万家成长优选李文宾：2018年精选“真成长”

       证券时报记者 李沪生

     “2018年，A股市场利多力量在聚集，有望呈现结构性慢牛行情。”万家成长优选灵活配置拟任基金经理李文宾直言，在其看来，应该在年初就开始布局成长板块的投资机会。

       在李文宾看来，决定股价长期趋势的正是企业盈利的成长性，但过去几年市场曲解了对成长板块的理解，导致A股市场至今依旧留下两大后遗症，即价值蓝筹股估值被压缩到极低的位置，而成长性板块的估值和业绩高度不匹配。

       但随着市场的逐步恢复，李文宾认为经过了过去的经济弱周期，具备核心竞争力的企业已经开始脱颖而出，同时考虑到估值和市场风格因素，已经可以进入了成长板块的战略配置时期。

       布局成长好时机
       在李文宾看来，2018年股市风格将更为均衡，同时对企业盈利成长性和可持续性的要求会更为苛刻和严格，更需要聚焦那些具备中长期核心竞争力的龙头企业。

     “我们认为2017年‘以大为美’的投资风格将会出现分化，即核心资产并非一定很大，也可能是具备成长为新蓝筹的中小型企业。”

       李文宾分析道，2016年与2017年的市场其实是相对极端的，整个市场的目光都聚焦在价值蓝筹和价值成长上，这是由于2014-2015年，中小创牛市扭曲了市场对成长板块的理解，引发了市场对中小创板块的狂热，给A股市场留下的后遗症。

       即价值蓝筹股估值相对压缩到极低的位置、成长性板块估值和业绩高度不匹配。

     “我们认为2016-2017年市场一方面通过价值蓝筹的上涨修正了不合理的估值折价，同时成长板块通过下跌挤压了估值泡沫。所以这是一个绩优股的矫枉过程，但还没有看到过正的倾向。”

       李文宾指出，在明年的年初，将是布局成长板块的较好时机。

       “一些真正具有核心竞争力的公司已经表现出了非常好的持续成长性，而决定股价长期趋势的正是企业盈利的成长性，在2018年的某一个时间点不少个股的PEG会重新回到合理的水平，这可以作为我们战略配置成长股的重要理由。”

        李文宾认为，业绩才是成长股最本质的核心，只有较大概率能够实现业绩确定性成长的企业才能被称为“真成长”。

      “首先行业需要具备长期成长潜力，例如受政府政策支持，或顺应消费升级、产业升级趋势等。其次在行业中挑选具备核心竞争优势的企业（即在产品、管理能力、技术、渠道、战略等方面具备护城河），可见的未来具备业绩成长性或成长潜力的企业。”

       自下而上挖掘潜力个股
       李文宾进一步指出，高景气和景气拐点型行业尤为需要关注。

       在李文宾看来，宏观GDP数据分解、行业景气度分析以及对估值水平的判断是从中进行投资的关键。

       简单来说，就是对于宏观GDP数据进行分解，分析经济数据中各项中频数据和高频数据的边际改善情况，找到经济层面维持较高增速或者出现复苏迹象的宏观变量；分析行业的景气程度，判断行业是否处在景气周期的初始阶段。对于周期性行业，跟踪其产品价格和库存情况；对于非周期性行业，关注投资增速和销量的情况；并且重点关注处在历史分位10%~30%的行业，并且判断行业景气度是否可能出现见底回升。

      故而李文宾认为，2018年将重点布局智能制造、新能源汽车、5G、OLED和半导体板块，这是基于后续估值与业绩的逐步匹配。

       但李文宾指出，2018年赚了指数没有赚到个股的情况会比2017年更为严重，一些在2017年得到市场认可的好股票已经有了较高的涨幅，2018年在这样的起点上，更需要关注成长性最终能够传导到业绩上的标的。

      “由于外延并购降温对业绩的影响和业绩承诺到期后的兑现风险在明年密集释放，可能迎来利空出尽。相反十九大部署制造强国，着力发展先进制造业，鼓励科技创新，预计相关细化政策将出台，政策红利不断。”

       先进制造业，也是李文宾将在2018年大幅配置的板块，“我们关注到工业自动化给整个行业带来非常明显的改善，虽然这个主题在2014年到2015年已经有过一波炒作，但后续的发展和进程是完全低于市场预期的，但2017年以来趋势的增速开始提高，相比传统制造业，这一板块会出现长期的布局机会。”

       李文宾最后指出，即使在同一个行业和板块中，根据公司质地、市值空间、估值、成长性的匹配度等多维度判断，也会出现很大的差异。在这样的情况下，更应该不断挖掘收益风险比更优的品种，自下而上掘金潜力个股。（来源：中国基金报）

A股连续21个月超低震荡 短期内或变盘向上

      

       证券时报记者 朱雪莲

       2017年的A股市场出现了许多新变化，其中一大特点是以振幅衡量的股指波动率大幅下降。在此，我们将振幅定义为（期间最高价-期间最低价）/期间最低价×100。据统计，2017年244个交易日中，上证综指日振幅没有一个工作日超过3%，超过2%的有4日，1%-2%振幅的仅56日，即四分之三的交易日振幅都在1%以下，同时上证综指以14.38%的年振幅创出了历史最低纪录。

 

       证券时报数据中心统计显示，在1990年至2017年28年间，上证综指全年振幅超过100%的有8次，即当年上证综指从低点到高点算起，最大的区间涨幅超过一倍。振幅最大发生在1993年，达388.11%，最小即出现在2017年，仅14.38%。从时间上看，1997年是个比较明显的分水岭，之前股指波动较大，自1990-1996年就有5次年度振幅超过100%。1997年以后A股市场整体波幅趋于收窄，只有2006-2008年连续3年振幅逾100%。自2010年起，A股市场振幅整体继续下降，除2014年、2015年振幅分别达64.06%、81.64%以外，其他6年的年度振幅都在45%以下。此外，深证成指2107年振幅也只有20%出头，创业板指振幅还不到20%，均同步创出历史新低水平，相比之下，中小板指却相比2016年振幅有所放大。

 

       从历年上证综指振幅和当年涨跌可以看到，上证综指振幅偏大的年份，当年的涨跌幅度也相对显著，而振幅较小时，当年指数涨跌幅度也相对有限。值得注意的是，如果上证综指连续几年振幅较小，其后股指都会迎来一波较大幅度的上升行情，比较明显的是两个阶段：2002-2005年的年度振幅在30%上下浮动，其后迎来2006-2007年的大牛市；2010年-2013年连续4年振幅都在50%以下，2014年至2015年A股也掀起一轮大涨行情。

 

       综合来看，尽管2017年上证综指振幅创下新低水平，但若以年度为标准来预判，由于振幅缩窄不过两年时间，目前上证综指还未到成熟突破之时。但是，从月振幅来看，A股会否临近变盘值得关注。据记者粗略统计，上证综指历史月度振幅均值在15%左右，但是，自2016年4月起，该指数就一直在10%以下波动，截至2017年12月持续时间达21个月，特别是2017年以来，除了4月、8月振幅略超5%，其他10个月的振幅都在5%以下，9月、10月的月度振幅甚至低于2%。相应的，上证综指月度涨跌幅度也非常有限。

 

       如此小的振幅长达21个月在A股历史上相当罕见。前一次低于10%以下的连续月度波动区间发生在2013年9月至2014年10月，持续了14个月，自2014年11月以后，上证综指就开启了一波凌历升势。此外，2003年5月至2004年3月，上证综指月振幅也连续11个月收低在10%以下，此后股指再度结束反弹，重回熊市，直到2005年创出998.23低点。更早则发生在2000年6月至2001年6月，当时A股正处于“5·19”牛市行情后半段，持续了13个月后，随着国有股减持办法出台，2001年7月上证综指振幅很快由6月的4.09%急升至16.44%，大盘也开始步入漫漫跌途。

 

       按照海通证券策略分析师荀玉根此前的分析，1990年以来A股共经历了5轮震荡阶段（ 1994/8-1996/1 、1997/5-1999/5 、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），这5轮震荡市持续的时间分别为17个月、24个月、34个月、20个月、30个月，均值为25个月，振幅分别为81%、31%、39%、33%、28%，均值为42%。从时间维度上看，目前上证综指的中长期震荡阶段仍未结束，不过，经历了连续21个月的超低振幅后，大盘短期可能会随时面临变盘契机。

 

       从港股历史来看，股指的日内波动率会随着市场的成熟而不断下降。同时，由于工商银行等金融股以及中石油等大盘股在上证综指中所占权重过大，这些股票近年整体振幅有限，由此导致上证综指波动也趋于平缓。从这个角度来看，或许未来上证综指的低振幅也是常态。不过，2018年A股市场风格相比去年将有所均衡已成大多数人的共识，今年上证综指的振幅可能相比去年有所扩大。

 

       事实上，开年第一周上证综指六连阳，4个交易日涨2.56%，各大券商策略分析师寄予厚望的春季躁动行情已拉开帷幕。目前除了股指短线涨势过急，技术上有修复要求，短期A股在政策面、流动性、上市公司业绩等方面似乎还看不到明显利空。在持续多时的窄幅震荡后，2018年的第一周“开门红”，会否成为上证综指继续向上突破的前奏？我们乐观认为概率偏大。（来源：证券时报网）