由于疫情的影响，今年全球资本市场的走势波折起伏，但也不乏一枝独秀的指数，三板做市指数（899002）就是其中之一。今年以来截至6月9日，该指数涨幅达到22.12%，超过了同期创业板指、中小板指的表现。做多热情的背后，是新的投资机会正在到来。

新三板全面深化改革

不少投资者都听说过新三板，但由于投资门槛的限制，真正熟知规则并开户交易的人却不多，属于是“熟悉的陌生人”。实际上，新三板指的是全国中小企业股份转让系统，是继上交所、深交所之后第三家全国性证券交易场所，2013年成立，定位是为创新型、创业型、成长型中小企业发展服务。2015下半年起，随着市场情绪逐步降温，新三板也进入了“低潮期”。

不过，2019年10月随着证监会正式启动新三板改革，推出新三板精选层，实行降低投资者门槛、公募基金入市、直接转板等一系列改革方案，大大激发了新三板市场的活力。据全国股转公司数据，截至6月2日，新三板合格投资者累计开户数量超100万户，较改革启动前增长近80万户，反映出投资者对精选层的期待与热情，也为流动性奠定了基础。

2020年6月3日，中国证监会发布新规，明确了企业在精选层连续交易满一年后，可以申请转板上市，这有助于新三板挂牌企业的估值进一步提升。时间方面，浙商证券根据当前科创板注册制审核通过平均时长（2个月）推算，预计第一家转板公司将于2021年下半年上市。

精选层的设立，有着深刻的制度意义。不仅下接新三板的创新层、基础层市场，而且上通沪深市场，彻底打通了我国多层次资本市场的有机联系。

精选层的“含金量”

对于投资者来说，更加关注的则是如何在精选层“掘金”。中航证券指出了个人投资者参与新三板的几条可选路径：

一是通过在基础层和创新层市场提前买入布局，待企业在精选层IPO之后或转板之后，退出实现盈利；

二是参与精选层打新；

三是通过参与精选层二级市场交易，或者买入精选层公募基金投资新三板。

一个市场的参与价值高不高，需要看公司的质地和估值水平。新三板精选层目前是什么状况呢？

通过对精选层已受理企业盘点，广证恒生发现从归母净利润来看，精选层受理企业2019年归母净利润中位数为0.50亿元，同比增长中位数为15.18%。同比低于科创板、创业板的首批企业，但高于创业板2020年新上市企业同比增速（7.65%）。从规模的角度看，精选层首批企业规模高于创业板首批企业。申万宏源证券更是指出，拟精选层基本面稳健，大部分行业长性和盈利能力优于创业板同类行业，同时尚处于低估值区间，整体估值较创业板折价68%。当前申报公司标的基本面稳健，不乏龙头白马股，停牌前市盈率为20.2倍，较创业板首批折价64.3%。

由此可见，多数精选层受理企业的业绩和成长性并不差，乃至可以与科创板、创业板来掰一掰手腕，而且估值还比较低。巴菲特曾说：“当你为买入的公司支付了过高的估值，会伤害你的长期收益。”那么，低估值的优势就很重要了。

整体来看，尽管新三板市场估值得到一定程度修复，但多数优质公司估值相对A股可比公司仍然偏低。中航证券对此的理解是：此次新三板改革基本消除了阻碍优质公司估值修复的制度性障碍，随着流动性的改善以及改革红利的释放，优质公司估值的修复甚至溢价，是决定投资者入场最为核心的因素。

投资逻辑面面观

不过，新三板市场与A股市场在流动性、交易制度等诸多方面存在较大差异，投资者需要更多的专业判断，才能分享新三板的改革红利。

万家基金新三板研究主管叶勇近期分享了一个新三板精选层的投研框架：1）要关注企业所在行业的市场空间，空间太小的话很难获得很高的成长速度，如科技、高端制造、医药、现代服务等行业的市场空间就比较大。2）要关注企业的核心竞争力，企业的“护城河”要宽。3）要关注管理团队，中小企业的创始人或者核心团队成员如果发生变动，会对企业的核心价值产生很大影响。

中航证券则给出了一个比较量化的投资建议：可以重点关注成交金额大的挂牌公司，他们的流动性好，投资者参与和退出成本更小；而且交易金额越大说明企业价值越被资金看好。此外，还应关注挂牌企业是否现金分红、做市商数量的多寡（因为做市商是拿自己的真金白银买入股票为企业股票做市）。

尤其值得注意的是，当前市场出现一些带着A股的投资心态来新三板“淘金”的现象，一些投资者认为新三板存在大量破净且低市盈率的便宜公司，进而匆忙入场“抄底”。实际上，优质企业经过最近一轮挖掘，其估值得到一定程度修复，既有成长性、规范性，又特别便宜的优质公司，应该说是非常少，如果仅以低市盈率的标准去“淘金”反而会掉入估值“陷阱”。

还有一条比较简单的投资路径，就是申购可以参与精选层投资的公募基金。由于公募基金的申购门槛低，资金量不大的投资者能通过这个渠道，分享制度红利。

对于公募基金来说，初期可以参与精选层网下打新，把握确定性较高的投资机会；当新三板精选层股票供给充足时，则可通过投资其中的优质个股，分享创新型中小企业的成长收益。

新三板精选层作为一个全新的板块，带来了不少新的交易制度和估值方式，也蕴藏了很大的生机。当前尚未正式开始交易，以上分析可能只是“盲人摸象”，未来或许会演化出一个不一样的投资生态。但我们提前多做一些思考和逻辑推演，则可能距离正确的投资方式更进一步。

资料来源：

《破茧成蝶，高质量中小企业迎发展新机》浙商证券2020-06-05

《新三板改革“压轴大戏”精选层筹备的怎么样啦》中航证券2020-06-06

《新三板持续火热，投资新三板应注意哪些事项》中航证券2020-04-13

《精选层转板细则推出，金融IT加速发展》华鑫证券2020-06-09

《成长性高于今年创业板新股，发行底价对应市盈率中位数17.67倍》广证恒生2020-05-28

《拟精选层与创业板、科创板行业/基本面对比分析：回归理性，科学选股》申万宏源2020-05-28

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