报告期内基金投资策略和运作分析

我们在一季度报告中曾经阐述：预计未来一个季度,债券市场对长期预期会强于对短期波动的影响。市场整体较上一个季度对风险厌恶情绪会加强。

宏观经济在2012年并没有大规模扩张,多数企业经营杠杆下降,但多数发债企业仍处于经营下滑和亏损的经营周期中。必须警惕信用风险的出现对市场收益总水平的影响。在对经济长期预期偏悲观的情况下,在久期策略上选择逐步降低久期。类属配置选择偏重利率债。同时为了持有票息收益,会长期持有一些资质相对稳定,低评级短久期的中期票据。

二季度央行重新启动3个月央票发行、仍然暂停逆回购，我们认为这是较明显的收紧信号。结合其在公开市场操作、当期汇率变动所引发的套利资金流出，以及人民币离岸市场资金价格的变动，我们认为6月将会迎来以上累计效应的集中爆发。综上，短期利率将会升至较高水平从而影响整个市场的估值收益率。

基于以上的分析，万家添利基金一直保持80%的较低仓位，在6月初A类份额开放申购赎回后，没有进行债券配置，而是持有逆回购头寸。

6月下旬央行选择干预短期利率，基于对波动因素产生在短端利率的特点，结合添利基金的剩余期限，我们选择将逆回购头寸转而配置到高评级短期融资券。

我们重新考虑了长期利率债券的配置价值，由于此前市场对经济的下跌预期非常充分，所以整体长期债券的超额收益并不突出。因此在此次市场下跌过程中未参与5年AAA品种及利率品种的波段，虽然未遭受损失，但也失去了一些获取收益的机会。

出于对权益类市场的风险偏好变化的原因，我们在4月中旬减持了所有可转债头寸。在5月初至5月中旬以少量仓位短暂参与了转债的波段操作，并在市场大跌前获利了结。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

央行及银监会当前的“盘活存量信贷”意图，意在向实体经济和市场注入流动性。此次“盘活信贷存量”阶段性稳定了市场对于经济下滑的预期，流动性重回宽裕。

在过去的三年中，央行对同业业务和融资平台对接理财的清理和控制，曾经引发了短期shibor利率的波动性。虽然阶段性流动性注入使得市场预期暂稳，但在广义货币M2收紧至13%的目标下，央行会选择增强短期利率适度波动性，进而使同业、理财等业务进一步规范，去杠杆和回归表内会使回购利率为代表的短期利率进一步波动。

虽然趋势上看债券市场获取超额收益的概率在上升，但是节奏上看长期利率债券在未来一个季度仍不具备较强的进攻性。整个债券市场表现将会逐步平淡，主要的收益差别在权益类资产的配置差别。

当前的信用债环境较为恶劣，是信用债大发展的5年时间中环境最为恶劣的一年。评级下调所引发的市场抛售比比皆是。产业类债券目前的情况较差，业绩连续下滑及连续亏损的企业日渐增多。城投类债券面临“理财清理”而引发资金接续的问题。与此相对的是信用利差仍在历史低位徘徊，风险收益不成正比。我们认为当前的利差并未反映信用风险的合理定价，因此谨慎持有长期信用债，且回避本公司信用评级系统中风险较高的行业和发行人。

对于可能产生的评级下调，在进行保守评估的基础上，结合债券剩余期限谨慎持有或选择卖出。

总体上仍将以风险对冲和核心收益为主,保持基金总体的稳定性。同时对组合进行较为积极的调整,规避不必要的波