报告期内基金的投资策略和运作分析

    2012年2季度市场先扬后抑,整体呈现震荡的格局,当季上证指数下跌1.65%,巨潮服务指数下跌2.25%。在5月初,受海外市场与大宗商品价格均出现一定幅度上涨影响,国内市场出现了短暂的冲高,但终未超越前期市场高点,而后由于经济数据低于预期,投资者对于上市公司业绩下滑的担忧再次升温,市场重新进入了震荡下行的趋势。虽然期间曾出现过小幅的反弹,但受外围市场动荡影响,未能有持续性的行情出现,市场整体的运行趋势开始转弱。    
 

从板块表现来看,分化仍较严重。银行保险石油石化等权重类个股均有一定幅度的回调,从而带动了指数的下挫;而创业板、中小板个股在此期间表现较好,个股尤为活跃;从行业表现来看,周期类行业个股在本轮调整中均有较大幅度的回调,尤其是煤炭、有色、化工等板块出现了整体性调整;地产、机械板块在此期间出现了一定幅度的上涨,但幅度较有限,也未能有效带动整体市场的上涨。具有弱周期特征的部分消费类行业如白酒等,受今年业绩普遍增速仍较快影响,出现了整体上涨行情,尤其是二三线白酒公司股价涨幅远超行业,显示出一定的进攻性;其它行业如电子、医药行业表现强于大市,具有借政策利好弱势反弹的特征。由于此轮调整的出现主要源于对于经济下滑超预期的担忧以及海外市场变化,短期内的政策刺激不会出现较好效果,因此在操作思路上保持适当谨慎,短期内介入的投资品种有一定幅度盈利要进行减持,长期重点配置的品种依据市场行情变化进行波段操作。

    本基金认为6月份出现的这波调整有内外部两方面的因素,因此需要密切关注国内经济接下来运行趋势的变化以及欧洲债务危机的演变情况。由于目前经济出现了超预期的下滑,上市公司业绩预期短期内可能仍会面临下调,因此在市场短期内也将出现回调,个股操作上需要控制风险。

    基金本期对于组合的股票持仓比例没有进行大规模的调整,基本保持在85%以上。但是,对于持仓结构也进行了部分调整,对于占成份股权重比例最大的煤炭行业进行了低配操作,对于电力行业维持了标配,交运行业进行了内部持仓调整;对于非成分股也进行了持仓调整,主要目的在于趁市场系统性风险仍不大之时,抓住结构性行情增持弹性较大品种获取超额收益。

    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

    2季度的信贷增长符合此前预期,主要原因还是在于一方面银行放贷的积极性较前期有所提高,另一方面也与政策层面的有所放松有关。下一阶段信贷还能否如此超预期的增长,一方面要看外汇占款情况能否出现改善,另一方面还需看国内经济的恢复情况;因此,预计以M2为代表的货币供应量短期内有所改善,但改善的幅度还需继续观察。

    国内PMI指数出现了一定幅度的回调,显示企业的经营活动仍未出现明显改善,部分行业甚至有恶化的趋势,整体经济增长还不能看到明显的拐点,目前来看部分中小企业尤其是外贸业务及加工制造类企业目前的经营状况较年初已有所改善,但出现明显的转好还需要等到货币政策的持续放松。另一方面,真实需求的减弱影响到了部分企业的订单增长,部分产品甚至前期热销商品开始出现降价销售的现象,此状况如果持续将会对此类企业的毛利率带来不利影响,从而降低其整体盈利水平。

    在国内需求增速放缓,而货币政策放松还未能作用到实体经济的情况下,预计接下来一段时期内国内CPI将保持持续回落的趋势,这为货币政策及部分产业政策的继续调整创造了较好的环境,政策的变化对于部分行业的经营环境将带来一些改善,但经济拐点的出现还需要等待。在市场判断方面,由于支持本轮反弹的各因素还未出现根本变化,因此短期内趋势将得以延续,估值修复的行业仍将继续。在市场结构上,预计前期反弹幅度较小的中小盘个股将会出现补涨行情,个别超跌品种将有可观的超额收益。

    整体来看,本基金对于市场的判断为:短期进入震荡寻底的阶段,但中期仍维持震荡向上趋势,整体的市场机会不大,但个股的分化将会继续,结构性机会仍会存在。因此,短期内本基金股票仓位不做大比例的调整,利用市场调整之机对于内部持仓结构进行适当调整,增强基金的组合收益弹性;非成分股继续寻找机会进行轮动操作,对于确定性较高且已有部分盈利的品种可进行中长期持有。