最近，我所管理的万家人工智能披露了2026年一季报，今天我简要与大家分享一下其中的核心观点。

我们认为，今年AI形成生产力的迹象已经非常明显，随着AI长上下文、多轮对话和编程能力的持续提升，AI已经从对话工具和辅助工具逐渐转向愈发独立的数字员工和个人助理，客户的付费意愿和ASP也随之持续提升，我们认为AI的商业模式闭环已经愈发清晰。

如果我们看Anthropic和OpenAI的收入和成本结构可以发现，无论C端还是B端的付费业务目前均是盈利的，而C端免费用户带来的成本可以理解为模型厂商为获取流量和用户数而支出的营销成本，除此之外的最大成本则是训练成本，但随着推理算力消耗显著超过训练算力消耗，未来训练成本可以在更大的付费用户基数上得以分摊，如果顺利的话，我们认为模型厂商可能会以更快的速度实现财务上的盈利、进而推动AI飞轮进入新的阶段。有鉴于此，我们认为算力需求的可持续性仍然是有保障的，算力相关标的的业绩也是相对有保障的，仍然是未来很长一段时间进行价值配置绕不开的方向。

至于AI应用，现在的技术趋势愈发明显地证明模型本身才是最重要的应用，多数没有牌照准入壁垒的软件公司长期来看都面临非常严峻的挑战，由于AI目前仍无法与现实世界产生第一手的连接，一些受数据壁垒保护的公司（比如涉及对客户末端传感器等进行数据收集和加工的软件等）在短期依然安全，但长期来看AI的有形化和物理世界接入是大势所趋，这类公司长期依然面临很大挑战。

综上，我们认为AI领域算力依然是景气度和兑现度最高的方向，除了CPO和OCS等新技术方向外，后续传统龙头标的依然是值得长期配置的高确定性方向；表现不佳的国产算力则需要在后续等一个新的宏大叙事、抑或在财报或订单上向市场作出进一步的证明，从目前产业发展和国内需求来看，我们认为在今年Q2末到Q3终会有所兑现；至于计算机和传媒等软科技，我们依然持审慎态度，特别是计算机软件，在找到适应AI时代的新业态和业务定位之前，可能会在较长的下行趋势中以阶段性主题博弈行情为主。

展望二季度，对于A股而言，区间震荡的概率比较，轻总量重个股的策略可能更能适应。AI方面，随着行业配置进入存量博弈，新技术的确值得高看一眼，只是更多的要综合催化剂、市场风险偏好和机构配置等因素进行考虑，我们一季度在新技术方面有所踏空，很重要的一个原因在于我们认为当前市场风险偏好水平不足以支撑对新技术3-5年后的一次性提前定价（况且技术路线的摇摆是极其频繁的，大家对市场份额的估计也普遍乐观），但其实在存量博弈下科技资金有其内在动力减持机构配置高、短期变化小的方向，去增配机构持仓少的新技术，我们后续会在这些层面增加更多思考并选择具备长期价值的品种进行配置。此外，AI高景气需求带来的涨价依然是另外一个重要分支，同时随着地缘关系的变化，一些供应链需要开始重构、同样也会给国内公司带来不少投资机会。

对于本基金主题人工智能而言，正如我们前面所讨论的，今年AI实现商业闭环的路径已经越来越清晰，海外算力在未来较长一段时间依然是高确定性方向，而国产算力则需要等待一个新的叙事或新的财报证明，至于软件则仍然需要保持审慎。

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