万家基金莫海波：下半年看好新兴消费

万家基金投资研究部总监莫海波在接受证券时报记者专访时表示，目前上证指数已经到了中期底部，下半年将重点关注消费类板块的投资机会，此外，低估值的银行和券商股也有配置价值。

　　A股市场连续暴跌后，迎来规模浩大的救市风潮，各大券商、基金纷纷加入救市大军。

　　“上证指数在中期已经见底，市场将经过长时间的盘整震荡后再慢慢走牛。接下来几个月，估值低且机构配置比例较低的银行、非银金融、地产、消费等行业将引领市场走出一波行情。”万家基金投资研究部总监莫海波日前接受记者专访时表示。

　　证券时报记者：市场经过大幅调整，未来的走势会怎样，您对当下的市场如何判断？

　　莫海波：我们判断，上证指数已经到了中期的底部区域，再向下的空间不大。但创业板风险并未完全释放，还有下探空间。

　　上证指数从3000点一路单边上扬到5000点，积累了大量的浮盈，而杠杆资金在这波行情中也起到助涨助跌的作用。当杠杆太高、浮盈盘太多时，市场只要有风吹草动就会引发踩踏和恐慌。但是，当在某一时点高杠杆被清理完之后，市场就会达到一个相对平衡，并在这个平衡点震荡筑底。

　　我们判断牛市还没结束，依据以下三个逻辑，一是居民大类资产向金融资产转移的趋势没有变。第二，中国无风险利率向下走的趋势没有变，这意味着居民的风险偏好会提高，愿意博取更高的收益。第三，企业直接融资IPO，就需要保持股市稳步向上的节奏。政府想要反哺实体经济的话，会对股市做预期管理。此外，宏观面、资金面、政策面都在支持股市走出一个盘整向上的趋势。

　　证券时报记者：在接下来的行情中，您在成长股和蓝筹股的配置上会如何选择？

　　莫海波：经过这一波下跌，创业板龙头企业的估值回到合理区间。部分细分子行业的龙头股还是具有投资价值的，其中有5%-10%的股票能够真正走出来，形成稀缺性。随着这些企业业绩的持续增长，会走出一波比较稳的行情。

　　如果能够挑到足够多的真正的成长股，我更愿意配置成长股，但低估值的银行、券商也有一定的配置价值。从大逻辑上看，我会至上而下选取一些有业绩支撑、估值也比较低的股票进行战略上的配置。另外，我会自下而上精选行业龙头，进行个股配置。

　　证券时报记者：您认为应当如何甄选出真正的成长股？

　　莫海波：一是要符合未来产业的发展方向，企业的市场成长空间要足够大。第二，要有非常清晰的盈利模式。新兴行业最重要的一点就是要有先发优势，并要有足够高的护城河。要想成为真正的成长股需要在所在行业成为龙头，做到龙头以后，会处于一个相对有利的位置，降低被市场淘汰的概率。此外，还要看管理团队的理念、治理结构、股权结构等因素。

　　证券时报记者：您觉得下半年哪些行业更有机会？下半年如何选股？

莫海波：市场在回调过程中，消费板块的防守作用已经显现出来了。我们觉得未来几个月，消费能走一波行情。如果衣食住行定义为传统消费，吃喝玩乐看成新兴消费，我们更看好新兴消费的类别。

　　数据显示，当人均GDP超过5000美元的时候，消费的结构性趋势就开始出现，传统消费呈现稳定增长的趋势，新兴消费则会出现明显的拐点甚至爆发性增长。中国去年人均GDP是7000美元，我们判断新兴消费将出现爆发式增长的契机。

　　如果更聚焦一些看，有互联网改造预期的新兴消费企业是我们重点关注的标的。互联网改造有利于改善企业的基本面和打掉行业估值的天花板，如果这些企业能够改造成功，在二级市场会有一个很好的表现。

　　证券时报记者：这个时点建仓有什么挑战？

过去的一个月，A股市场经历了过山车一般的巨幅震荡行情，上证综指下跌超过30%，创业板和中小板指数惨跌近40%，公募股票型基金净值下跌严重，大量私募基金遭遇清盘危机，不少配资资金爆仓。市场血流成河、一片狼藉之时，却也有个别公募基金经理如同先知先觉，在626股灾前战略调仓大蓝筹，恰如万众丛中一点红，分外抢眼。

本轮中实现逆袭的公募基金经理首推万家基金投研总监、基金经理莫海波。据银河截止7月10日最新数据，他管理的万家旗下三只股票型基金业绩排名大幅跃前。其中，万家和谐连续六个月收益排名已跃升至56只同类基金中的第6名。而在一个月前，万家和谐仅在44只同类基金中排名40。此外，万家精选和万家优选的业绩排名也一个月陡然升至行业前1/10。根据银河截止7月10日最新数据，与一个月前相比，万家精选连续六个月收益排名从第67位跃升至29位（共369只同类基金），而万家优选连续三个月收益排名从227名跃升至28名（共381只同类基金）。

莫海波2015年3月履新万家基金，担任投研总监，是万家和谐、万家精选、万家优选及正在发售的万家品质生活基金的基金经理。在5月底-6月初市场仍高歌猛进时，莫海波就感觉到了市场变幻莫测，调整概率很大，遂逐步进行调仓，将一些高估值的题材股慢慢抛出，不断加仓低估值、有业绩支撑且机构持仓较低的银行、地产、券商等大蓝筹。尽管在调仓初期，经历了一段基金业绩跑输同类产品的“痛苦期”，但随即到来的626股灾恰好验证了莫海波对行情的预判。

准确预判，及时调仓

事实上，在五月中旬左右，莫海波就感觉到市场可能会出现调整，因5月份证监会严查场外配资等信息放出时，创业板股票仍持续上涨，特别是在有利空消息出现时，创业板不但没有作出反应，反而加速上涨，筹码加速集中。然而，这种对利空极不敏感的上涨却缺乏有效的量能配合，有点最后疯狂的迹象。这让他开始警惕的意识到，市场顶部可能要到了。

随即，莫海波逐步对基金进行了大幅换仓，把前期涨幅较大的创业板股票在上涨过程中慢慢卖出，同时买入了前期没有怎么涨且估值较低的银行、非银等板块转入全面战略防守阶段。具体来说，针对万家和谐，逐步出清创业板股票后，买入低估值的一级蓝筹；针对万家精选和优选，逐步出清创业板后，买入了如消费、医药的二级蓝筹，并降低仓位。

在六月初到六月中旬的这段时间里，帮助莫海波预判市场将大跌探底的，除了深厚的市场经验和敏锐的判断力，还有他一直以来在构建的一些简单实用的模型。莫海波一直信奉模型中的参数是越简单实用越好，比如他构建的“恐慌模型”当中就有一个简单参数是跌停家数占整个家数比值，这个比值再结合模型中其他参数就能得到恐慌模型最终值，当最终值达到或者超过某个数值时，我们就认为市场处于恐慌当中，再结合基本面分析，就能对投资产生很好指导作用。

又比如在626股灾前大调仓中立功的动量模型，该模型基本逻辑在于：价格是行情变化的结果，在价格发生变化之前是动量在发生变化，在动量发生变化之前是动量的速度发生变化，先于动量速度发出变化的是成交量变化。据此逻辑，该模型通过依据主要指标股成交量的变化来判断市场的结构化变化及变化方向。此模型在现阶段资金推动的市场当中特别有效，当有了这个模型提供的信号后，莫海波进一步利用多年投资经验在众多基本面和消息面中抓住了影响市场变化的主要因素：1）当时快接近6月底，银行半年度的考核压力使资金有回流银行的压力，加之IPO发行加速使得股市资金的供求关系出现逆转；2）创业板股票处于疯狂的泡沫当中，很多估值超过100倍甚至更高，半年报业绩再超预期的概率很小；3）证监会在6月12号的例行新闻发布会上明确表态要清理场外配资的情况。

而在模型和基本面消息面出现共振的情况下，莫海波迅速得出市场会阶段性探底调整的判断，从而提前调仓。

在莫海波看来，投资是一门需要始终坚持理性的工作，只有坚持理性，将行之有效的纪律一以贯之，不轻易为市场情绪所左右，才能真正超越牛熊。

“我用的模型也不是什么高深的技术，有些观察指标也是公开的，宏观政策资金面消息也是大家都能看得到的，问题是大家是否能够不受市场情绪干扰，依据这些公开信息作出自己独立的价值判断，并果断的采取行动。”莫海波认为，“投资技术只是一层窗户纸，捅破了，并不难，但是，很多事情往往是知易行难，试问有多少人能真正坚守纪律呢？”

震荡整理过后，市场将会何去何从？

对于股灾之后的“灾后重建”投资策略，莫海波认为，从最根本的逻辑来说，驱动本轮牛市的核心因素没有变。宏观面来说，居民大类资产向金融资产转移的趋势没有变，中国无风险利率向下走的趋势没有变，且政府想要反哺实体经济的话，会对股市做预期管理。从资金面来说，央行将继续维持适度偏松的货币政策和积极的财政政策，养老金入市启动，及A股随时可能被纳入MSCI指数，都将为A股带来巨额增量资金。而从政策面来说，国家通过千方百计降低实体融资成本仍然是今年经济管理工作的首要任务，且中央政府通过维持股市平稳健康运行是促进经济转型和降低融资成本的重要手段。

此次危机是资本市场去杠杆触发投资者的恐慌心理，引起流动性危机，而不是金融系统性危机。而随着更多救市政策的出台，市场风险的释放，资金杠杆比例大幅下调，市场正走出悲观时期。经历此轮调整之后，一些板块及一些公司的估值回到合理的状态，具备了更优的投资价值。

市场尽管会持续牛市表现，但不会出现像之前那样市场普遍上涨的情况。投资者需要对行业、个股有深入了解，并结合对市场阶段性调整的判断后，才能获得较好的收益。在现在这个时点，莫海波看好，1．估值低前期涨幅小且机构配置比例较低的银行、非银、地产等行业；2．基本面确实改善，有安全边际，进可攻退可守的新兴消费行业；3．业绩增长确定且基本面出现拐点的航空、白酒等行业。