10月份，市场告别低位徘徊，反弹行情如期而至，在政策宽松，央行双降等刺激下，上证指数累计涨幅超过10%，创业板指更是走强涨幅近20%。但近期多日横盘整理，反弹动力略有削弱。A股四季度将如何展开，“长弹”还是“短弹”，投资者又该如何把握市场方向呢？

▶万家基金投资研究部总监莫海波

投资研究部总监。现任万家和谐、万家品质等基金的基金经理。

在稳增长政策、资产配置荒及流动性宽松的背景下，部分资金重回股市，加之改革再次提速，十三五规划出台，预计四季度市场会震荡回升。我们也将在控制风险的前提下，选择经济转型过程中的快速增长行业及估值合理的个股，高端制造、传媒互联网、军工信息化等都是我们关注的重点。

万家债市观点

▶万家基金总经理助理陈工文

总经理助理，分管固定收益部。

本周资金面相对较为宽松，国盛EB发行造成的影响亦不大，短期资金利率依旧平稳，我们对未来市场的流动性维持一个中性偏松的看法。

长端方面，从数据看近期经济基本面边际上略有所改善，同时由于之前的获利盘过于丰厚，这两个因素一定程度上影响了长端利率的反弹。我们认为中国经济尚未企稳，因此长端利率会维持在一个中性偏低的位置来匹配市场对经济的悲观预期。但如我们之前所判断的，未来一旦出现边际上的改善以及大量获利盘的退出，长端利率将有一定程度的反弹，因此需要谨慎操作。信用债方面，目前中高等级信用债利差在低位震荡，我们认为虽然目前可以继续压缩的空间不大，但由于配置的需求依然旺盛，短期来看亦没有大规模走扩的基础。对于中低等级的信用债，我们依旧维持一个需总体上警惕，个券上甄别的看法。

▶万家基金量化投资部总监卞勇

量化投资部总监。现任万家红利、成长分级等基金的基金经理。

从之前的几次降准降息来看，其对实体经济效果一般，释放的流动性大都进入了资本市场，推动了股债双牛。在货币政策效果不佳的情况下，下半年政府工作重心转向了财政政策，稳增长措施持续加码。但是在全球经济放缓的大背景下，稳增长措施效果有限，经济数据持续探底。GDP虽然年内首度破7，但表现仍好于市场预期。虽然央行双降对市场人气有提振作用，但实体经济疲态尽显，期指持仓继续回升但空头套保动力增强，近期股指难有大幅上涨动力。

9月工业企业主营业务收入同比下降0.5%，是多年来首次下降，表明企业生产经营困难进一步加剧。从经验来看，PPI与工业企业利润有明显的正相关性。中国9月PPI为-5.9%，已经连续43个月为负。全球大宗商品价格下行，PPI很难在短时间内回暖，工业企业利润增长困难。此外，目前企业生产意愿较弱，开工率保持低位，部分企业出现停产倒闭等现象。在全球经济放缓、大宗商品价格下行、人口红利消失等因素作用下，传统行业特别是房地产带动经济增长的时代已经过去，未来中国需要通过转型来实现经济长期高速的发展。从中国三季度GDP分项来看，GDP超预期主要源于消费持续向好，三季度消费对GDP的贡献明显增加。未来中国向高科技、消费服务领域的转向将可能为经济带来新活力。

基差方面，投资者对后市预期回暖，期货贴水进一步收窄。量能方面，伴随市场情绪好转，成交活跃度进一步提升，期指三个品种均出现增仓上行态势。整体来看，伴随指数持续走高，市场人气回暖，持仓出现温和回升。但同时投资者对后市分歧进一步加大，多空主力均有明显加仓行为，上周末央行“双降”将进一步加大这种分歧。不过，市场涨势偏弱也暴露了一些问题。降息降准的同步推出，代表资金面正在日益宽松，三大期指合约持仓量也逐步增加，说明资金流入速度开始加快，但是由于持续吸引资金关注的热点板块尚未形成，因此盘面涨势尚未顺畅。

回顾10月初以来的这一轮期指反弹，其逻辑主要有三个方面：第一，经济下行压力愈显沉重，政策宽松预期浓厚；货币宽松政策预期部分兑现后，短期内市场反弹动力略有削弱；中国尚未面临“零利率”约束，降息降准仍有空间流动性宽松及资产荒核心逻辑没有改变。第二，场外去杠杆过程基本结束，两融余额持续攀升；整体来看，市场反弹动力仍存，但力度可能较前期稍有弱化，期指走势预计将呈现震荡偏强态势。第三，在资产荒及流动性宽松背景下，部分资金重返股市。板块轮动明显出现热点不清晰，炒作乏力的迹象，市场出现冲高回落表明市场明显疲弱。

上证指数10月反弹，不少个股均走出了翻倍行情，短期获利资金存在获利回吐需求；同时指数点位正处于前期的密集成交区域，前期套牢盘也有卖出需求，在此双重压力下，指数通过宽幅震荡化解压力是正常现象。受短期获利资金存在获利回吐、前期的密集成交区域的套牢盘卖出的双重压力下，指数震荡回调；而以国际资本及养老金等长线资金的不断入市，将带来持续的增量资金；考虑到全球宽松政策持续的概率较大，市场以震荡化解压力为主。

（风险提示：以上内容不构成投资建议，不作为任何法律文件。万家基金将勤勉尽责地做好本基金投资管理工作，维护持有人利益。基金有风险，投资需谨慎。）