周二债市大跌，中短端上行幅度尤其大，3年和5年国开单日上行幅度，是2017年以来最高水平。其中，3年国开利率上行26BP，5年国开上行19BP，1年国开上行18BP，10年国开上行8BP，10年国债上行6BP。市场出现一定恐慌情绪。

（数据来源：wind）
债市大跌导火索是周一央行发布的直达实体的融资工具（购买小微企业贷款），国开招标欠佳也导致了市场下跌。周一，中国央行发布直达实体工具，购买地方法人机构的小微企业贷款，购买40%，额度4000亿，此举被认为是宽信用的重要举措，而宽信用对债市不利。另外也让市场认为央行可能会减少降准降息等传统工具的使用。受此影响，债市大跌。由于回调主要体现为对货币政策的担忧，此外机构持仓普遍集中在1-5年品种，因此中短端回调幅度更大。
5月以来债市持续回调的核心原因是经济预期好转和货币政策正常化。债券牛市从2018年初以来，已经持续了2年半，去年11月-今年4月，债市连续上涨了6个月，累计了较多的获利盘和筹码拥挤的压力。近期欧美疫情缓解、复工复产进度加快，欧美股市持续反弹，海外原油和国内工业品价格也持续上涨，反应了市场对经济预期逐渐转向乐观。此外，5月以来央行货币政策比较淡定，未进一步降准降息，回购利率中枢也有所上行，货币政策力度不及市场预期。由于债市此前过快上涨，在经济预期修复和货币政策正常化情况下，债市出现回调是比较正常的。
重大外部冲击之后，资产价格通常容易发生拐点。疫情是一次重大外部冲击，由于重大外部冲击之后预期会隐含在资产价格里面，随着冲击减退，市场对定价会逐渐趋于正常化，因此在重大外部冲击之后股市、债市和商品都容易发生拐点。以2008年次贷危机为例，雷曼在9月倒闭，危机全面爆发，资产价格也受到了深度冲击，但2008年10月中国股市出现拐点，2008年12月商品出现拐点，2009年1月中国债市出拐点。本次也有些类似，3月下旬股市和商品同时出现拐点，我们也倾向于认为4月底和5月初形成的利率低点，也是债市拐点。
我们认为债市拐点已过，预计呈现宽幅震荡走势。由于经济和货币正常化是未来一段时间的方向，债市利率再创新低难度较大，我们倾向于认为4月底形成的拐点是大概率成立的。但近期债市回调幅度较大，10年国开回调超过30BP，3年国开回调幅度超70BP，幅度已经较大，而且市场出现了一定恐慌情绪，筹码拥挤程度有所缓解。我们认为央行货币政策未根本转向，未来预计仍有降准降息，因此在债市大幅回调之后，央行可能释放更加积极的信号，债市继续回调空间有限，超跌后仍可能有交易性机会。
声明及风险提示：以上内容不作为任何投资建议及法律文件。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。万家基金将勤勉尽责地做好本基金投资管理工作，维护持有人利益。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金有风险，投资需谨慎。