万家基金 | 2019年4季度债券及货币市场展望
2019-09-26
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万家基金 | 20194季度债券及货币市场展望

 

一、债券市场展望

 

我们认为,四季度利率以宽幅震荡为主,中长期趋势未变。

 

短期债市面临环境复杂,即一方面,经济承压,另一方面由于猪价上涨,CPI或触及3%。在经济压力和通胀压力并存之际,9月初,国常会指出全面降准,意味当前,稳增长仍然是优先任务。所以,债市仍面临潜在政策放松利好。

 

中长期来看,债市趋势仍然向好。一方面,全球进入低利率时代,随着中国开放提速,外资增持国内债券规模增加,且目前甚至希腊国债利率均低于中国,显示中国债券在全球仍然有较大吸引力。

 

另一方面,本次稳增长同时,收紧房地产融资,是历史上少有的举动,显示政策方面不走老路的决心非常坚定。地产融资是信用派生的关键,考虑到目前地产处于周期末端,意味着未来经济和信用周期大概率承压,货币政策易松难紧,利率易下难上,预期存在类似欧美,进入低利率时代的可能。

 

信用方面,预计会继续高度分化。高等级越来越稀缺并受到追棒,跟随利率债联动,而在经济承压与信仰松动之际,低等级则会面临较多压力。

 

对于产业债而言,经济承压,加之信仰出现松动,交易对手互不信任感增强,导致弱资质主体信用状况弱化,融资难度加大,需重视其信用风险,周期性行业和杠杆较高的企业需要关注。

 

对于城投企业而言,由于稳增长重要性增强,省市、核心区县的主要平台公司总体风险可控,个别规模较小、地位较弱且偿债压力较大的平台公司存在发生风险事件的可能;担保规模过大是重要潜在风险点,城投公司对产业类企业进行的担保,以及平台之间普遍存在互保行为,可能成为信用风险的重要来源。

 

二、货币市场展望

 

展望四季度,10月无MLF到期,11月有两次MLF到期,10月税期期间流动性预期会有一定回收,市场或将面临一定流动性波动,但是稳增长任务仍存,财政部会在10月底之前进行财政投放,对缴税因素形成对冲,并且为疏导金融市场利率向实体经济传导,央行有可能在10月增量运作MLF,同时下调利率水平,通过LPR再定价向实体经济进行支持。在防止金融机构加杠杆、控通胀和保汇率等多重因素影响下,央行在短端依然会保持较高隔夜利率水平,整体收益率曲线会较三季度更加平坦。四季度货币市场收益率水平预计会继续保持平稳,不会出现较大程度波动。

 

因此,货币基金配置上依然可继续关注3M期限资产为主、6M9M期限资产为辅的思路。该配置方法力争较大程度规避再投资风险,同时争取提供较高静态收益,除此以外,3M期限资产可以在四季度提供较多流动性。另一方面,虽然利差水平较薄,但是杠杆部分依然能够为组合提供一定程度的收益增厚。

  

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