今年以来，A股市场的震荡加大，宽基指数也显得颇为“颠簸”。俗话说，沧海横流方显英雄本色，同样是跟踪指数走势的指数增强基金，近期表现也是分化比较明显，有些抗跌，有些却比指数跌更多。

不少投资者很疑惑：“指数增强基金不是说能跑赢指数么？怎么我买的XX中证500指数增强基金，反而亏得更多了？”

我们做投资，需要从中长期视角来看基金，仅仅以一个多月的表现去评判优劣并不合理。那么，我们该如何看待指数增强基金的超额收益来源呢？今次，我们以万家中证 500 指数增强为例，来展开讲解一下。

行业暴露不同

指数增强基金，大多是量化基金，采用多因子模型，来实现超额收益。

虽然这背后，牵涉到许多金融工程的算法，但选择暴露哪些因子，往往却需要基金经理的主观判断。同样跟踪中证 500 指数，不同的指数增强基金，在因子暴露上也是不同的。

首先我们以行业暴露来做一个对比。

（中证 500 指数基金、万家中证 500 指数增强基金2021 年中报全部持仓的十大行业分布 (申万一级行业)，数据来源wind，万家基金，截至2021.6.30）

上表是标准的中证 500 指数基金、万家中证 500 指数增强基金2021 年中报全部持仓的十大行业分布 (申万一级行业)，可以看到万家中证 500 指数增强相对中证 500 指数，是低配了医药生物行业，前者的占比是 9.24%，后者的占比是7.43%。如果医药行业整体调整，那么低配该行业有望获得相对的超额收益。

风格暴露不同

接下来，我们从风格角度来看。

大中小盘与价值 / 成长两个维度组合后，会形成不同的风格指数。观察指数增强基金的净值与不同风格指数的相关系数，相关系数越大，意味着其在这一风格的暴露越多，表现越受到这一风格的影响。

我们可以简单理解为，当基金减少了大盘价值因子的暴露，就可以减少大盘价值疲软带来的影响；当基金减少了中小盘成长因子的暴露，就可以减少中小盘成长疲软带来的影响。反之亦然。

风格暴露比较均衡的基金，在今年的市场波动可能比较大的行情下，则可能会比较有优势。

万家中证500指数增强在2022年三季报、四季报中均表示，本基金在组合的行业和风格上相对于中证500指数保持了均衡的配置，在量化选股方面精选行业内质优个股，持股较为分散。本基金采用量化风险模型来合理控制组合风险，保证较小的跟踪误差。

超额收益还看选股能力

指数增强基金，靠什么赚钱才更稳定？

今年以来行业轮动较快，各种市场风格的表现此起彼伏，想要通过行业配置来赚钱的难度增大了不少。相比之下真正的选股能力，或许会更稳健可靠。

万家中证 500 指数增强基金的基金经理乔亮，此前在介绍万家基金的量化多因子库建立时，也明确表达过在这方面的谨慎：

我们做任何测试，包括因子、回测，除了看它的表现之外，更重要是我们会用强大归因分析系统去回测表现好或者不好的原因。例如，如果一个策略过去长时间表现很好的原因是超配了小盘股，我们就不会使用这个策略。我们不是在某一个风格或一个行业上有超配，而是在某一些行业里的选股优势。比如在电子、机械、建筑、汽车行业，长期来说我们的因子能把优质股票和劣质股票区分度做好，如果是这样产生的收益，那么这种策略是可以用的。因此，我们需要去理解背后深刻的原因是什么，这个因素未来还会不会存在。

今年以来A股市场震荡，投资的难度可能比 2021 年更高。在中证 500 指数这个品类下，对基民而言，恐怕要更多考虑不依赖行业、因子暴露而能有超额收益的指数增强基金。

万家中证500指数增强发起式成立于2019.05.23，A类2019-2021净值增长率为:20.20%，33.71%，22.82%；C类2019-2021净值增长率为:19.57%，33.16%，22.34%。2019-2021业绩比较基准收益率为：5.65%，20.01%，14.90%。现任基金经理乔亮（2019.9.6至今）。以上数据来源于基金定期报告。

风险提示：基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动，将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金的时候应详细阅读该基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同，导致适当性匹配意见可能不一致，提请投资者在购买基金时要根据各代销机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异，风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征，投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金有风险，投资需谨慎。