万家基金指出，上周宏观层面主要有3个变化：

1. 央行与银保监会释放边际收紧信号。周五央行发布会表示：“现在货币政策更加强调适度这两个字。适度有两个含义，一个含义是总量上要适度，如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积。第二个是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。银保监会表示，部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。下一步，要督促引导资金“脱虚向实”。深入开展市场乱象整治“回头看”，依法严厉打击资金空转和违规套利行为。当前特别要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节。

可见，央行表达了边际紧信用和利率不能过低的看法，银保监会表达了严查资金违规流入房市股市的问题，即货币政策和监管政策同时发生了微妙变化。虽然此前市场对此有一定预期，但截至6月社融仍然是上升的，预计政策基调的调整会逆转社融上升的趋势，整体的货币环境可能不如之前那么有利，这虽然不能动摇市场的方向，但确实可能一定程度上抑制资产泡沫化的潜在趋势，值得留意。

2. 6月社融超预期。6月社融增速12.8%，连续四个月明显改善，宽信用效果较明显。结构来看，信贷和政府债券是6月社融增量的主要贡献，企业债融资有所恢复，非标平稳。信贷结构来看，企业中长期贷款较好，居民贷款平稳有升。M2和M1增速维持在较高位置。社融连续四个月超预期，宽信用很明显，和2008~2009年比较类似，只是斜率更低，大的外部冲击之后，信贷社融放量，财政发力。

社融的持续改善，一定程度导致了杠杆率的上升，央行表示信用过度增长可能会产生资金淤积，在货币政策基调调整背景下，预计社融增速可能难以继续明显上升，平稳或略降可能是未来一段时间社融的趋势。

3. 6月CPI略回升，PPI改善。6月CPI同比为2.5%，基本符合市场预期，前值2.4%。食品同比小幅上升0.5个百分点至11.1%，非食品继续下滑至0.3%，核心CPI创新低至0.9%，之前几个月是1.1%，衣着、居住、通信等价格继续负增长，6月PPI为-3%，改善0.7个百分点，环比0.4%，2月以来首次回升，不过仍然为负，显示经济整体仍然存在一定通缩压力。

展望未来一段时间，CPI将继续回落，去年四季度基数特别高，预计将下滑至1%以下，明年一季度可能滑向负值。

未来一段时期，需要关注的因素包括：国内国外疫情进展，6月经济数据和二季度GDP数据（7月16日）。

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