万家基金：央行降准点评

事件：为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

万家基金点评：

1. 核心观点：央行降准1个百分点，考虑到替换MLF等，释放8000亿资金，对改善年初信贷、顺利发行地方债和稳定信心有帮助，再次凸显了政府稳增长决心，货币闸门已经打开，宽信用预计逐步见效，不过快速见效尚需地产政策放松等配合。由于李克强已经“剧透”，本次降准大体符合预期，此外降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，显示央行无意让短期流动性过于泛滥，因此总体来看对债市影响偏中性，预计债市短期宽幅震荡，股市有望迎来躁动。

2. 央行宣布降准，释放资金8000亿，置换MLF降低银行成本200亿。央行表示，“此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元。”这是本轮周期第五次降准。

3. 本次降准大体符合市场预期。一方面2018年央行已经降准四次，市场对2019年春节前降准预期很强，另一方面，李克强总理在中午强调要全面降准，国债期货下午开盘一度大涨0.3%，但随后回落。

4. 本次降准凸显稳增长决心，货币闸门已开，宽信用在路上，不过快速见效尚需地产政策放松等配合。对民企的资金支持属于慢火，要快速见效还需要地产和基建配合，因此预计未来一段时期，地产政策有望逐步松绑，基建稳增长力度也会逐步加码。

5. 降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，显示央行无意让短期流动性过于泛滥。央行本来可以1次降准1个百分点，但没有这样做，而是分两次各降0.5个百分点，是考虑到春节前流动性投放节奏，兼顾了内外均衡，有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

6.   对债市影响：预计短期影响偏中性，预计债市短期宽幅震荡。（1）从前几次降准之后市场表现来看，债市有涨有跌，2017年9月30日定向降准后，四季度利率大幅上行。2018年4月17日降准后，利率当天下行，但随后一个月利率大幅上行。6月24日降准后，短端利率和低等级信用债利率大幅下行，中长端利率先下降一段时期，然后大幅上行，总体是震荡走势，变化不大。10月7日降准后短端利率变化不大，但之后2个多月中长端利率大幅下行。（2）本次降准释放资金量虽大，但分两次实施，另外考虑到春节前有大量资金需求，本次降准不会大幅增加短端流动性。（3）本次降准之前由于利率已经大幅下行，且本次降准大体符合市场预期，因此预计短期难以进一步推升行情大幅往前走，随着地方债开始放量发行，稳增长措施陆续出台，债市短期有望维持震荡，波动可能加大。

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