纠结的“抄底”心态

对于不少投资者来说，“抄底”仿佛是一个乐此不疲的智力游戏。然而真正的“底”只有一个，不仅转瞬即逝，而且在政策、资金、新闻、情绪等因素的合力影响下，有很大的随机性，导致猜中的难度很高。

不过即便如此，市场上依然有很多讨论抄底的言论，尤其在全球股市集体调整的当下，什么时候才适合抄底，在各个投资论坛都是热度相当高的话题。

惦记着抄底的投资者，往往面临着2种可能性：一是担心入场时机过早，抄在了“半山腰”；二是心仪的点位迟迟跌不到，指数却突然宣告见底并返身向上，导致自己来不及“上车”。这种矛盾的心态，使得不少投资者在面对市场大跌时颇为纠结，买也不是，不买也不是。不过，也有人想到了“定投”这种投资利器，既可在下跌过程中持续买入摊薄成本，也可在市场反转时手里有仓位，不至于踏空行情。

受新冠肺炎疫情扩散的影响，全球股市正处于集体调整的时期，投资者的避险情绪非常浓厚。此时来看看巴菲特过往的抄底行为，或许能给投资者一些启发。

巴菲特的3次出手

检索巴菲特以往的言论，他并不热衷于谈论“抄底”（bargain-hunting）。他甚至在2014年股东大会坦言：“抄底唯一的问题是，我们不知道市场什么时候是底。”实际上，历数股市大跌时巴菲特几次有代表性的出手，基本上也是买在了“半山腰”，但这并没有妨碍他事后大赚一笔。

01华盛顿邮报

1973年石油危机出现，经济衰退和通胀同时发生，之前涨幅过高的道琼斯指数全年跌幅达16.58%。等待已久的巴菲特却很兴奋，他说：“熊市里的我就像一个好色的小伙子，来到了女儿国，买股票的大好机会到了。”

1973年上半年，巴菲特斥资1060万美元买入华盛顿邮报9.7%股份。巴菲特与该报的发行人格雷厄姆是多年好友，他认为其内在价值是4-5亿美元，远高于当时的市值1亿美元。然而，熊市的杀伤力远超过人们的想象，1974年道指继续下跌27.57%，华盛顿邮报的市值也缩水至8000万美元。

直到1976年，华盛顿邮报的股价才回到巴菲特的买入价。按照现在的说法，巴菲特抄在了“半山腰”，被套了3年。然而，这短短的3年时间和25%的浮亏不值一提，因为巴菲特的持有期长达40余年，直到2014年才卖出。他当年投入的1060万美元，也翻了100多倍达到12亿美元，成为他最经典的手笔之一。

02可口可乐

另一个被视为成功之作的案例，是巴菲特对可口可乐的投资。

1987年10月19日，是美股历史上著名的“黑色星期一”，道指暴跌22.61%引发全球股市狂泻。当天可口可乐总裁唐纳德发现，有人在大举买入公司股票，经确认正是巴菲特，巴菲特还希望他能保守秘密。

当时的可口可乐对应的市盈率大约为15倍，对于消费成长股来说相当便宜。然而在市场的恐慌之下，可口可乐又很不客气地继续下跌了30%才罢休。但是十年后1998年，巴菲特在可口可乐上净赚了120亿美元。

以上比较久远的案例表明，一直以来巴菲特坚持的投资理念从没改变，那就是，当心仪的股票价格低于内在价值时，就可以出手买入，至于这个价格有没有到底部，并没有那么重要。正如他的老师本杰明格雷厄姆所说:“市场短期看是投票器,长期看是称重机”。

03高盛

对于目前在A股活跃的各种投资者来说，2008年搅得全球市场风雨飘摇的次贷危机还历历在目，巴菲特当时的表现则尽显“虽千万人吾往矣”的气概。

2008年9月雷曼兄弟申请破产，标志着次贷危机全面爆发，巴菲特先后拒绝了雷曼兄弟、贝尔斯登、房地美、美联银行、美国国际集团(AIG)等公司的投资请求，认为它们自身的问题太大。

随后，美国政府宣布了一项850亿美元的救援计划。巴菲特后来回忆道，当时他意识到危机对金融系统的危害有多大，担心市场会崩溃；但同时由于政府迅速采取行动，他也增强了危机化解的信心。可见，与普通人一样，投资大师的心理有时候也这么矛盾。

9月底，巴菲特正式出手，以50亿美元现金购入高盛优先股。10月16日，他罕见的在纽约时报发表署名文章：《我正在买入美股》。

他写道：“我正在购买美国股票，此前我的私人账户持有的全是美国政府债券。为什么？因为我一直奉行：当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。现在市场上所有人都很恐惧。”

巴菲特此举表明，股神买股票时的确不在意“抄底”，9月买入高盛后，美股还是足足跌了近半年。不过到2011年高盛赎回这些优先股时，巴菲特足足获利37亿美元。当然，他当时买入的远不止高盛一只股票，而是拿着大筐接了很多被抛售的优质股。

道琼斯指数走势(2008.8.8-2009.4.6)，数据来源：Wind

美股4次熔断的“至暗时刻”

巴菲特的最近一次“上头条”，是在新冠肺炎疫情扩散导致美股熔断之时。他说：“如果你在市场坚持足够长的时间，什么事情都能见到。我活了89岁，之前从来没有过这样的经历。”不过，这并没有吓倒他，看到心仪已久的达美航空和纽约梅隆银行跌到了他的心理价位，他毫不犹豫地扣动了“扳机”。股神都出手了，是否意味市场见底了？非也。

2月27日，巴菲特以每股45.48-47.14美元的价格，买入97.65万股达美航空，所持该股增至7188万股。然而3月19日达美航空一度跌到19.1美元，紧接着美国又宣布限制来往欧美的航班，使得航空业更加雪上加霜。

3月3日，巴菲特出手增持纽约梅隆银行，按照收盘价38.83美元估算，这笔交易耗资达3.59亿美元。但3月18日该股迅速跌到了26.4美元，股神一度浮亏达32%。

进入4月份，美股走势更加步步惊心，我们在短短一个月内见证了美股4次熔断，只比89岁的巴菲特少经历了一次。不过在整个市场瑟瑟发抖之时，巴菲特却从容得多，认为到了合适的价位就直接出手，不为大盘走势所左右。

截至2019年年末，伯克希尔公司持有近1300亿美元的现金储备，这个数字占公司投资组合价值的一半以上。或许是这笔天量的现金，给了他从容出手的资本。可见，投资者做好资金管理，用闲钱理财，手头保持好现金，是非常必要的，“一把梭”可能会导致很被动的局面。

当前全球资本市场恐慌情绪蔓延，cash is king（现金为王）的悲观思维占据上风，股票、商品、黄金都被大举抛售，这正是巴菲特常说的“恐惧时刻”。

不过此时并没有多少人在热烈拥抱市场，反而对疫情扩散、经济衰退都非常悲观，害怕买入之后被长期套牢，因而现在不敢出手看好的投资标的，做不到“别人恐惧时我贪婪”。

巴菲特曾意味深长地说：“模糊的正确远胜于精确的错误。”每一次重大危机中，当巴菲特买入时，刻意寻底的市场经常都会笑话他“买高了”，他却不为所动。时间往往证明巴菲特是对的，可见“股神”之称实至名归。

当前全球市场大幅调整，是布局优质标的的好机会，更是磨砺投资理念的难得时机。套用一句鸡汤，为什么“懂得很多道理，却还是过不好这一生”，或是因为未能真正践行一些大道至简的投资理念。这个时点重温巴菲特在暴跌中的表现，或许能给投资者带来一些启发。

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