——读霍华德•马克斯《投资最重要的事》

巴菲特曾说：“每天早上我第一时间打开阅读的邮件，就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到东西。”

霍华德·马克斯是美国橡树资本的创始人，他从上世纪90年代开始撰写投资备忘录，深受包括巴菲特在内的全球专业投资者推崇。《投资最重要的事》一书撷取了备忘录中的精华，将他40多年的投资经验倾囊相授。

众所周知，巴菲特很少推荐投资书籍，他却在2011年大力推荐《投资最重要的事》，而且还说读了两遍。从巴菲特的投资理念中也可以看到，他所秉持的“价格低于价值”“别人贪婪我恐惧”等理念，同样有着霍华德的影子在里面。

《投资最重要的事》这本书，与许多投资大师的著作一样，也是常读常新。最近我也重新阅读了这部经典，结合自己这些年的投资经历，也有了一些新的感悟。

市场总是有效的，还是会间歇式“失灵”？这是一个投资界广泛讨论的话题，并衍生出了不同的投资模式。

在霍华德看来，市场不会永远保持理性，技术和心理层面的影响会导致价格偏离价值。当大家普遍看好某个资产时，价格就会被推高透支未来的潜力；当大家普遍不看好某个资产时，其安全边际就会大大增加。因此，“投资最重要的事”就是要逆向思考，寻找被市场忽视的机会。类似的言论，在巴菲特的老师格雷厄姆身上也看到过，比如经典的“捡烟蒂”理论。

但也要注意到，投资大师们常说要买得便宜，这看似大同小异，其实是有所区别的。比如，不同于巴菲特看重的寻找“长坡厚雪”、值得长期持有的好公司，霍华德更强调选择“低风险高收益”的有安全边际的好公司，也就是估值要足够低。为此他的选股往往是从周期视角出发，尽量避开处于周期顶点的行业，选择处于周期底谷的行业。

在《投资最重要的事》一书中，霍华德说：按低于价值的价格买进，在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法。成功的投资不仅要“买好的”，还要“买得好”。

“周期”一词多次出现在本书中。霍华德认为，好的价格往往是周期波动带来的，因此他对周期非常看重。比如，2000年前后的互联网泡沫、2008年的次贷危机、2011年的欧债危机等低迷时刻，霍华德的橡树资本大举抄底，管理规模逆势上涨。据格隆汇的统计，持股规模超20亿美金的全球投资大师2022年收益率中，霍华德是唯一获得正收益的投资大师，收益率达到18.36%。

相形之下，周期性并不是巴菲特首要看重的，因为他的很多持仓都是弱周期属性，“护城河”的重要性更突出一些。这令人想起一句谚语：条条大道通罗马。投资之路万千，没有最正确的，只有最适合自己的。

对于市场波动，不少人视为畏途，但霍华德在《投资最重要的事》书中提醒说：“市场的波动性和不确定性是投资者的朋友，而非敌人。”

A股市场的波动率一直比较高，无论是个股还是指数，其价格往往会偏离合理价值，这也给我们创造了低位逆市布局的机会。那么，像霍华德这种关注周期低谷机会、等待均值回归的投资策略，对我们就很有借鉴意义，如果将这种策略用在指数投资上，长期看有望获得更好的收益。

因此，《投资最重要的事》一书对于我们中国投资者，同样是颇为适合的，大家有空的时候不妨看看，想必会别有一番收获。

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