二季度债券市场波动性整体收敛，4 月初收益率剧烈下行后，仅 5 月有一次较为明显的波动，其余时间震荡为主。进入三季度，债市将如何演绎？近日万家稳鑫披露了2025年二季报，我们可以从中看到一些专业的解读。

万家稳鑫基金经理陈奕雯表示，本组合坚持短债策略运作，二季度在策略范围内整体维持了偏高的仓位，积极配置票息资产。

展望三季度，陈奕雯认为债券市场仍有机会。从基本面角度来看，抢出口效应逐步减弱，关税提高对基本面的影响可能显现；消费逐渐离开政策作用效果最强的时间窗口，耐用品需求前置释放后的影响值得关注；房地产市场边际走弱的迹象明显，可能再次成为拖累因素；以上可能性均有利于债券市场朝着收益率向下的方向进行交易，如在宏观数据层面得到验证，则很长时间以来制约市场走强的估值约束可能打开。

从流动性角度来看，三季度仍然是政府债券的发行高峰，央行进行流动性配合的概率较高，而从货币政策服务于国内基本面的角度来看，目前也并无太多理由改变低波的资金市场状态；汇率因素暂不构成制约，债券市场杠杆行为的增加则值得关注，但短期尚不极致。从季节性规律和机构行为角度来看，三季度出现一波收益率下行的概率较高，这与政策节奏、机构配置节奏等均有关。整体看，我们认为市场仍有机会。当然风险因素也值得关注，主要是各类市场参与者当前的仓位水平都不低，而年初以来债券资产的持有体验整体一般，市场增量资金稍显缺乏；此外考虑到目前较低的绝对收益率水平，行情的空间可能较为有限。

陈奕雯表示，市场波动性放大的过程中，我们将动态评估胜率和赔率条件，灵活调整组合，在严控风险的前提下为持有人获取较好的投资回报。

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