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万家基金：预计PMI二季度继续上升
制造企业的景气度会继续提高
万家基金宏观周报（20190331）
摘要：
国际：美联储官员认为美债曲线倒挂存在较多结构性因素，不意味着经济将衰退，上周发布的美国房屋数据和消费者信心指数改善。芝加哥联储主席Evans称对于收益率曲线出现轻度倒挂，市场存在大量误读，长债利率长期下滑在一定程度上存在一些结构性原因，这与趋势增长率和实际利率的下降都有关系，收益率曲线比以往任何时候都要平坦。耶伦称，美债收益率倒挂并不意味着经济将出现衰退，而是意味着需要在某个时点降息。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值98.4，预期97.8，前值97.8。美国2月新屋销售66.7万户，预期62万户。美国3月23日当周首次申请失业救济人数21.1万人，预期22万人。特朗普表示，欧佩克增加原油供应非常重要，油价表现过高。
国内经济：3月PMI明显回升。3月官方制造业PMI为50.5，市场预期49.6，前值49.2。1-3月PMI平均值为49.7，高于12月的49.4。3月PMI新订单51.6，相比2月提高1个百分点，相比1月提高2个百分点，相比12月提高1.9个百分点。建筑业PMI新订单指数为57.9，比上月上升5.9个百分点，为15个月最高。1-2月工业利润同比下降14%，主要由两个原因导致：春节因素，和汽车、石油加工、钢铁、化工四大行业拖累。
政策：中美谈判取得新进展。李克强表示中国经济稳定运行并出现一些积极变化，市场预期得到明显改善。3月28日至29日举行的第八轮中美经贸高级别磋商，双方讨论了协议有关文本，并取得新的进展。相关政府官员将于下周应邀访美，在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。证监会核准设立多家外资券商控股公司。
总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：
1.
3月PMI超预期。3月制造业PMI回升1.3个百分点至50.5，虽然有春节错位因素，但仍明显好于市场预期，如果把1~3月结合起来看（可剔除春节因素干扰），PMI平均值高于去年12月，扭转了PMI的持续下滑态势，而且新订单连续两个月提高，显示制造业景气度正在修复，我们此前已经多次提示PMI会反弹。展望未来一段时期，我们维持之前观点：预计PMI二季度继续上升，从历史经验来看，无论经济趋势如何，每年PMI都有较大概率出现一次大幅度的反弹，我们倾向于认为，随着稳增长政策逐步见效，今年的PMI反弹会发生在上半年，另外，随着4月1日制造业增值税率下调和5月1日社保费率下调的红利显现，制造企业的景气度会继续提高。此外，建筑业订单上升至15个月新高，同样值得关注。PMI指标的改善，意味着4月公布的经济指标表现大概率向好，央行快速降准降息动力下降。
2.
1~2月工业利润增速下滑，预计短期低点已现将回升。1-2月工业利润同比下降14%，主要由两个原因导致：春节因素，和四大行业拖累。统计局表示，剔除春节因素，利润增速为微降，相比去年12月略好转。另外，分行业来看，汽车、石油加工、钢铁、化工四大行业合计下拉利润增速14.2个百分点，扣除上述4个行业，规模以上工业利润同比增速将从-14%回升至0.2%。消费品制造业、主要装备制造行业景气度较高，利润保持快速增长。国企利润增速-24%，和财政部口径显著背离，财政部口径是增长10%。企业继续去库存，库存增速下降到6.2%。由于春节因素，工业利润增速出现了明显负增长，预计3月会大幅改善，未来一段时期的趋势来看，我们预计利润增速将见底回升，因为4月1日将下调增值税率以及5月初下调社保费率，另外，经济整体平稳，叠加PPI阶段性反弹，也会支持利润改善。
未来一段时期，需要关注的因素包括：中美贸易磋商（4月初），4月11日CPI，4月17日经济数据，4月10~15日金融数据。
一、海外情况
美联储官员认为美债曲线倒挂存在较多结构性因素。耶伦评论称，美债收益率倒挂并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。其认为市场真正需要担心的是，在未来相当长的一段时间里，各国央行缺乏足够的工具来应对金融危机。芝加哥联储主席Evans称对于收益率曲线出现轻度倒挂，市场存在大量误读。他表示，长债利率长期下滑在一定程度上主要由一些结构性原因导致，这与趋势增长率和实际利率的下降都有关系。在这样的情况下，收益率曲线比以往任何时候都要平坦，但其同时也承认，受全球经济和贸易政策不确定性影响，美国经济面临的下行风险大于上行。如果经济比预期差，可能需要实施宽松政策。
美国房屋数据和消费者信心指数改善，通胀回落。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值98.4，预期97.8，前值97.8。美国2月新屋销售66.7万户，预期62万户，前值由60.7万户修正为63.6万户。美国1月核心PCE物价指数同比升1.8%，预期升1.9%，前值升1.9%；1月PCE物价指数同比升1.4%，预期升1.4%，前值升1.7%。
美国就业数据向好。美国3月23日当周首次申请失业救济人数21.1万人，预期22万人，前值由22.1万人修正为21.6万人；美国3月16日当周续请失业救济人数175.6万人，预期177.8万人，前值由175万人修正为174.3万人。
特朗普称油价表现过高。美国总统特朗普表示，欧佩克增加原油供应非常重要，全球原油市场很脆弱，油价表现过高。
二、国内经济与高频跟踪
1. 3月PMI回升
3月官方制造业PMI为50.5，市场预期49.6，前值49.2。
核心观点：3月制造业PMI回升1.3个百分点至50.5，虽然有春节错位因素，但仍明显好于市场预期，如果把1~3月结合起来看（可剔除春节因素干扰），PMI平均值高于去年12月，扭转了PMI的持续下滑态势，而且新订单连续两个月提高，显示制造业景气度正在修复，我们此前已经多次提示PMI会反弹。展望未来一段时期，我们维持之前观点：预计PMI二季度继续上升，从历史经验来看，无论经济趋势如何，每年PMI都有较大概率出现一次大幅度的反弹，我们倾向于认为，随着稳增长政策逐步见效，今年的PMI反弹会发生在上半年，另外，随着4月1日制造业增值税率下调和5月1日社保费率下调的红利显现，制造企业的景气度会继续提高。此外，建筑业订单上升至15个月新高，也值得关注。PMI指标的改善，意味着4月公布的经济指标表现大概率向好，央行快速降准降息的动力下降。
3月PMI明显改善，1~3月PMI平均值高于去年12月。3月制造业PMI回升1.3个百分点至50.5，虽然有春节错位因素，但也明显好于市场预期，我们此前多次提示PMI会反弹，2月是上半年的低点。由于春节因素影响，我们将1-3月结合起来看，发现1-3月PMI平均值为49.7，已经高于12月的49.4，显示从PMI指标层面看，经济出现企稳改善，去年下半年的下滑态势得以抑制。
新订单连续两个月改善，内需是主导力量，前3个月均值明显高于去年12月。（1）3月PMI新订单51.6，相比2月提高1个百分点，相比1月提高2个百分点，相比12月提高1.9个百分点。（2）3月出口新订单虽然大幅改善，但1~3月平均来看，新出口订单为46.4，弱于去年12月的46.6，而整体新订单前3个月均值为50.6，明显好于去年12月的49.6.
显示内需恢复明显。
开工旺季，导致3月生产分项大幅改善，前3个月均值比12月略高。3月PMI生产分项52.7，相比2月提高3.2个百分点，1~3月平均值为51，相比去年12月的50.8，小幅提高。
价格明显反弹，企业补库存。3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至53.5和51.4，分别高于上月1.6和2.9个百分点，均为5个月高点。原材料库存升2.1个百分点至48.4，回到中性略高水平，产成品库存升0.6个百分点至47，属于中性偏低水平。
建筑业景气和服务业景气均回升。3月份，非制造业商务活动指数为54.8，比上月上升0.5个百分点。从季度运行情况看，该指数一季度均值为54.6，高于上年四季度0.9个百分点，非制造业总体平稳较快增长。服务业升0.1个百分点至53.6，建筑业PMI升2.5个百分点至61.7，建筑业PMI新订单指数为57.9，比上月上升5.9个百分点，为15个月最高。
展望未来一段时期，预计PMI仍然继续改善，从历史经验来看，无论经济趋势如何，每年PMI都有较大概率出现一次大幅度的反弹，我们倾向于认为，随着稳增长政策逐步见效，今年的PMI反弹会发生在上半年，另外，随着4月1日制造业增值税率下调和5月1日社保费率下调的红利显现，制造企业的景气度将会改善。
2. 高频数据跟踪
下游：商品房销售改善，汽车销售偏弱。3月前30天，30城商品房成交面积同比22%（和春节错位有关），1-2月为-0.1%，12月同比6.4%，11月同比8.4%，10月同比-1.9%。乘用车零售一般，3月前三周为-19%，1月同比-1%，2月同比-17%。
中游：发电耗煤改善，螺纹钢库存下降，高炉开工率升，工业品价格微跌。3月前29天，发电耗煤增速4.6%，1-2月为-10%，12月发电耗煤增速-2.1%。南华工业品价格一周跌0.4%。螺纹钢库存下降45万吨至872万吨。高炉开工率升至63.6%。
上游：普遍上涨。上周，布伦特原油涨1.2%至67.6美元，铁矿石涨3.1%（不含周五夜盘），LME铜涨2.6%，LME锌涨3.5%，LME铝跌涨0.4%。
通胀：菜价小跌，猪价大涨。3月以来，蔬菜价格小跌，猪价大涨。
重点高频数据追踪（3月31日更新）
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注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售、土地成交高频数据，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。
货币：资金利率上行，10年国债收益率降，人民币持平。（1）上周R007均值上行50BP至3.4%，R001均值下行30BP至2.45%。（2）中国10年国债收益率下行4BP至3.09%，1年期国债利率下行3BP至2.44%。（3）人民币离岸汇率持平于6.72。
三、大类资产跟踪
股市：美股涨。上周，道指涨1.7%，标普500涨1.2%，纳指涨1.1%，英国富时100涨1%，德国DAX指涨1.4%，法国股指涨1.5%，日经225指数跌2%，恒指跌0.2%，恒生国企指数跌1.2%，上证指数跌0.4%。
债市：美债利率下行至2.41%。上周，美债利率下行1BP至2.41%，10年德债利率下行4BP报-0.07%，中国10年国债收益率下行4BP至3.09%，10年国开下行2BP至3.59%。
汇市：美元升，人民币持平。上周，美元指数涨0.67%至97.24，日元贬0.9%，欧元跌0.7%，英镑贬1.4%，人民币离岸汇率持平于6.72。
大宗：原油铜等上涨。上周，布伦特原油涨1.2%至67.6美元，铁矿石涨3.1%（不含周五夜盘），LME铜涨2.6%，LME锌涨3.5%，LME铝跌涨0.4%。伦敦现货黄金跌1.6%至1291美元。
四、国内政策
李克强表示中国经济稳定运行并出现一些积极变化，市场预期得到明显改善。3月28日李克强表示，经济增速在月度或季度间不排除会出现一定幅度波动。中国经济稳定运行并出现一些积极变化，市场预期得到明显改善。从前两个月的数据看，就业、物价、国际收支等主要经济指标比较平稳，固定资产投资稳步回升，消费者信心指数、制造业新订单指数明显走高，资本市场成交活跃。特别是进入3月份，日均发电量、用电量增速达到两位数，进出口、货运等增长加快。
中美谈判再取得新的进展。3月28日至29日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在北京共同主持第八轮中美经贸高级别磋商，双方讨论了协议有关文本，并取得新的进展。相关政府官员将于下周应邀访美，在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。
证监会核准设立多家外资券商控股公司。证监会核准设立摩根大通证券中国有限公司和野村东方国际证券有限公司此外，星展银行有限公司拟设立外资参股证券公司，证监会已接收相关材料。摩根大通证券（中国）有限公司股东包括：J.P.
Morgan International Finance
Limited（出资比例51%），上海外高桥(600648)集团股份有限公司（出资比例20%），深圳市迈兰德股权投资基金管理有限公司（出资比例14.3%），新疆中卫股权投资有限合伙企业、上海宾阖投资管理中心（有限合伙）、北京朗信投资有限公司均出资比例4.9%。野村东方国际证券有限公司，野村控股株式会社出资10.2亿元，占比51%；东方国际（集团）有限公司出资4.98亿元，占比24.9%；上海黄浦投资控股（集团）有限公司出资4.82亿元，占比24.1%。（来源：和讯基金）
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