最近，我所管理的多只基金产品披露了2025年第2季度报告，今天就在这里和大家分享一下我的核心观点。

2025年4月初，受美国关税影响，全球市场经历了一次短促的下跌。此后，随着美国关税问题的缓和，全球股票市场风险偏好重新上升，迎来了一轮普涨。至季度末，纳斯达克指数已经创了历史新高，日本、韩国等多国股票市场核心指数也创了年内新高。

A股市场，在整个2季度也经历了一轮类似的过山车行情。从结果来看，银行板块始终保持强势上涨。但从风格热点来看，中小市值板块，市场关注度更高、热点不断；比如万得微盘股指数、中证2000指数，今年以来涨幅居前。我们认为这主要是流动性宽松背景下，两种风格不同的资金，主导了此轮行情。一种是追求稳定收益的险资，他们对于宏观大势偏谨慎，偏好投资高分红类型产品。另一种是近年来规模迅速扩张、已成为市场主力的量化类资金，它们偏好有弹性、波动大的个股，容易获取交易价差。

具体到投资运作中，我在万家颐和2025年第2季度报告中提到：本产品在二季度延续了一季度的判断，整体是偏谨慎的。这使本产品在4月初市场剧烈调整时，有机会体现出较强的防御能力，能够迅速回到一季度末时的净值水平。但是，我们也误判了此后的形势，尤其是在中美关税问题方面，中美双方能够快速达成谈判，是超过预期的。这使得本产品在此后2个多月时间里，没有能够及时调整策略，错失了市场反弹的行情。

总体看，我在2025年二季度，保持了火电、军工为主，股指期货套保为辅的投资策略， 同时增加了黄金、养猪、储能三个方面的投资。

1、火电行业：自2月煤价下跌以来，行业获得了一波趋势性上涨的机会。但市场始终担心每一年电价会调整，业绩可预见性不强，可持续性不强。因此，尽管本轮动力煤现货价格从年初接近800的水平一路下跌至620元，但是火电行业并没有明显上涨，部分个股今年以来涨幅依然为负。我们持有火电板块已经有3年时间，深刻理解板块受煤价波动、电价波动、公司业绩三个方面的诸多影响。我们认为，目前的火电板块，处于一个极为价值的底部区域，业绩确定性高，也相信板块最终会获得市场认可。

2、军工行业：4月受市场和一季报业绩影响，行业调整幅度较大。此后受益于印巴冲突影响，外贸行情爆发，这使得我们所持有的军工个股能够获得较好的反弹。乘着此轮反弹行情，从分散风险、降低产品波动率角度考虑，我们适当降低了军工行业的持仓。

3、黄金行业：一直以来我们对全球政治经济形势都偏谨慎，因此也非常看好金价。但是，很长一段时间，我们都对黄金上市公司业绩持谨慎态度。今年，我们认为找到了极好的能够代表黄金的标的，因此做了一定比例的配置。

随着全球地缘政治局势的不断演变，以及“去全球化”进程的发展，我们认为全球经济压力是不断增强的，电力、军工、黄金这样的一种组合是有较强的风险抵御能力的，长期看会是非常不错的投资组合。同时，二季度内，我们增加了养猪、储能方面的投资，希望它们能够在年内为产品做出一定的业绩贡献。

风险提示：本材料由万家基金提供。证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。