万家灯火  MSCI扩容，远期影响知多少？

8月份，MSCI进行了第二次扩容，A股的纳入比例从10%提高至15%，11月份还会有第三次扩容。这除了短期带来增量资金之外，还将促进A股投资生态的改变，这种影响或许更为深远。

自1988年MSCI发布新兴市场指数以来，共有13个新兴股票市场纳入该指数。

01国盛证券

国盛证券认为，MSCI不仅是一个指数，更类似一个全球资金配置的认证书：多地市场对外开放全面提速，外资持股比例都出现快速提升。

02申万宏源证券

申万宏源证券研究发现，韩国1992-1998年近6年时间全部纳入MSCI新兴市场指数，全额纳入后，外资持有市值占比提升迅速，2004年占比达到40%高点，此后略有下行，维持30%中枢高位。

中国台湾1996-2005年近9年时间全部纳入MSCI新兴市场指数。随后外资持股占比持续上行，金融危机时期略有下行。

纳入 MSCI，可能带来2个远期影响。

03国泰君安

其一，根据国泰君安的研究，随着外资在韩国股市定价权增强，交易占比维持在15%-35%，促进其投资氛围更加成熟理性，韩国股市换手率不断下行，市盈率中枢从17.5下移到14。另外，韩国纳入MSCI后国际联动大幅增强，与标普500周涨跌幅相关系数大幅提升。

04国信证券

其二，国信证券指出，从统计情况来看，外资更青睐行业龙头公司。对于部分A股龙头公司，外资的成交金额已经接近半数或以上，而且该比例呈现不断上升的趋势，这意味着外资对这些股票的定价权越来越强势。

05华创证券

华创证券举了2个例子：中国台湾的统一企业、韩国的现代。

中国台湾05年全面纳入MSCI后，统一企业流通股中外资持股比例从14%增加至07年的44%，股价随估值水平上升（PB由1.2上升至2.34-3.2）而不断走高（股价中枢由9元提升至70元），波动率降低（下降5%），这期间，08年以来，受消费环境变化，统一企业经营的方便面及饮料销量受到冲击，营业利润增速变缓但股价仍在上升通道，反映出纳入MSCI后，公司估值溢价持续提升或是驱动股价的主因。

同时，韩国MSCI指数中重仓股—现代汽车，在入摩后五年也呈现出同样的规律——波动率下降4-5%；PB从0.5倍增加0.69-1倍。

06招商证券

招商证券策略团队的研报标题就很直接：《你的交易对手最近在琢磨啥？》

其中，外资在琢磨啥？

1）外资是最坚定看好中国股票的投资群体。

2）他们买入股票也较为单一，主要集中在消费、金融和电子领域。

3）他们已经习惯动辄十年的牛市。

因此前期涨幅、股价波动都不是问题，对于部分成长领域，连估值也不是问题。

07国盛证券

国盛证券进一步提醒说，MSCI的信号意义和长远影响容易被市场忽视，对于外资持续增配的、以大消费龙头为代表的核心资产，不建议跟随或揣测外资入场节奏去做交易、做波段，也不能过度注重短期得失损益，而是建议把握外资入场的大趋势，长期配置，打持久战。

资料来源：

《即将到来的MSCI扩容及其影响》国信证券2019-02-27

《迎接MSCI，A股“美股化”加速》申万宏源2018-05-08

《MSCI之变，A股国际定价的三个萌芽》国泰君安2018-05-04

《对于MSCI，我们有哪些误解？》国盛证券2019-05-13

《你的交易对手最近在琢磨啥》招商证券2017-09-25

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