薪B |
2016-07-04 |
0.7207 |
3.467% |
1.36% |
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公募投资总监反思投资：回归常识和本源
重视企业长期价值 |
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在市场伤痛逐渐愈合之际，更应该反思过去一年甚至更长时间，市场发生了什么。
市场中极端事情经常会超预期发生，投资上需要更重视风险，加强流动性管理，回归本源，从公司内在价值和产业变迁上做长期投资。
市场牛熊更迭如岁月轮回，不少投资人士也将行情的起伏视为一场修行。在过去的一年间，A股盛极而衰，不断有超出经验之外的事件出现，给市场所有参与者上了重要一课。站在目前这个时点上，回顾一年来的风风雨雨，别有一番滋味在心头。
中国基金报特别邀请了招商基金副总经理沙骎、华泰柏瑞基金投资总监方伦煜、国泰基金权益投资事业部总经理黄焱、融通基金投资总监商小虎、国海富兰克林基金投资总监徐荔蓉、万家基金投资总监莫海波、北信瑞丰基金副总经理高峰等7位分管投资的副总经理或投资总监，共同回望过去一年的A股市场。这7位投资总监表示，在市场伤痛渐渐愈合之际，更应该反思过去一年甚至更长时间，市场发生了什么。市场中极端事情经常会超预期发生，投资上需要更重视风险，加强流动性管理，回归本源，从公司内在价值和产业变迁上着手长期投资。
回归常识回归理性
狂飙突进的2015年前6个月，令所有市场参与者炫目，而如今提起那一段激动人心的时光，这几位投资总监更多想到的是回归常识、回归理性。
招商基金副总经理沙骎正好是去年5月份加盟的招商基金，他进入公司先做了两件事，一是力劝投研同事不要盲目“奔私”；二是着手准备批量发行保本基金。“这么做最根本的原因在于看到当时市场带有‘高波动、高杠杆率、高估值’特征，而常识告诉我们，这些不可能同时持续很长时间。我的职业生涯经历过四轮牛市，20年的经验让我看到，每次牛熊转换都有着类似的过程。虽然我并不知道牛市究竟会维持多久，但经验提醒我牛市尾声可能就要来临。”沙骎表示，当时还有几个重点指标让他警惕起来：第一，从过去经验来看，全球股票市场其实是同步的。以纳斯达克指数为例，去年5月正是美国牛市顶峰，而涨得最多的创业板指数则是在去年6月份见顶；第二，去年的牛市部分程度上可以说是流动性驱动，而去年初美联储逐步停止扩表，自2015年二季度初，A股整体流动性的宽松程度就开始出现边际下降。
不过，沙骎表示，从成熟市场的发展历程来看，泡沫破灭未必完全是坏事，过程中往往会催生伟大的公司，例如2001年美国互联网泡沫破灭之后，谷歌、亚马逊等公司横空出世。中国也可能出现类似的情况。
融通基金投资总监商小虎则将市场大跌概括为“盛极而衰”。A股经历了2014年9月至2015年6月的疯狂，然后高昂的音乐戛然而止。回头看，A股2015年牛市阶段除了高杠杆等宏观特征，通过观察市场参与者的行为也可以发现一些特征，去年四五月间，研究员抛弃传统估值方法，开口必谈“市梦率”，这种情况很像美国2001年科网泡沫出现的时候；上市公司只要提到“有诉求”，股价就会迅速蹿升；投资经理也是“唯新唯小唯空间”。所以，潜在的非理性繁荣是市场大跌的最大内在动因。此外，高杠杆、资本外流等也加剧了市场的波动。
北信瑞丰基金副总经理高峰也表示，和去年6月初的高点相比，现在很多股票价格已经跌去了2/3以上，但估值依然不便宜，以至于大部分投资者对市场还是很难建立信心，这也从一个侧面说明去年股市上涨时有多么疯狂。市场波动大的主要原因，一是大部分投资者对股票投资的盈利预期有偏差，把股票投资作为一个短期可以赚取高收益的市场；二是一些决定市场基础的政策不稳定和不明朗，参与各方也难以建立长期的稳定预期。
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基金代码
基金名称 近一周收益 费率 操作
3.61% 1.50% 0.60%
1.42%
0费率
1.34% 1.50%
0.60%
反思高杠杆
“高杠杆也是各国市场大跌的共同特点。高杠杆在A股市场的特点表现为高杠杆水平是非透明的、难以量化的。当市场下跌时，未知的恐惧会被无限放大。2015年高峰期，场内的两融余额突破2万亿元、股票质押余额逼近万亿元，这些都有实际数据，是可以观测到的。但是，场外的配资、HOMES拖拉机账户、伞形信托、结构化理财等杠杆却不可监测，规模预测也从最初的1.2万亿元直到最后的接近4万亿元。”
商小虎强调，市场需要高度重视高杠杆。
万家基金投资总监莫海波也表示，整个市场疯狂加杠杆的现象要控制，杠杆不能太高，这会导致疯狂涨跌。杠杆过高会导致市场投机气氛蔓延，完全脱离基本面的判断。
沙骎则表示，对于金融市场降杠杆的节奏，从有限的经历以及读过的部分海外文献来看，金融市场很少出现有序降杠杆。如果金融市场能够做到有序降杠杆，美国就不会出现次贷危机，欧洲也不会出现债务危机。实体经济或许能实现有序退出或降杠杆，但是在金融市场很难做到。因为金融市场上个体的理性选择往往会造成群体性的非理性行为。
“我们在杠杆资金上是非常谨慎的，也没有凑热闹，事后来看是很正确的决策。”
华泰柏瑞基金投资总监方伦煜说。
还有一位基金经理向记者表示，反思去年的市场大跌，投资界做横向对比有些欠缺，比如台湾等地市场经验表明，加杠杆的市场下跌往往是非理性的。
重视流动性管理
去年6、7月份市场大跌之际，流动性枯竭状态至今仍让不少人心有余悸，当前重视流动性管理成为主流声音。
莫海波表示，这一波极端行情提醒公募基金，最重要的还是流动性的管理，那些流动性很差、估值过高的个股坚决不能抱团，这对风险管理提出了更高的要求。“我们在投资上也有一些变化，在投资时，会时刻警惕极端情况的出现；仓位控制和选股更不能脱离价值的判断，要避免参与市场的过度投机行为。”莫海波说。
“对我自己来说，近一年影响和改变不是特别大。我做投资已经接近20年，投资策略一直是按照自下而上和自上而下相结合的角度来选股和构建组合。如果说从过去一年多中得到的启发，最大的一点就是流动性。”
国海富兰克林基金投资总监徐荔蓉也表示，在去年上半年成交量这么巨大的市场中都可能出现流动性危机，这是一个比较新的经验。因此，一个正常的资金管理者，在管理自己的组合时应该适当地考虑流动性、收益、安全性的综合匹配，有一个相对均衡的配置，而不应该只追求其中的某一点。
沙骎则表示，当时公司每天都会监控每个组合的流动性状况。如今看来，当时流动性枯竭的原因主要是连续跌停和停牌股票数量过多，尤其是大面积停牌造成的影响很大。毕竟市场从未经历过这种突发状况，上市公司选择停牌来规避市场风险，单独来看是一种理性行为，但个体的理性选择往往会导致群体性的非理性行为。现在交易所已经出台了停牌新规，对停牌制度进行了完善，未来市场有望更加规范、更加健康。
重视企业内在价值
“A股大跌对操作的影响不大，因为我们整体投资风格一直坚持注重公司的经营基本面、估值，即使在市场过度高涨时依然保持清醒，对一些纯题材、讲故事、完全没有业绩支撑的公司是不会碰的。相对来说，我们受伤程度小很多，市场已经逐步转向认同我们的投资思路。”国泰基金权益投资事业部总经理黄焱代表了一种主流思路——更重视企业内在价值。
华泰柏瑞基金投资总监方伦煜也表示，对去年市场大跌刻骨铭心。当时觉得牛市的上涨很不理性，已经做好了随时撤退的准备。但实际上大跌真正来临时，受到各种外来因素的干扰，表现得不尽如人意。“事后总结，在市场经济下，要尊重市场规律，A股也是市场经济的一部分，人为的违背规律的做法最后都会带来惨痛的教训。所以，经过去年这一波市场大跌之后，应该会更加理性，该坚持的一定要坚持，会更加关注基本面，会更加谨慎地对待那些投机行为。”
商小虎则表示，投资是个大浪淘沙的过程，真正符合产业趋势的行业和公司才能笑到最后，产业投资思维是更长期、更价值的，而且也能够在市场中得到验证。市场大跌以来，有两次中级反弹机会，分别发生在2015年9月至11月、2016年2月至4月，虽然期间主题更换不断，但仍可以看到代表未来产业方向的影视IP、新能源汽车链都博得了非常好的超额收益，在每次波段反弹中也是率先启动的龙头板块，所以，不要局限于短时间和单个公司，要从产业的视角去投资。
此外，徐荔蓉也建议，投资者要设定合理的回报率（心理预期），从未来看，这个收益率的设定是需要逐步降低的。市场上涨或是下跌，其本质都是来自于上市公司盈利的增长或衰退，还是要关注所投资的公司本身，这才是真正长期能够带来回报的实质动作。
呼吁建立基金长期考核机制
公募基金抱团取暖、重押成长股、投资短视等问题，在过去一年也有所暴露并饱受争议。对此，基金业人士呼吁建立公募基金的长期考核机制，从考核机制上引导基金业更追求长期投资。
沙骎直言，去年在市场狂热时期，作为主流机构投资者的公募基金群体依然维持很高的权益仓位，跟随市场一起进入非理性状态，而未能群体性地展现出机构投资者应有的投资理性和投资常识。原因是什么？反思其中主要的因素是公募基金行业的业绩考核方式过于短视。
“目前中国公募基金的评价体系还是单一重视收益率，选择性地忽视了投资‘久期’。其实对一个基金的评价至少应该包含三个方面——投资业绩、风险管理、投资期限。固定收益组合中通常会采用一个叫做”久期“的概念，即确定组合、个券的投资期限，未来3个月、1年甚至3年的预期收益率都可以按照投资规划去逐步实现。权益类基金经理其实也应该这样规划。”沙骎说。
从目前的实际运作、行业习惯与舆论导向等方面来看，公募权益基金经理的考核仍然单一、极度关注1年期甚至更短期的排名。沙骎表示，这样就会导致权益类基金经理自然而然地将投资“久期”设置为3个月，被迫着眼于未来3个月甚至更短时间的组合管理，寄望于短期内组合、个股的预期收益率能超过同业，这也就必然会催生换手率过高、注重短期博弈、追求热门行业、跟风热门个股等现象。而社保基金、“巴菲特”们、QFII之所以长期业绩（3年、5年以上）要超过公募平均水平，其主要原因就是他们的投资久期是无限长的，这些资金不需要参与市场的短期博弈。
沙骎呼吁，公募基金的考核周期应该是3年或以上，不应做1年期的考核，每年业绩冠军频频换人已是行业常态，这也印证了招商基金的观点。他介绍，招商基金今年以来主动拉长了业绩考核周期：对基金经理的考核要求是第一年累计收益率进入前50%，两年期累计收益进入前45%，三年期累积收益率进入前40%。数据统计显示，三年期业绩排名高低与为投资者创造正回报的概率高度正相关，这才能回归公募基金为基民创造回报的价值本源。 |
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沪股通上半年净流入逾600亿
沪指已触及“牛熊分界线”（证券日报） |
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万科A复牌首日
一字跌停背后角力各方隔空对战（中国证券网）
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并购重组现“商誉高估”
个中风险渐受监管关注（中国证券网） |
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农村土地经营权流转交易规范印发
交易规程将更规范（上海证券报） |
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邮储银行披露H股上市申请
募资或超630亿港元（证券时报）
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万亿险资进军PPP
结构化运作方案浮出水面
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保监会在7月3日发布修订后的《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，为保险资金投资PPP项目打开新的想象空间。分析人士认为，非标资产对险资资产配置影响深远，基础设施投资计划是重中之重，PPP项目可以带来一定的内部投资收益率。
作为长线机构投资者的保险资金正迎来多方业外机构的竞争，对于担保、增信、收益率的要求使得一些保险公司错失参与PPP项目的机会。资金回收的不确定性和增信条件不足考验着保险资金的项目选择能力。中国证券报记者了解到，目前，PPP项目结构化运作的想法已经被提出，银行、保险公司、信托都在与一些央企施工方进行接触。
PPP投资空间获释放
保监会网站3日发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》（简称《办法》），在拓宽险资投资空间方面提出，放宽保险资金可投资基础设施项目的行业范围，增加政府和社会资本合作（即PPP模式）等可行投资模式。
保监会相关负责人表示，原有办法规定的可投资基础设施领域较窄，仅限于交通、通讯、能源、市政和环保五个行业，行业集中度较高，无法满足市场需要。据媒体报道，6月，保监会副主席陈文辉在“2016青岛中国PPP论坛”上表示，保监会将进一步引导保险资金发挥长期资金的优势，按照市场化、专业化和商业可持续原则，参与PPP模式研究与实践，支持实体经济发展。
国信证券分析师陈福表示，目前保险投资端面临趋势性压力，长期资产配置的改善仍有待于国内债券市场更为完善，而短期框架下，非标资产仍然是最值得努力的方向。《办法》给予投资基础设施项目更多自由度，相当于增大保险资产端供给，原来受限于行业范围、监管效率低或单一项目投资比例等因素而可能无法落地的投资项目将具有可行性，但由于精确估计的复杂性，难以估计其带来的资产端的增量影响。
陈福表示，非标资产对险资资产配置影响深远，基础设施投资计划是重中之重。结合目前金融降杠杆态势，各金融产品供给均呈现收紧态势，而基础设施计划由于其对冲经济下滑的特殊作用，增长趋势最为明显。在目前国内间接融资为主的背景下，非标资产无论在期限上还是收益率上都与保险资金有很好的契合性。从数据上看，基础设施投资计划、非标资产距离配置上限都有增量空间。
交银康联人寿保险有限公司投资总监兼资产管理中心总经理汪朝汉表示，从宏观经济来看，经济反弹可以预期，地方政府需要资金拉动项目投资，而PPP项目可以为资金带来一定的内部投资收益率。
增信、回报制约险资介入PPP
然而，在“资产荒”环境下，作为长线机构投资者的保险资金在PPP项目上正迎来多方业外机构的竞争，配置面临挑战。某大型保险公司地方分公司负责人王博（化名）对中国证券报记者表示，随着“资产荒”形势的预期加剧，PPP项目对保险而言已经成为较难啃的“硬骨头”。一方面，在区域选择上，各类金融机构都有相近的风险偏好，某些热点地区的项目争夺尤为激烈；另一方面，在同样可保证资金的前提下，保险资金对于担保、增信的要求相对较高，而在报价方面竞争力较弱，使得一些项目难以最终落地。
王博就职的分公司正是所谓的“热点地区”。目前，其所在集团的资产管理公司在同有关方面洽谈新的PPP项目合作。王博表示，当地资本非常充裕，市场化程度也较高，但在投资过程中，保险公司明显感觉力不从心。2015年，当地有一单总价值100亿元的PPP项目，王博所在的保险机构核算后报出的最低可接受收益为5.5%，结果败给了两家报价5.15%的大银行。
“没办法，不止一个地方有这样的情况。很多地方政府认为保险资金要价比较高，我们在这方面有压力，但是存在用投资拉动业绩的需求。现在我们正和当地的交通投资公司等企业洽谈合作。接下来还想筹办一个投资项目推介会，和更多的机构探讨合作机会。”他说。
在汪朝汉看来，PPP目前面临两个较大的问题：一是对保险资金来说，PPP项目期限太长；二是缺乏愿意做担保的合格机构。对保险机构来说，PPP项目需要长期现金流，但是很多项目没能很好解决增信问题。“现在大家手上都拿了几百亿，几千亿，但项目本身的现金流预测在实际效果上存在一定变数。如果愿意投资，背后一定要有地方政府或者某一个企业做增信。全市场这两年落地的PPP项目偏少，主要原因也在这里，今年可能会有一点变化。”
某大型保险公司资管部门总经理宋微（化名）对中国证券报记者表示，目前保险资金全面介入PPP的增信条件还不是非常具备。“如果保险资金投资量比较大，希望有当期收益，并且到期后可以顺利退出来。但是，PPP项目的期限一般是二三十年，如果仅仅靠项目本身来保当年的收益，其实是很难的，不确定性很大。严格按照监管部门的要求来看，如果是纯市场化的PPP项目，政府不能兜底，保险资金比较适合做的是纯公益类项目，即项目本身没有现金流，完全靠财政补贴。”
宋微表示，在于现金流预测中政府兜底部分之外的资金能否收回存在不确定性，这增大了PPP项目的操作难度。目前有关部门正在研究PPP配套的政策，包括PPP立法和相应的调节机制方案，后者是一种间接的补偿金机制。如果相应配套政策跟得上，参与运营的公司也足够专业，PPP项目前景值得期待。
结构化运作设想
从政策层面看，此次《办法》在可投行业的扩围上为保险资金参与PPP项目营造了新的想象空间。市场分析人士认为，“大基建+PPP”将成为未来刺激实体经济发展的重要因素，激活社会资本投资将迎来更多的动作，税收、信贷、市场准入等方面均有迎来新突破的可能。在市场流动性宽裕，优质资产缺乏的情况下，保险资金对接实体项目可以取得共赢的效果。
宋微表示，目前所在的资管公司做PPP项目，基本上是在和经济实力比较强的城市洽谈。现在做PPP项目主要通过两个途径：一是与政府平台合作，严格意义上和做城镇化基金的套路一样；二是和PPP项目的承建方合作，一般是央企施工方。
宋微透露，目前结构化运作的方案已经被提出。合作方配劣后级，保险资金配优先级，双方共同参与PPP项目的招投标。现在项目的招投标竞争激烈，银行、保险公司、信托都在与一些央企施工方接触。在实体项目投资方面，保险的优势是资金量大、期限长、成本相对合理；银行资金也比较充裕，但为了满足PPP项目要求，需要进行很多错配，其优势在于设立在当地的分支行资金调配程序方便。
接近保监会的人士表示，保险资金配置长期资产的需求强烈，且目前行业存在大规模有待盘活的基础资产。办公楼、酒店、商业设施、仓储、工业不动产、健康养老不动产等动产资产以及收费道路、供电、供水、供气、污水处理、垃圾处理等市政公用行业资产，都是保险资金未来可考虑择机配置的标的，而其中酝酿的PPP项目机会也将出现。根据中国保监会披露的数据，截至今年5月末，保险业总资产达139769亿元，较年初增长13.08%。据悉，保险资金投资的基础设施项目主要集中在交通、能源和市政行业，投资规模分别为3994.14亿元、2294.40亿元和781.1亿元。
该人士表示，PPP项目的成功需要三方面支持。公共部门需要诚实守信，能依法有效监管，有清晰的改革招商目的，社会资本应是可以引进先进技术和管理经验、具备长期投资能力的战略投资者，双方合作需要兼顾各方利益的合理分配和平衡。
从一些运作不成功的PPP案例来看，主要问题则是公共部门规划的项目建设规模远高于城市实际需要，或采用“一对一”谈判、拍卖、简单招标等不合适的引资方式，或监管不到位，社会资本如果引进了财务投机者，也可能带来负面影响。整体上，如果PPP项目采取违规高成本的“固定回报模式”，合作团队间能力差距过大，都将影响投资效果。
基础设施投资创新待增强
另类投资有望多路出击
保监会的最新政策正在为保险资金投资基础设施项目提供更多便利，数据显示，此类产品较好满足了保险资金的配置需求。分析人士认为，政策放宽险资可投行业范围，可投资项目量将有所提升。随着市场环境的变化，各类金融机构普遍感到竞争压力增大，保险资金对基础设施投资项目的业务创新有待进一步增强。受资产荒的影响，保险资管产品的注册也相应出现放缓，而监管部门也在通过多种方式引导保险公司积极审慎参与相关投资项目。未来，保险资产公司或可考虑优化改善债权投资计划的交易结构，并通过挖掘行业债权投资结构性机会、应加大力度发行资产支持计划等产品的方式践行另类投资策略。
基础设施可投项目有望提升
保监会最新公布的数据显示，保险资金投资的基础设施项目主要集中在交通、能源和市政行业，投资规模分别为3994.14亿元、2294.40亿元和781.1亿元。而作为保险业创设的资产管理产品，基础设施投资计划符合保险资金特性，较好满足了保险资金配置需求。如债权投资计划平均投资期限7.54年，平均年收益率6.65%，极大改善了保险资产配置结构，促进了保险业务的发展。
国信证券分析师陈福表示，2006年保监会曾发布《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，新发布的《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》对其调整的主要思路在于监管上“放开前端、管住后端”，将投资产品设立改为行业协会注册，保险公司购买投资计划也由审批制调整为事后报告的方式，市场化自由度大为提升。同时，放宽险资可投行业范围，可投资项目量将有所提升。
接近监管层的人士表示，在基础设施项目投资方面，以往保险资金参与能源、交通等方面的项目居多，随着市场环境的变化，各类金融机构普遍感到竞争压力增大。监管层一直在着力拓宽保险资金可投资行业范围的限制，整体思路是在把控风险的前提下，更多地将投资选择权交给市场主体。
首都经济贸易大学教授朱俊生表示，保险资金对基础设施投资项目的业务创新有待进一步增强。目前，保险资金主要采用间接方式投资基础设施项目，由于保险资产管理公司主要通过开发准标准化的债权投资计划金融产品投资基础设施项目，在现行的监管规则下，对外部信用增级存在依赖性，这增加了融资主体的融资成本。保险机构应通过业务创新开拓选择优质偿债主体的空间。
另类投资策略多路出击
作为保险资金对接实体经济的出口，另类投资正成为行业普遍关心的领域。保监会相关负责人认为，基础设施是保险资金另类投资的起点，但随着市场环境发生变化，保险资金运用不应局限于原来的范围，应该充分发挥投融资工具的作用，在狭义基础设施的范围外探索资金运用，拓展另类投资的空间。通过合理的产品结构设计，保险资金可以涉足更广阔的投融资领域。
中国保险资产管理业协会日前发布的数据显示，2016年5月，5家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品6项，合计注册规模71亿元。其中，基础设施债权投资计划2项，注册规模36亿元；不动产债权投资计划3项，注册规模25亿元；股权投资计划1项，注册规模10亿元。
上述数据较此前3个月出现了显著下降。4月，9家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品11项，合计注册规模173亿元；3月，7家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品10项，合计注册规模140亿元；2月，9家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品16项，合计注册规模298.9亿元。
多位保险资管业内人士对中国证券报记者表示，受资产荒的影响，保险资管产品的注册也相应出现放缓，而监管部门也在通过多种方式引导保险公司积极审慎参与相关投资项目。某保险资产管理公司人士表示，另类投资是保险资金配置的重要方向，尤其是在基础设施项目、棚户区改造、城镇化建设等民生工程和国家重大工程等与实体经济密切相关的领域。但是，目前险资另类投资存在一定压力，地方债务置换和货币政策等因素提高了保险机构的久期匹配难度，固定资产投资增速下滑则凸显了资金寻找优质项目的需求。
中国证券报记者了解到，受到相关政策鼓励，保险机构正在丰富项目投资计划增信措施、创新交易结构等方面开展专项研究工作。分析人士认为，未来，保险资产公司或可考虑优化改善债权投资计划的交易结构，发挥市场主体的创新力，增强竞争力和吸引力。
泰康资管人士认为，保险资金应充分发挥优势，从多个方面实践另类投资策略。一方面，发挥保险资金“长钱长用”的优势，挖掘行业债权投资结构性机会。例如，电力行业的个体企业、个体项目，债权融资需求仍然存在，保险资金可择机进入；另一方面，保险机构应加大力度发行股权投资、资产支持计划等产品，并充分了解保险资金、企业年金等各类长期资金的投资需求，匹配合适的产品。
业内呼吁加快推进PPP立法工作
PPP模式在连结资本和实体项目过程中被寄予厚望。分析人士认为，近两年PPP项目实业发展迅猛，但落地率仍受到政策环境、合作方目标差异、风险分担机制设计等方面障碍的制约。目前尚缺乏一套针对PPP的完整的法律法规体系，应推进相关立法，填补政府和社会资本合作领域立法空白，着力解决政府和社会资本合作项目运作与现行法律之间的衔接协调问题。
PPP仍面临“落地难”
中国国际工程咨询公司PPP专家谷卫彬表示，近年来，PPP项目事业在全国各地如火如荼地开展，发展迅猛。尤其是2013年以后，一系列PPP政策的出台以及专业培训机构的建立，为近两年PPP的大发展打下了基础，形成了新浪潮。
国泰君安研究报告显示，如果按“十三五”期间中国基建投资增速15%作为PPP增速进行估算，那么PPP规模在2016年年底有望接近13万亿元，政策密集催化下，PPP落地率有望接近35%，这将释放额外4000多亿元市场空间。
然而，PPP显示落地率尚难言乐观。谷卫彬表示，虽然规模庞大，目前在册的PPP项目涉及规模达到10万亿元，并呈现井喷式增长态势，但是签约率并不高，其短板在于项目的实施和落地难。同时，PPP项目的执行过程中出现了许多变相的PPP模式，并没有达到提升公共服务的效果。
谷卫彬认为，PPP项目落地难的主要原因有三个方面。一是法律政策环境障碍，目前，PPP立法层次低，法律权威性不足，无完整的法律体系导致法律的一致性、连贯性较差，影响了民营资本进入PPP项目领域的积极性；二是合作目标差异的障碍，政府部门渴望利用私营企业的技术优势、资金优势以及经营管理优势来实现基础设施建设的需求，而私营企业又希望通过这些竞争优势得到垄断权，以此获得尽可能多的利益，两者相互矛盾，若处理得当，就会提升PPP项目质量；三是分担风险机制障碍，各种PPP咨询机构质量参差不齐，项目风险识别不全面，导致风险的分担不合理。
业内呼吁推进相关立法
谷卫彬表示，PPP项目的发展已经出现“三高三低”状况。“三高”是指各个地方政府对于PPP模式操作的期望值过高、央企和国企的参与度过高、项目实施的综合成本过高，“三低”是指PPP立法的层次较低、政府的信用保障率低以及民资、外资的投入较低。
业内人士认为，中国PPP立法尚未完善，缺乏一套针对PPP的完整的法律法规体系，且现行法律效力不高，很多政策仍局限在部委规章层面，而制定完善的法律、法规是社会资本参与市政工程、公共服务、交通、环保、水利等领域投资的保障。
有专家建议，在PPP创新和发展中，应加快法律法规建设，推进相关立法，填补政府和社会资本合作领域立法空白，着力解决政府和社会资本合作项目运作与现行法律之间的衔接协调问题。同时注重制定法律、法规保障非政府主体的利益，规范政府和社会资本的责权利关系。政府与社会资本方建立起“利益共享、风险共担”的合作关系，有利于减轻政府方的财政负担，减小社会资本方的投资风险。
国泰君安分析师认为，通过已有的PPP示范项目的经验累积，政府对企业筛选将更加透明高效，加之“以奖代补”政策的催化以及资金制约的显著改善，落地率将随之提升。目前中国城市建设有较大空间等待完善，加之新型城市化浪潮袭来，PPP自身的多维优势将使其成为政府建设城市的首选路径，未来爆发值得期待。（来源：中国证券报）
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