连线用户：不赎回就不会亏

预期年化收益20%

偏爱明星基金经理

投资躺平派

欢迎来到基民访谈录，这是我们第9位宝藏用户——不赎回就不会亏先生

90后产品经理，初投基金以货币、债券为主，发现不能满足收益需求后全部转投权益基金。今年遭遇市场大跌，纠结是不是该继续躺平。让我们一起来看看他的基金问诊故事吧。

年化收益20%，要求高吗？

不赎回就不会亏先生：我从19年开始接触基金，当时买的是稳健的债基或货基，但回报率比较低，不能满足我的投资需求，所以20年转向了权益型基金，后面一直没有卖出或赎回。一般根据排名和推荐去挑选基金和基金经理，买的都是比较热门的新能源和白酒这类基金。我对市场关注得比较少，基本不看账户，今年发现之前赚的钱都已经吐回去了，现在不知道是否应该赎回还是继续拿着。

不赎回就不会亏先生账户持仓

预期年收益率：20% 能承受的最大回撤：20% 计划投资期限：3年

达叔：首先，我想说一下20%的预期年化收益是一个什么概念。其实，如果拉长来看，真正能达到这个收益率的投资人很少，巴菲特的收益率也就是20%左右。可能因为前几年市场状态比较好，大家看到不少基金的年化收益超过20%，甚至达到30%，所以会觉得20%也不算特别高的收益率。但实际上无论国内外，对于管理时间长的基金经理来说，15%-20%的收益率已经是相当高了，因此我认为20%的年化收益目标有点高了。

其次，最大回撤的定义是，基金的净值曲线从高点跌至最低点的幅度。这更多是对持有人心理上的考验，20%的最大回撤率也不是一个非常低的要求。从这位先生持有的基金来看，有一些的最大回撤超过了40%，少的也有30%左右，所以20%的最大回撤率，从长期视角来看难度也很高。

选择明星基金经理，稳了吗？

达叔：至于具体基金的选择，正如这位先生所说，他当时基于排名和推荐来选择有名的基金经理。

在我看来这会带来一个问题，有名的、顶流的基金经理的管理规模都非常大，往往是百亿以上的规模，这在一定程度上会对业绩造成影响。如果观察到基金经理的超额收益越来越弱或者不明显了，那意味着我们需要对持仓做一些调整。并不是说基金经理的能力有退化，而是管理规模和业绩之间的客观性关系，是值得关注的。

比如一些基金经理过去是通过对个股深度研究来获得超额收益，但当他的管理规模达到几百亿之后，如果仍用原来的模式，就可能出现这样的情况：500亿市值的股票他买10%，买入和卖出的过程会拉得非常长，在交易方面的损耗会比小规模基金要大很多，会对业绩产生影响；如果他都去买大市值的股票，那就和指数没有太大区别，很难再获得超额收益了。

另一种情况就是，改变原来的策略，不做集中的投资，每个股票的比例稍微低一点，这就要求基金经理的研究广度，是另一个维度的挑战。所以我们觉得管理规模大了之后，客观上会对基金经理造成影响，这时候就需要我们去做更新换代。

市场多变，坚守还是调仓？

不赎回就不会亏先生：我之前不太关注市场，也很少调仓，我的状态是放在那儿就不动了。但是今年的市场情况特殊，我不知道是否还要继续躺平？

达叔：这个问题可以从两个角度来看，第一就是要不要躺平，这首先取决于你拿的是不是好资产，如果是好资产，那么长期来看躺平未必不是一个好策略，但如果资产不太好，躺平就会出问题了，比如说买的某个行业或公司是往下走的趋势，那长期持有也不能带来好的回报，对于这个情况需要多观察，好公司还得有好价格。

对于基金经理也是同理，不仅需要能力，也需要有一个与能力相匹配的管理规模和市场环境，所以在决定是否躺平之前，要根据这几点去判断一下先。过去表现好的基金经理，如果现在出了一些问题，或者他的投资方向现在看来不是非常好，我们就需要去做调换，不能完全躺平。

如果我们确定手上的资产是好的，那是否需要再去多做动作呢？今年的市场风格变化很快，没有一个持续很长时间的明确主线，如果跟着轮动去调仓，很可能被反复打脸。

在今年的环境下，当确定手上资产还不错，躺平未尝不是一种方法，虽然中间的持有体验会比较难点，但长期来看，过多的操作反而会带来负的贡献。当然，如果你的操作技巧比较强，可以做一些波段操作，或者在底部加大定投，可能会提高收益，但这对投资能力和操作水平有更高的要求。

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