国内经济：7月经济数据低于预期，维持下半年GDP增速6.8%的预测

7月经济数据有三个特点：

1. 宏观数据全线低于预期，显示今年对经济过度乐观和过度悲观都是错的。预期波动巨大，但实际运行平稳，显示经济仍是L型。

2. 中微观数据普遍向好，宏微观背离。尽管消费、投资、出口、PMI、工业增加值等宏观数据不及预期，但发电量、粗钢产量、挖掘机、重卡、工业品价格等中微观数据全面向好。宏微观数据背离体现经济冷热不均，也和7月洪水高温等天气因素有关。去年中也曾发生宏微观背离情形，结果符合微观数据的方向。

3. 去杠杆负面影响开始显现。去杠杆持续推进，但经济数据稳中向好，市场一度认为去杠杆对经济没有影响，但从3月以来数据看，对杠杆最敏感的投资数据出现持续下滑，工业增加值，消费、出口和发电量等指标则基本平稳，显示信用收缩负面影响逐步显现，这可能使得决策层在去杠杆同时更关注其负面影响，政策面有望边际趋缓。

维持下半年GDP增速6.8%的预测，从摩根大通全球PMI等数据看出口暂无忧，固定资产投资增速是当前市场主要担心的变量，预计年内回落斜率不大，因为在全球朱格拉周期背景下，中国制造业投资预计平稳，地产低库存+土地购置改善背景下，地产投资回落压力有限，基建更多体现逆周期调节，回落幅度在政策掌控之中。7月数据利好债市，继续看好债市慢牛。继续看好供给侧新周期，经济数据仍是正常波动，供求关系是关键。

国内政策：央行发布二季度货币政策执行报告

1. 中国央行发布二季度货币政策执行报告。中国央行8月11日发布2017年二季度货币政策执行报告，市场最为关注的“下一阶段主要政策思路”部分，透露着大量与一季度不同的信息。和一季度报告相比，二季度报告在继续强调“实施好稳健中性的货币政策”的同时，新增“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，保持政策连续性和稳定性”等内容。在关于金融服务实体经济的描述上，一季度报告中的用词“加强金融服务实体经济”，被替换为“着力强实抑虚”。同时，二季度报告还额外强调“加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平”。把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，促进融资便利化，降低实体经济成本。在流动性问题上，二季度报告继续强调“维护流动性基本稳定”，但同时新增“削峰填谷”的描述。此外，报告还提到，拟于2018 年一季度评估时起，将资产规模5000 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA 同业负债占比指标进行考核。对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。

2. 多部门有望出降杠杆组合拳。据了解，近期，多部门有望祭出降杠杆组合拳。央行将出台有关产融结合和企业金融控股的管理办法，国资委也有望出台专门针对央企金融控股的管理办法。此外，央企降杠杆控负债防风险指导意见、央企合规管理工作指引，以及债转股相关配套政策正在积极制定有望下半年出台。同时，招商局、中国电建等多家央企积极部署降杠杆。随着一系列政策发力，下半年央企降杠杆将显实效。减负债、严投资、管金控，有望成为央企降杠杆三种主要方式。