在上一篇文章中，我全面梳理了煤炭行业的基本面现状，可以看出供给紧张局面暂难缓解，高景气或将长期维持。基于这样的基本面，我再从投资的视角来梳理一下中长期投资逻辑：煤炭摆脱了强周期股属性，有望开启价值重估。

供给端的收缩带来行情

相较于需求端的增长，供给端的收缩更容易带来大行情，因为这样的确定性更高。去年以来煤炭板块的上涨也是基于此：传统能源非常低的资本开支所带来的非常有限的新产能增加，是本轮煤炭价格大幅上行的结构性驱动因素。

同时，由于煤炭和其他传统能源的项目建设长周期的特点（往往需要 3-5 年甚至更长的时间），使得之前的低资本开支直接导致了未来几年有限的新增产能，这将构成煤炭行业较长时间相对坚实的供给面基础。

易被忽视的长协定价

不过，一个重要因素可能大家注意的不多：为什么以前煤炭板块的波动性大，被市场视为周期股，现在却摆脱了周期属性呢？答案是长协价定价机制的调整。

去年年底长协价定价机制的调整，使得煤炭企业盈利能力大幅提升，脱离了原来的盈亏平衡线。调整之前，投资者需要担心在经济波动、供求关系变化的过程中，煤炭企业时而盈利、时而亏损，盈利比较脆弱、波动性也很大。但是调整之后，受经济波动影响，长协价长期来看，或许也存在上下波动的可能性，但盈利稳定性的提高，以及行业常年保持高分红比例的特征，使得这个行业从周期属性转向了价值属性。

这里我再多说几句：真正决定煤炭板块价值的，是龙头企业利润来源的大头，即长协动力煤部分。根据动力煤定价公式，动力煤长协价从2021年11月开始，一直稳定在720元附近，过去半年波动很小，后续受外部环境影响的可能性也较小。因此，预计煤炭企业的盈利能力有望保持在较高水平上。而根据过往几年煤炭企业的分红比例测算，预计板块目前的分红收益率水平在10%附近，这或是A股所有板块中较高的。

前段时间，煤炭行业经历了交易性调整的阶段，某种程度上来说，市场主流投资者对于煤炭板块目前估值较低、分红收益率水平较高的状态是心存疑虑的。更多的投资者在和我交流的过程中，还是把煤炭板块当做强周期的板块来看，认为周期性板块应该在盈利高点进行卖出。

那么正如刚才所说，煤炭板块由于新的动力煤长协公式的确定，煤炭企业今年的盈利增长也基本确定了。从一季报、中报基本都能看到这样的变化，行业景气持续验证。在此逻辑下，四季度煤炭价格高位运行和上市公司业绩向好确定性进一步增强。

因此虽然现在盈利确实在一个高点，但是未来或会在此高点的基础上进一步向上走，所以说煤炭板块已经在业绩层面表现出了弱周期性。

四季度迎来催化剂

展望四季度，煤炭板块同样有一些催化剂：1）冬季是取暖旺季，今年可能是一个寒冬，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长期协议签署之后锁定了很多一部分的供应量，导致现货市场的煤炭供给更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，近期发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，淡季不淡行情演绎；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，地产复苏预期持续增强，带动上游的煤炭-钢铁产业链。

煤炭板块的另一价值，来源于低估值。煤炭行业虽然年内涨幅明显，但中长期估值依然处于历史低位。目前煤炭（申万）指数市盈率为7.9倍，在近十年处于4.45%的分位点，长期投资性价比还是比较明显的。

自9月13日以来，煤炭行业出现了明显调整，一个多月时间里跌幅就超过了9%。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价格更加突出，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。

总结

长期来看，自去年三季度煤炭价格快速上行开始，近一年时间煤炭价格持续走高，并在今年“淡季不淡”行情驱动下，中枢价格持续抬升。考虑到煤炭的产能去化，以及煤矿产能4-5年建设周期，本轮能源通胀持续时间与规模或将超出市场普遍预期，预计2-3年内煤炭价格中枢将持续上行。

就目前来看，煤炭板块稳定的盈利能力，以及它所带来的分红收益率，有望吸引长期资金持续流入这个板块，直至分红收益率逐渐降低至目前理财类产品的普遍收益率（6%以下）。在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，迎接煤炭板块一轮业绩与估值双升的机会。