北向资金是中国市场的坚定看好者，被称为“聪明钱”，他们长期超配的中国优势行业，并且是超配行业里的龙头上市公司，前100重仓股标的持股市值占到持股总市值的八成以上。

在北向资金的持续增持之下，龙头公司的股价呈现出“慢牛”走势，估值也相应地水涨船高，往往高于行业平均估值水平。那么，北向资金为何愿意给予龙头公司估值溢价呢？

这是因为，北向资金是比较坚定的价值投资者，严格遵循基本面选股，更青睐优质公司。近年来随着经济增速放缓，供给侧改革去产能，小企业盈利空间缩小，各个行业集中度开始提升，龙头的行业地位更加稳固。越来越多的行业如医药、白酒、家电、化工、建材等，虽然行业增速逐渐放缓，但龙头企业拥有更好的市场资源及融资能力，仍能保持15%以上的稳健增速。其稳定的增长和分红，越来越受到北向资金的关注。

据东吴证券统计，龙头公司的净利润增速较行业净利润增速更高。申万行业市值排名前20的行业中，14个龙头公司的净利润增速高于行业整体的净利润增速，超过一半的龙头公司净利润增速超过行业增速10%以上。这表明龙头公司盈利的增速远超行业平均水平，预计未来存量市场也将被龙头加速垄断。

以北向资金重仓的医药板块为例，目前其估值50倍左右，相对于全A溢价率189%，处于历史中高位水平，部分优质细分领域龙头估值已达到60倍以上。

这是因为：

1）中国拥有全球最大的消费市场，在老龄化、消费升级的背景下，医药需求有增无减；

2）医药细分领域龙头壁垒较高、业绩确定性较强、保证了未来持续现金流。

由于外资在A股上只选择具有全球竞争力的企业，可选择标的有限，意味着持股集中度不会因为规模扩张而分散，增量资金将继续集中到龙头公司上面，进一步推升估值。因此，未来医药和其它优势行业的龙头公司，估值溢价将成为中长期趋势。

此外，创业板制度改革及创业板扩容，使得A股的上市公司不再稀缺，以前“炒小炒差博重组”的做法不再是主流，上市公司的内生成长性越来越重要，制度红利进一步推升了优质龙头公司的溢价。

海外市场也是类似情况，以韩国为例，韩国外资持股比例上升时期，龙头溢价持续提升，大盘蓝筹指数的相对溢价从1提高到1.2，小盘指数的相对溢价率则从1降至0.3。1992 年至 1998 年韩国股市完成入摩后，三星的股价走势逐渐与索尼和松下趋同。2004 年台股尚未被完全纳入 MSCI 指数前，台积电的估值与全球半导体同行有较大差距。从完成纳入的 2005 年起，台积电估值与同行的差距有所缩小，到2018 年已经基本齐平。投资者更倾向于将它与海外同行业竞争者对比，在全球化视野下进行估值，而不是仅和单一市场中的同行比较。

对比中美消费龙头公司溢价率走势来看，2013年至今，美股表现出较为稳定并逐渐溢价的趋势，龙头公司已摆脱不确定性溢价的阶段。A股龙头溢价率从2015年开始快速提升，这种趋势外资持续流入、险资偏好龙头等综合因素作用下，未来持续保持下去。

可见，北向资金投资风格偏稳健，更愿意为长期自我证明的好企业付出溢价。这是海外比较主流的长期价值投资理念，在过往也给他们带来了持续的回报。

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