虽然窗外的阳光依旧肆虐，但是流年暗中偷换，机构已在备战金秋新的投资机会。细心的投资者不难发现，近期来“顺周期”这个新词开始在市场上流转，这将是新一季的投资主题词吗？

近期，周期股在调整市道下跑赢医药、科技等高估值板块，卖方机构最近的投资报告中，“顺周期”一词也频频出现，不少卖方观点认为，随着经济复苏进程展开，下半年补库存周期将来临，顺周期板块将迎来估值修复。

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资金流入“顺周期”

读者不免好奇，什么是顺周期板块呢？

其实，这和我们国家处在一个经济高速增长期所呈现的经济发展模式有关，当前高增速主要体现在投资驱动上，地产、基建都是投资的主要方向，相关的银行、建材、工程机械、装修、家电等都是顺周期的。

8月份以来，市场转入了震荡模式，令人感叹赚钱难度系数加大了。那么到底是谁在涨？国泰君安证券复盘了8月以来行业表现发现，低风险特征的股票是当前资金流入的主线。与指数分歧不同，在当前宏观经济预期与风险预期下，投资者对低风险特征股票的认知度更高。上半年涨势如虹的医药、消费、科技，出现了高估值的压力，资金开始寻求投资“洼地”。

在这个背景下，投资者就不难理解近期市场的转向了：一方面，近来周期、金融等顺周期的板块跑赢医药与成长板块；另一方面，在资金行为当中，北上、两融杠杆等资金增量配置方向，向顺周期板块倾斜，股票型ETF流入也以50ETF、300ETF、证券ETF等权重为主。顺周期成为当前流入主线。

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估值低+基本面向好

顺周期为何受到青睐呢？

首先来看万家基金投研团队给出的最新观点：随着流动性的收紧，市场整体估值可能会受到压制，其中估值偏高的板块，风险可能会更大。因此短期内低估值的、业绩确定性高的顺周期板块会有相对优势。尤其是受益于政府逆周期调节政策的板块，比如建筑、建材、机械、地产等。

国泰君安测算的数据显示，当前金融、周期板块相对Wind全A的PB溢价，分别为历史的0.5%、3.7%分位（2005年以来），达历史底部，有望迎来估值修复。

与之相对应的，食品、家电行等大消费板块的估值，及其估值相对周期板块的溢价达到历史极值。下半年公募基金发行、北上资金流入节奏难继续提高，消费板块存在估值消化压力。

不过，低估值只是引言，基本面才是动力。这时，我们要注意到中央的新提法：“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

顺周期板块存在超预期的空间，也暗藏在这个提法之中：国泰君安认为，“国内大循环”中，“两新一重”（新基建+新型城镇化+重大水利与交通）有望获得配套政策支持。城市群、都市圈建设推进下，基建未来5-10年仍有望维持5%-10%的增速，龙头企业营收10%+，盈利15%增速确定性较高，而估值在10倍左右，性价比较高。结构上轨交、管廊、钢结构、建筑减震等具有成长性的方向空间更大。

还有一个从交易视角的考虑，投资者也不妨参考一下，那就是“交易拥挤度”——如果某个板块的资金已经扎堆，那么后续增量资金可能就不够了。反观顺周期板块，当前金融、周期板块的机构配置占比分别为历史的21.7%、3.3%分位（2005年以来），严重低配下，金融、周期板块交易阻力较小。这也就是我们常说的“弹性”。

总结分析师的结论来看，顺周期行业受到青睐的原因有二：估值低、基本面向好。

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市场风险偏好下降

中信证券从大类资产配置的视角发现，大类资产的驱动因素正从“货币宽松”转向“通胀回升”，因此看好受益于经济修复的股票和商品。通胀上升期，工业品价格上涨驱动周期板块景气改善，考虑到周期板块仍处于价值洼地，很可能迎来一轮阶段性机会。

“通胀回升”意味着流动性会收紧。一直以来，货币是否宽松、市场上的流动性是否充裕，是影响股市走向的重要因素。万家基金投研团队观察到，央行从6月开始逐步收紧了流动性刺激政策，银行间7天回购利率从5月初的1.0提高至6月末的2.0。8月下旬，银行间7天回购利率有进一步收紧的趋势。相比经济的复苏，市场对于货币政策的敏感度，在快速提升，市场整体估值可能会受到压制，其中估值偏高的板块，风险可能会更大。

在招商证券首席策略分析师张夏看来，当前A股仍处在2019年1月以来的上行周期中，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑，以金融、建筑、建材为代表的顺周期低估值板块，是可以考虑重点调仓布局的方向。

一言以蔽之，市场风险偏好下降，投资侧重转向低风险特征的板块。在万家基金投研团队看来，流动性的边际变化会使得资金从配置角度向龙头企业靠拢，沪深300指数的表现会相对更好。

资料来源：

《顺周期板块的落脚点是什么?》东吴证券2020-08-23

《金秋九月,顺周期领跑》国泰君安2020-08-23

《大类资产配置策略：再通胀期，顺周期资产受益》中信证券2020-08-20

《顺周期，风雨后的彩虹》开源证券2020-08-10

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