今天，又是被“煤飞色舞”行情治愈的一天！

同时，小编也看到一位用户的留言：“本来想等有色跌一跌再买入的，没想到又开始上涨了，现在上车还来得及吗？”

接下来，咱们就具体聊一聊。

今年以来，投资热点频繁切换，但市场对上游资源品的共识却是在逐渐加深的，核心原因还是上游资源品的基本面是较为明确的，具体来看：

供给侧：产能周期的力量

万家双引擎基金经理叶勇在季报中写到：按照采掘行业资本开支周期的特征，2020年或是供给大周期的拐点，动力煤价格在2021年1月往上破千不过是背后大周期力量作用下之必然。

如果继续深入横向研究会发现，整个大宗商品行业，无论是铁矿石、铜、原油，还是其他的资源品，产能周期基本上都见底了，也都迎来了长期周期的拐点。换句话说，从2020年开始，大宗商品价格或将扭转之前的十年下行期，进入上行大周期。

上游资源类大宗商品多属矿业，矿业资本开支周期往往为5-10年甚至更长，正是由于资本开支周期的长度决定了资源品供给大周期的长度，进而决定了价格大周期的长度，这也是为什么大宗商品上行或者下行周期一旦确立，往往会持续很长时间的原因。

就目前情况来看，预计2020-2030年间大宗商品价格可能持续运行在上行通道中。本轮大宗商品牛市的第一波上涨行情在2022年一季度见顶，已经经历了接近两年的调整。站在2024年初的时点看，新一轮大宗商品行情或已启动，尤其是在全球库存周期和制造业PMI触底回升、中国库存周期见底上行的需求助推下，2024-2025年大宗商品有望展开一轮新的主升浪行情。

需求侧：新的生机

从需求角度看，如把大宗商品放到全球框架去重新分析，会看到新的边际变化： 

第一，对西方国家而言，制造业产业链回流带来了固定资产投资的增长。数据显示，2023年底，美国制造业的建造支出增长迅猛，已从2021年的700多亿美元水平猛增至2000亿美元以上，美国制造业的复兴将持续提振上游资源品需求；

第二，新兴发展中国家固定资产投资加速，尤其是中低端制造业产能和基础设施建设，这有望带来全球固定资产投资的反弹，提升对于基础资源品的需求。比如，印度2022-2023年煤炭消费增速已高达14.4%，未来几年有望持续保持10%以上的增速，有力的拉动全球煤炭需求；

第三，中国需求方面，需要重新审视国内宏观与资源品消耗量的相关性强弱。当下中国的经济增长已更多被制造业出口和消费所拉动，而房地产的金融属性正被压缩，地产造富效应对GDP的影响大大削弱，房地产及其相关链条在经济中占据的比重不断缩小，制造业的权重不断提高，带来的结果就是经济附加值的压缩和资源消耗的增加，这会导致单位GDP增长需要更多的资源消耗，随着制造业出口的优势不断扩张，对资源品的消耗也将稳健增长。

综上来看，上游资源品的后市趋势还是值得期待的。

接下来我们继续分析一下当前大家比较关心的两个方向：黄金和煤炭。

黄金是市场较为关注的资源品，黄金首饰价格的上涨也吸引了很多目光。究其原因，地缘冲突引发了市场的避险需求，叠加各国央行持续购入黄金，引发了金价持续上涨。就过往来看，黄金是对抗长期通胀最好的品种，也是衡量信用货币价值最好的锚，作为周期旗手，每轮大宗商品大周期行情黄金基本都走在前面。本轮大宗商品周期行情，黄金和其他资源品价格上涨节奏也体现出如此特征。向后看，美元霸权的松动可能会带来国际货币体系新一轮动荡，这或将推升本轮黄金上涨的高度。

煤炭其实已经悄悄表现很久了，作为发展中经济体的主要能源来源，煤炭预计在很长一段时期依然是顶梁柱，煤炭消费量也将稳步增长，从目前产能投放情况看，新增产能主要潜力在新疆、内蒙，但是过远的运输距离将导致煤炭价格中长期保持较高的下限，从而使得煤炭股持续保持较高的盈利水平，尽管受到长协价管制影响，价格弹性空间可控，但是稳定的盈利预期和高股息将稳健提升煤炭股的估值水平。

总体而言，大宗商品周期依然处于上行趋势通道中，不同类型的大宗商品价格或先后走出趋势性上行行情，因此，现阶段资源股具备较高的配置价值。感兴趣的用户可以关注一下万家双引擎，该基金的基金经理叶勇是较早关注到资源股机会的一名基金经理。翻看该基金的过往季报可发现，早在2023年一季报中，叶勇就布局了煤炭、有色等领域；在2024年一季报中，万家双引擎的布局依然以资源股为主，比如工业金属、贵金属、原油、油运、煤炭等方向。

万家双引擎2024年一季报前十名股票持仓

（来源：万家双引擎2024年一季报，截至2024年3月31日）

叶勇指出，经历过两年调整压力测试下的大宗商品，尤其是全球定价的大宗商品（铜、油、金等）有望迎来第二波上行行情（第一波是2020年下半年至2022年初），在新一波浪潮中，我们将以有色金属为核心配置，叠加原油、煤炭、油运等，共同构建进攻性为主导的资产组合。

风险提示：本材料由万家基金提供。证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。