据经济之声《交易实况》报道，海通证券基金分析师倪韵婷31日下午14点做客《交易实况》解读一周基金信息，倪韵婷表示，基金三季报显示，从行业分布来看，基金在继续增持大消费行业。

主持人：我们看到上周A股是连涨5日对于连日上涨的股市基金在仓位调整上有哪些动作呢？给我们介绍一下。

倪韵婷：我们根据2011年10月14日至今10月27日之间的数据，剔除了未公报三季报的基金，估算了一下股票与混合型开放式基金的双周平均股票仓位，对比上期存款的数据，我们发现本期股混型基金的股票仓位简单平均由上一期的73.43%，大幅提升到了78.23%，那么是增加了4.8个百分点，目前的仓位处于2006年以来的中高水平。

从基金类型上来看股混开机的仓位均是有大幅度的提升，具体来看股票型开放式基金平均仓位是增加了4.66个百分点，混合型开放式基金平均仓位是增加了4.63个百分点，我们考虑到一个中证800指数的涨跌幅可以推算出股票型基金是一个主动增仓行为，幅度14.7个百分点，混合型基金主动增仓是达到了4.68个百分点，从大型基金公司的平均仓位来看是达到了79.32%，与上期相比也是增长达到了4.12个百分点。

具体来看十大基金公司是一致选择了及时的仓位，其中以景胜长城、大成基金公司增仓幅度最大，分别提升了7.45和7.14%目前多数基金公司的仓位都是维持在75%-85%之间，整体上来看近期汇丰PMI小幅反弹以及温州对于宏观政策适时适度进行微调的表态，激发了市场对于政策比较发生转变的预期市场连续几日收阳，同时还有海外市场方面欧盟对于欧债解决方案达成一致，短期内有助于稳定全球的资本市场，对于A股的也有一定的提振的作用，本期的测算数据显示股混开机制三月份主动提升股票仓位，可能是考虑到近期市场利好消息的影响，且前期超跌的个股有股指修复的需求，基金主动提升仓位的分享一个市场的反弹行情。

主持人：我们看到截至上周五所有的基金公司都已经披露完了三季报，三季报中显示基金的规模、仓位、重仓行业都有一些变化，主要有什么变化呢？韵婷来介绍一下。

倪韵婷：截至2011年10月27日， 除国海富兰克林以外的63家基金管理公司旗下的所有基金三季度报告披露完毕。因为我们分析样本为剔除国海富兰克林以外的基金管理公司。

从规模来看，呈现股基规模缩水，债基净赎回比例高。截至2011年9月30日，63家基金公司旗下基金总规模达到21137.65亿元，较二季度末的23447.57亿元萎缩了约10%。其中，三季度新发行基金规模为436.25亿元，老基金三季度末规模为20701.40，基金总份额由2季度末的24122.14亿份上升至3季度末的24291.64亿份，其中包含3季度发行的新基金434.37亿份和老基金23857.27亿份。遭遇赎回最多的是偏债债券型(-20.61%)以及纯债债券型基金(-13.81%)。此外，三季度较二季度规模增加的基金管理公司仅有农银汇理基金、新华基金和金元比联基金三家。

从仓位来看，股混开基仓位连续三个季度下降。根据3季报数据显示，本期市场上各类基金股票仓位均不同程度有所降低，封闭式基金的平均股票仓位为71.42%，股票混合型(剔除指数及QDII)开放式老基金的78.57%，QDII老基金为76.64%。从本季度以及上季度均公布季报的股票、混合开放式(老)基金来看，根据我们推算，假设基金持股不动，依据中证800指数涨跌幅推算其被动增减仓，再以此作为标准判断主动增减仓幅度，得出本期市场上股混型基金股票仓位主动增减仓操作存在分歧，增减仓比重分别为54.26%和45.74%。从基金管理公司来看，三季度增仓的基金公司12家，减仓的48家。股票仓位(股混开基，不含指数基金和QDII)最高的前五位基金管理公司分别为农银汇理86.20%、富国85.53%、光大保德信85.21%、纽银梅隆西部84.45%和泰信84.05%。

从行业分布来看，基金继续增持大消费行业。从前三大重仓行业来看，三季度与二季末没有显着差异，依旧是机械设备、食品饮料和金融保险行业，配置比例分别达到12.21%、9.42%和7.90%。食品饮料从2季末的第三大重仓行业上升至第二大重仓行业。统计股票混合型基金对每个行业的增减持方向。基金对食品饮料行业的增持较一致， 63.39%的基金增持食品行业，33.17%的基金减持食品行业。增持表现较一致的还有信息技术业、医药生物行业和文化传播行业。减持行业方面，基金对金属非金属行业的态度一致性较高，76.41%的基金减持，18.67%的基金增持。另外机械设备行业、石化塑胶行业以及综合类都是减持基金个数占绝大多数。

从重仓股来看，增持防御+成长个股，大消费股结构性分化。三季度季度持有的前20大重仓股中留存度为80%，延续了二季度的结构配置，大消费行业、银行保险行业占据主导地位。持有的前20大重仓股中大消费个股占据8席，贵州茅台、五粮液、格力电器、伊利股份、泸州老窖等大消费行业个股占据半壁江山，此外，金融保险个股如招商银行、中国平安、民生银行、兴业银行等也被各基金重点持有。

在增持的前20名股票中，防御型行业个股增持较多，主要集中在医药和食品饮料。食品饮料中五粮液成为三季度增持最多的股票，持有基金达到158只。新增的重仓股中，所属行业三足鼎立，主要分布在医药、大消费和信息技术行业。被减持重仓股中，主要集中在大消费个股、周期类个股和银行保险个股。剔除的重仓股中，主要集中在受累于宏观经济下行影响的房地产、钢铁、建材等个股。

我们可以看出，虽然看好大消费板块，三季度大消费板块也产生结构性分化，被增持的大消费个股和被减持的大消费个股均较多。被增持的主要集中在食品饮料类，家电类消费股被减持。

主持人：没错在三季度的时候我们发现大消费板块是不错的，但是比较分化，增持的可能减持的方向都不是太一样，我们继续来看三季报除了披露基金业绩以外基金经理还会表达对于后市的观点，那么哪些业绩较为优异的基金经理后市的观点是怎样的，你们是否进行过相关的汇总，提供给投资者一些参考建议呢？

倪韵婷：为了更好的了解四季度的市场观点，我们考察今年以来和三季度业绩比较突出的基金的中报观点洞察优秀基金经理对市场的观点，以供投资者在进行实际投资时参考。我们统计今年以来截至2011年9月30日以及三季度业绩中2个阶段业绩表现前10%的基金披露三季度季报，统计样本中明确4季度投资策略的基金共75只。

从中可以看到，谨慎和偏乐观观点旗鼓相当。谨慎观点占比49.33%，谨慎的理由主要是对经济增速担忧，认为市场缺乏系统性机会，市场将呈现震荡格局。偏乐观观点占比40%，理由是政策放松、CPI回落，认为市场或迎来反弹。

重点投资板块：一致看好成长板块，低估值板块少数看好。考察的明确看好四季度投资板块的56只基金中，看好的板块主要集中在消费和成长板块。表达看好消费板块的基金有23只，占比41.07%，表达看好成长板块基金38只，占比67.85%，看好低估值板块的基金15只，其余看好资源板块的基金1只，看好高端制造业的基金2只。在主题投资上，主要看好受政策扶持的战略新兴产业板块。

操作风格：自下而上的投资策略。2010年以来精选个股的基金表现出较好的业绩，未来四季度，在对宏观经济下滑的担忧的情况下，市场面临的不确定因素仍然较多，基金普遍认为自下而上的投资策略仍是有效的，当然，不否认自上而下的投资策略。

总结：四季度的观点分歧较大，现在的市场进入一个纠结期，市场的低估值和宏观经济增长减速带来的担忧形成投资策略上的分歧。对看好的板块上延续了二季报对板块的共识，继续看好大消费和成长板块，但是看好低估值的基金比二季度有所增加。另外，虽然看好大消费板块，从公布的三季报披露的重仓股来看，三季度大消费板块也产生结构性分化，被增持的大消费个股和被减持的大消费个股均较多。被增持的主要集中在食品饮料类，家电类消费股被减持。在投资策略上，仍然认可自下而上精选个股的策略。

主持人：此外我们也留意到前期市场上债券型高风险份额表也是表现的极其引人注目的，相比股票型高风险的份额投资者对于债券高风险份额的了解程度相对较低能否帮我们分析一下影响债券高风险份额表现的因素可能有哪些呢？

倪韵婷：由于债券分级基金的历史比较短，我们对于债券基金历史业绩分析，因为影响债券基金二级市场表现的因素主要有以下几点，首先是基金业绩，应该说是二级市场走势的一个决定性因素，牛市重股票仓位，熊市要重债券仓位，熊市中高回购业绩优擅长把握债类资产配置的不多，仔细挖掘是关键。第二个原因我们觉得是一个债市的走势，从二级市场来看，应该说走势与债市尺走势是基本同步的。

第三个原因是杠杆比例，那么从数据分析来看，杠杆大小于市场走势间不存在一个明显的关系，但是理论上业绩越好杠杆越高的债券分级基金高风险份额表现应该更加好。第四个因素是折溢价率品牌认可度和历史业绩是决定一个折溢价率的主要因素，同时折溢价率存在一定的合理区域，这也对折溢价率的走势有一定的影响。

主持人：同时我们看到对于那种债券高风险份额的投资逻辑你们有没有研究是什么，同时是否仍是投资债券高风险份额的一个良好时机呢？就目前来讲。

倪韵婷：我们认为影响债券型分级基金高风险份额表现的因素主要包括债券市场及股票市场未来的一个走势，折溢价率以及基金业绩，我们将这些因素总结成为债券型分级基金高风险份额的投资思路，首先我们要判断股市是否向好，股市是好于债市的，我们可以选择偏债型基金，因为他们相对来说权益类资产的投资可以占比更加高，而且可以主动进行二级市场的选股。如果股市是弱于债券市场的，我们可以考虑投资纯债型的基金。

第二股市看好高仓位的债券型基金，如果股市不好而看好债市可以选择质押式回购比例放的比较大，同时杠杆比较高的基金。那么第三选择是业绩优良的品种，债券分级基金不同于股票分级基金，目前债券分级基金都是以主动投资为主的，考虑到高风险份额有比较高的融资成本，因此突出的业绩才能体现出高风险份额的优势。第四我们要投资者看一下折价率，选择年化折价回购收益比较高的产品，从当前来看债券分级基金高风险份额仍可能会获利整体行情不大，近期随着债券市场的一个逐步回暖，多数债券分级基金的高风险份额上涨的，并且二级市场表现比较抢眼的，从投资者压力情况来看债券分级基金高风险份额的折价率有逐渐缩小的态势，因为我们前期的投资思路我们认为债券分级基金高风险份额有可能有正收益，但是行情不会很大，具体近期品种选择上偏债型基金业绩可能会好于纯债型但是精选基金仍然十分重要，而对于低风险偏好的投资者可以选择业绩比较好，折价率相对较高并且杠杆比例较高的品种，推荐品种上我们可以关注一下万家添利B以及富国汇丽B。

来源：经济之声