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20亿元、22亿元、45亿元，一个个半年前渴望不可及的数字在这个春季纷纷成为现实。债券基金发行的持续火爆、众业内专家对债市乐观的态度成为提振投资者信心的风向标。债市慢牛行情又能持续多久？普通投资者如何选择？万家基金投资管理部固定收益总监、万家添利基金经理邹昱座客基金直通车节目，与网友交流债基投资心得。
整个宏观经济呈下滑态势
金融界基金：首先请您谈一下今年对经济形势一些看法？
邹昱：今年整个宏观经济大方向上应该会往上调整。做出这样的判断主要基于以下几个原因，其中最重要的原因还是说国内的。之前对地产的调控政策从去年一直延续到今年，截止到现在没有一点放松，主基调还是比较紧的调控，因此很大程度上会限制地产销售，甚至会影响到地产投资。而地产投资则是在整个GDP中是占有很大比重。
其二就是基建方面的投资，自从2008年四万亿大规模刺激基础建设的一些投资以后派生出很多问题，因此在今年这次调控的时候，我们显然已经很难像2008年那样再去做一次类似的投资了，所以基建方面的投资也会下滑。正是由于地产和基建这两大块的投资减少，也都会带动整个社会投资往下走，甚至会造成整个GDP的增速往下走的一个非常重要因素。
另外就是出口数据比较差。在国外，虽然美国有复苏迹象，但是欧洲那边受制于欧债危机，未来出现衰退应该比较确定的事儿。这也是会影响到我国未来外贸的形式。综合来看，经济三架马车中的投资会下的比较厉害，出口也不会太乐观，这几个方面加起来对经济增速会有一个比较大的向下拉动作用，消费可能会维持平稳，甚至会略微的向上增长。但是总体来看，我们认为整个宏观经济呈下滑态势。
金融界基金：所以在2011年制定十二五规划中，把这个刺激消费作为发展的重要方面。
邹昱：对，因为这是经济结构转型当中最为重要的一点。我觉得这转型的意思就是说不能够像以前那种粗放式的，以投资来拉动整个经济增长，应该以内需为主。所以毫无疑问要刺激消费，但我觉得消费这个过程，方向是比较确定的，过程上肯定需要一定的时间，所以在今年的话，在消费上反应没有那么快。
金融界基金：那您觉得什么时候效果会比较明显？
邹昱：具体说的一个时间可能比较难的，这需要一定时间的积累。因为在做好刺激消费的同时，肯定政府首先应该在制度的建设上做好，就是说要使当前的收入分配结构更加的合理，也就是十二五规划里面提到的，要每年使最低的工资年均增幅不低于13%。然后做一些财税体制的改革，最后也是最重要的一点就是社保改革。当这几方面都要比较完善以后，老百姓觉得没有什么后顾之忧了，才会把钱拿出来去进行消费。但是一个循序渐进的一个过程，所以我们会看到，如果政府在这三方面都做的比较成功的话，未来消费在国内经济增长中占的比重会越来越大。
金融界基金：您觉得今年中国经济面临最大的风险是什么？
邹昱：我觉得最大的风险一个是激进投资，另外一个就是地产。激进就是主要做经济结构转型，不能够与固定投资为主，地产也是多方面的原因。政府是希望有个比较平稳的一个过渡，从这个角度上来看，我不希望这两个出现剧烈的下降，如果出现对维持整个经济稳定是不利的。
金融界基金：中国经济来自外部的影响会体现在哪些方面？
邹昱：从去年四季度的时候，我们还是挺担心的。但是站在目前这个时点来看，我觉得问题不会太大，外部影响主要的两个经济体就是美国和欧盟，他们的表现应该是至关重要的。美国目前已经处于一个非常良好的复苏态势当中。之前我们最担心的是欧债危机在今年会比较恶化，但是从目前趋势上，基本上都能够得到解决或者是拖延，就是说欧盟未来增速会放缓，甚至处于一个衰退期当中，但是它不会一下子爆掉。这样的话对外需的影响可能是一个渐进的过程，而不是突然的掉下去。综合对美国和欧盟这两大经济体的分析，我个人是觉得比去年四季度的预期要好一些，今年的出口增速肯定要往下走，但不至于出现像2008年的那种。
经济软着陆概率会比较大
万家基金固定收益总监邹昱：经济软着陆概率比较大（点击观看视频）
金融界基金：你觉得今年经济会硬着陆还是软着陆？
邹昱：我个人比较倾向于是软着陆。如果你仅仅看经济基本面，那么未来几个月经济数据不会太乐观。就但从另外一个角度你可以发觉，我们的决策层已经释放出了政策改善的一些信号。比如说去年大家最为担心的地方融资平台还款的问题，今年很明确的就是部分可以做展期，也就是可以续贷。这样是有利于防范市场性风险的，这也跟央行在货币政策执行报告当中表述也一致的。然后另外一个就是在地产这块，去年是限购、限价，今年包括上海在内很多城市已经提高了普通住宅的一个定义的标准，这传递出来信号就是地产政策今年不会比去年更差。第三点是在货币政策上，去年四季度到现在已经下调了两次准备金率，从这几个方面来判断的话，就是说政策已经关注到了经济下滑这种趋势，并且已经做出了一定的应对。我个人觉得短期内经济基本面还会向下，但是政策对它会有一个正面的作用。所以就注定了经济软着陆的概率会比较大。
经济结构转型调整当中，我们是把刺激消费作为首位的，如果刺激消费，毫无疑问会引起各种各样价格的上升，这是完全可以预见的，整个通胀中枢会往上走。像刚刚提到的刺激消费要做好的几点，收入分配，要把最低工资都往上提，大家钱多了肯定会去消费，所以的话就是说会使需求上升，也会加大通胀的压力。我更是觉得通胀的中枢未来可能会产生。
关注中短期、中低评级收益较高债券品种
金融界基金：请您谈谈对今年债券市场行情的分析。
邹昱：我一直觉得债券市场的行情演绎分为两个阶段，后面就是对前面两个阶段的重复。当然能不能重复还不一定，要根据当时具体的一些情况去分析。
第一个阶段市场普遍预期经济变差，在此背景下对债券市场预期的未来收益率也下降，受基本面影响最大的中长期利率会往下走，高评级信用债和利率债会先有表现。
第二个阶段就是实体经济确实变差，资金面放松，资金利率下降，高票息的中低评级信用债变得更有吸引力。第二个行情的主导因素就是资金面的因素，这会使一些中短期券种受影响，因为对中段期债券影响最大的是资金，钱松了大家就会去买东西。中短期、中低评级收益率比较高的一些债券，资金利率一般在3.3%到3.5%，还有一些7%到8%以上的收益是非常有吸引力的。
第三阶段会不会存不存在还需要打个问号。通常经过资金面宽松后，中低等级相对不错的债券收益率下降，债券市场是否有行情取决于经济是否更差。如果经济见底，政策放松，市场投资者风险偏好放松，风险资产如股票等变得有吸引力，第三步可能就没有了，可转债、股票等资产就迎来好时机。
我们所处的第一个阶段应该是去年四季度，甚至到今年的1月份都是这样。第二个阶段是从一月中下开始到现在，中长期债券收益率往下走，中低评级券种受到追逐当前这个时点上，大家对后面基本面的预期有点改善，这也导致了中长期债券最近有一些调整，就是收益率往上，价格往下。
目前处于第二波行情的中期还是晚期，还不好说。但可以肯定的是目前要对债券市场保持警惕。这不意味着债券基金的收益率会变差，因为目前的市场债券收益还是处于相当高的水平，如果把久期放短去买一年期的信用债，收益率仍然很高。去年股债双杀非常罕见。未来几年可能很难看到这种情形。今年整体债券基金的收益应该会远好于去年。
金融界基金：您觉得今年债券市场哪些投资机会我们可以把握？
邹昱：债券市场有几种投资机遇，一个是纯债的收益。目前看债券市场趋势仍然在，但从估值角度也从利率角度看已出现风险，虽然不会马上向下，但从绝对水平看已经有一点风险，我未来对此保持警惕，也会持有一段时间，但会波段做得多一些，买的少卖得多。事实上，近期的股市也反映了市场对之前极度悲观预期的一个调整。
在债券品种里面首选信用债。我觉得目前信用债整体收益率还是处于较高水平，从历史看处于均值水平或者高于均值。另一个因素是在整体投资环境资金面向好的背景下，信用债迎来好的投资机遇。不过，信用债未来投资需要适当缩短久期。因为目前阶段高等级券种相对价值不如中低等级券种的投资价值，信用利差比较大。
当然，中低等级券种今年可能存在两个问题：第一今年供给预计很大，很多资质的较差的企业通过债券市场融资，供给加大导致价格下降，导致信用利差更大。第二整个经济基本面毕竟还是往下走，中间也有可能出现一些信用事件导致可能违约，导致大家对中低等级的风险意识提高。但我个人觉得，对中低等级品种最大的支撑在于资金面的改善，流动性的改善对信用债的投资是一个非常重要的因素。”
综上所述，我认为信用债未来利好大于利空。但前提条件是，需要做好信用分析，不要买到有可能违约或者降级的品种。“所以我们投资对信用分析的也是非常重视。如果有可能出现问题，投资上持回避态度，或者在收益率上有比较高的要求补偿信用风险。”
三方面教您选择适合自己的基金
金融界基金：您怎么看垃圾债券？
邹昱：我刚才说的中低评级债跟垃圾债有点不一样，中低评级债多数也都在8%以上。然至于证监会计划推出的垃圾债，它的评级可能是会更低，信用风险也会更高一些。
金融界基金：谈谈您今年的操作策略。
邹昱：与我的操作与我对市场的判断是一致的。目前对中长期债券的投资是一个比较谨慎的态度，以波段操作为主。中短期以及那些中低等级高收益债券，我觉得可以作为一个基础配制，这样它的票息收入也会给基金做出很大的贡献。
金融界基金：您在投资品种选择方面有什么经验可以分享？给投资人出出主意，如何选择适合自己的基金。
邹昱：怎么样来进行选择一个比较合适的基金，我认为首先要根据自己的风险偏好去进行投资；第二就是看基金经理的过往历史业绩，这基本上能够反映出他的投资管理能力是。
需要注意的是，要看所关注这个基金经理管理过基金的过往业绩。
第三就是现在所关注基金的历史业绩，这也可以反应出背后投研团队对它的支持是不是很好。
金融界基金：节目最后再请您谈谈万家固定收益团队的建设？
邹昱：万家固定收益团队去年以来发生了一些大的变动，除了引入业内优秀人才外，还将在此基础上构建一个成熟的信用评级体系。目前万家固定收益部包括研究员、基金经理在内共计8人，4个基金经理中3个都具有过往良好业绩背景。对于团队文化，部门内倡导和谐宽松、自由民主的文化氛围，鼓励成员多沟通多讨论，这也对于提高判断得出正确决策有利。
对于未来，我们会更注重固定收益产品的细分，目前正在准备一个专门投资信用债的产品。未来信用债券市场会更加多样化，尤其是监管层如果放开垃圾债，未来的收益率会非常高。但是对风险一定要有足够的把握和认识，固定收益产品还是应该回归赚钱、做绝对收益的特色，风险类资产占比应该偏低。
金融界基金：以上是本期基金直通车全部内容，感谢邹总。
邹昱，硕士学位，毕业于复旦大学。2006年7月至2008年3月在南京银行（601009）股份有限公司从事固定收益研究。2008年4月进入万家基金管理有限公司，从事固定收益投资研究工作，并担任基金经理助理。他现在出任万家基金固定收益部总监、万家货币、万家稳健增利A/C、万家添利 B、万家添利分级、万家添利分级A基金经理。