2022年开年以来的市场，不少投资者的投资体验并不好，整体市场可谓跌多涨少，赚钱效应较差。尤其是去年风光无限的新能源板块，近来的表现更是令人头秃。据Wind数据显示，截至2022年2月14日，新能源（000941）指数自今年以来的跌幅为17.45%。
在这样的背景之下，一些逆势抗跌的基金迅速引得大家的关注，比如万家颐和（基金代码：519198），面对近来持续波动的行情，它却逆市为持有人贡献了较为暖心的收益。如下图所示：
数据来源：万家基金，经托管行复核，其他数据来自Wind，截至2022.2.10。章恒于2020年5月14日起担任万家颐和的基金经理。过往业绩不代表未来，完整历史业绩见文末。
在今年以来波动较大的行情之下，万家颐和却逆市上涨，是运气还是实力？
如果详细梳理基金经理的操作思路，便可以发现：今年以来逆市上涨的局面取得并不是大家所想象得那么简单。
2021年四季报显示，章恒的持仓集中在传统能源和房地产等低估值板块。而今年以来低估值板块普遍表现较好。
那么，为什么他要集中配置在这些行业呢？
通过过往的定期报告可以发现，他对低估值板块的布局，并非在近期市场回调之际开始的，而是基于对行业基本面的理解早有布局，也就是说，他对于看好的行业有着清晰的逻辑支持，并非为了投冷门而投冷门。
比如他看好传统能源，其基本逻辑是从社会变迁（碳中和）的大视野出发，认为碳中和不仅会给新能源带来投资机会也会给传统能源带来投资机会。
因此，万家颐和的亮眼表现其实有着较强的必然性和逻辑加持，而不是单单基于风格切换这样的好运气。
“宝藏”基金经理是如何炼成的？
万家颐和的优秀表现始于投资经验老道的“掌舵者”：章恒。章恒毕业于清华计算机专业，有着14年的研究及投资经验，其中7年投资管理经验，2020年5月14日他开始担任万家颐和的基金经理，正是靠着章恒成熟的投资框架且做到知行合一，在2022年以来跌宕起伏的市场行情中取得了显著的正收益。
如果用三组关键词来形容章恒的投资理念，那就是：自上而下、注重估值、把握反转。
随着市场变化，章恒的投资框架不断进化。2018年之后其投资框架更为注重自上而下，注重观察社会经济发展的变化，试图从社会变迁的宏大角度出发进行行业配置，在行业选择上花费的时间开始多于个股。具体来说：
1.基于理解社会的变迁来做投资
作为一位自上而下型的基金经理，章恒投资理念当中的“上”就是试图从理解社会变迁的高度去做投资。同时，他擅长观察社会经济的发展变化，理解在变化中受益或有影响的行业，进而选出最终的投资标的。
为践行这一思路，准确理解与把握社会的变迁非常重要，为此章恒始终保持学习状态，涉猎范围很广。就像他说的那样：“我看的书很多，也很杂。我认为做投资，既要理解社会的变迁，也要理解自己的内心，这是一个循环往复的过程。终身学习、不断提高”。
2.巧借逆向思维
了解章恒的投资者，可能都有这样一个共识：章恒有很强的逆向思维能力，擅长把握底部反转机会，这主要体现在两个方面：
（1）偏左侧布局。章恒曾在访谈中表示，相对于上涨股票，他对下跌中的股票会更感兴趣。他比较擅长在被人遗弃的行业中找机会，注重寻找行业基本面发生变化的拐点。在主要仓位上，偏中左侧布局在底部区间等待价值被发现的公司，次要仓位则会右侧布局一些已经被市场发现、且有进一步上涨空间的标的。
（2）思维模式偏逆向。对于这一点，我们先来看个例子。章恒曾反复提到要从社会变迁的高度寻找投资机会。众所周知，目前“碳中和”就是一项正在进行的社会变迁，对此大多数投资者可能都会想到新能车、光伏及风电等新能源板块的投资机会，因为在“碳中和”的指挥棒下就势必要发展绿色能源，因此上述板块的投资机会非常好理解。
然而章恒却反其道而行之，选择避开新能源这样人多的地方，看到了“碳中和”给传统能源板块带来的投资机会，他认为，一方面短时间内人类社会不可能脱离传统能源，需求仍然会持续存在；另一方面“碳中和”的背景可能会使得传统能源面临着供给收缩，传统能源价格上升会使得这些板块的龙头公司存在着较好的投资机会。
3.看重估值
章恒的市场敏感度是很高的。他入行十四年，看过多轮牛熊转换，对热门板块尤其是高估值板块，本能的会有一种不安全感。他曾经提到高估值投资对人的高要求时这样说：“你去买一个100倍的股票，希望它涨到200倍，必须是你真的看好它，或者能理解里面的情绪。
换个思路说，投资高估值股票，要么是自己对个股超长期的基本面具有较强大的认知能力，要么就是自己能够很好的把握市场情绪，知道估值还会抬升，否则投资高估值股票的胜率很低。
聚焦章恒的投资特点：行业集中，敢于持仓
正是基于以上投资逻辑，章恒的投资操作表现出”行业集中，敢于重仓“的特点。具体来说：
1.行业投向较为集中
秉承自上而下投资风格的章恒在行业选择上花费的时间要比个股选择来得多。
对于行业的投向，章恒的观点是这样的：我不会约束自己一定要怎么样，但根据过去经验，通常我会选择3~4个行业，每个行业比重为20%-30%。也就是说，行业是相对集中的，不会过于分散，这也是我自上而下做行业配置的特点。
以万家颐和在2021年四季度的持仓行业分布为例，我们可以看出，整体来看符合他所说的每期重仓3-4个行业。
2021年末按行业分类的境内股票投资组合
数据来源：万家颐和2021年第四季度报告
2.重仓板块配置逻辑
仔细查阅章恒过往的定期报告，不难发现他针对相关行业的具体投资逻辑：
化工板块配置逻辑：章恒认为全球发达国家会先于发展中国家控制疫情，因此全球需求的恢复要快于供给的恢复，从而会使得未来较长时间工业品价格维持在高位，进而利好化工板块。不过随着原油价格的上涨，章恒开始担心化工产品的利润会受到上游原油价格上涨的负面影响，因而他又逐渐减仓化工板块。
油服板块配置逻辑：后疫情时代，经济复苏会拉动油价上涨，原油价格上涨会推动油气公司加大资本开支，油服板块作为油气公司的上游受益。
煤炭&钢铁板块配置逻辑：章恒在2021年上半年大比例配置煤炭和钢铁。就像他曾经阐述的那样：
在“巴黎协定”的框架下，全球正在推动一项意义深远的“能源革命”，在国内与之相呼应的政策是“碳中和”。此类政策的执行，类似于供给侧改革，不仅会约束传统产业的投资愿望，也会令目前已经存在的一些老旧小产能遭到淘汰。这使得那些行业龙头企业，可以轻易的获得利润率提升的机会，部分时候还可以获得依靠先进产能实现扩张的机会。
今年（注：2021年）的全球天气现象较为异常，全球普遍出现了缺水、缺风的情况，导致全球水力和风力发电量较正常年份大幅减少，导致煤电、天然气发电需求量高于往年。而今年冬季，全球有较大概率进入“拉尼娜”现象，这将进一步拉动煤炭、天然气需求量。
随着全球碳中和政策的推进，2020 年以来全球政府都收紧了对于传统能源的开采力度，面对2021 年的天气变化，传统能源供应能力明显不足，目前库存处于历史极低的水平；这导致三季度以来传统能源价格，主要是煤炭、天然气价格，出现了较大幅度的上涨。
军工板块配置逻辑：章恒是基于自身对于当前世界经济政治格局的认识、对于中国在亚太平洋地区大国定位的认识，判断中国的国防事业会有稳定而长足的发展，相关企业中长期的发展确定性是较高的。因此，他借着2021年上半年军工板块调整的机会，较大幅度提高了军工板块的配置比例。
房地产板块配置逻辑：章恒在去年三季度房地产板块的底部大幅度建仓了房地产板块，他的主要逻辑是：随着房地产市场的压力，逐渐影响到中国经济总量的发展上；最终有可能引起政策方面的重视。未来，随着房地产行业库存的逐渐下降，购房者逐渐恢复信心，整个行业也很有可能会在不远的某个时间点迎来自身行业的拐点。
回顾章恒在上述各行业投资过程中的思考逻辑，不难发现他的思考和观点均在市场的行情走势中得到了一定程度的验证，进而较好地转化为了基金的投资收益，因此其过往业绩可归为正确行业认知的变现，而不是运气。
总结一下：
章恒是一位投资逻辑自洽的基金经理，秉承从理解社会变迁的高度做投资，这一理念也无缝衔接到其具体的投资过程中，同时也加深了他对相关行业的深刻认知。总之，基于过去较为精准的行业判断，我们有理由期待，在未来章恒依然会在自身的能力圈内做出前瞻性的判断，为投资者带去更暖心的、可持续的投资收益。
万家颐和灵活配置混合成立于2016.06.23（2019.6.29由万家颐和保本混合型证券投资基金转型为本基金），2016-2021净值增长率为:-0.82%，2.15%，4.26%，3.45%，43.02%，18.43%。2016-2021业绩比较基准收益率为：1.48%，2.75%，2.75%，4.78%，15.58%，-0.18%。以上数据来源于该基金定期报告。