万家基金管理有限公司于2012年6月26日下午在上海举办“探寻A股投资变革之力——中国指数分级基金投资发展论坛”。东方财富网全程直播此次论坛，以下是万家基金量化投资部总监吴涛演讲实录。

各位领导、各位专家、各位来宾，下午好！我下面介绍一下产品，出色的指数、称手的工具。

万家即将推出的万家中证创业成长指数分级基金，是一个结构化的分级指数基金，在投资上面采用复制策略，它的托管行是中国工商银行，在整个分级设计上面，采用了目前市场上面比较主流、比较简单的分级模式。

指数基金作为工具化的产品，它的整个核心要素，其实最主要的我认为是标的指数的选择。在这里面我也先从分析我们的标的指数开始。之前指数公司的宋总已经给大家做了一个比较权威的介绍，我在这里，从一个基金管理人的角度，对这个指数进行一些探讨。

在这里我首先列出了中证创业成长指数与所有市场上面代表性指数的一个收益情况的对比，是2006年以来。列了这么多指数想给大家看一下，大家可以更全面、更直观的看一下这个指数的中证创业成长指数的表现，而不是说有选择性的给大家看一些指数。收益情况来看，中证创业成长指数明显大幅领先绝大部分的市场指数。仅仅比中证500略微低了一点，我们可以看到二者基本上相当，跌了1%都不到。整个波动情况也是比较高的。

整个指数的编制，在这里面我不想再赘述了，我想指出的是，我们看到这个指数的编制方式其实比较类同一个基本面量化选股的策略，是按照三年营业收入增长率、三年净利润增长率和净资产收益率作为股因子，然后在中小市值当中选取前一百最好的公司来组成自己的股票组合。而且非常守纪律，每半年按照既定的投资策略重新把我的组合梳理一遍。

这是创业成长成分股的结构，这里面和刚才宋总的数据稍微有一点差异，宋总给大家看到的今年七月份的新指数的结构，这里面是现有指数的结构，这里面主要的差异是在主板和创业板整个权重以及股票数量上面。中小板权重基本没有变，创业板整个权重从2%提到7月份12%左右，或者说整个指数从创业板当中选取了更多的优秀公司进来。其实大家也可以看到，这个指数，指数公司初衷在于创业板公司的性质在里面，但在我看来体现了成长性，个人认为叫成长创业指数可能更合适一点。

行业分布集中于先进制造、消费、信息技术、生物医药等长期成长空间巨大，周期性弱、代表经济新驱动力的板块和行业。在比较均衡的行业分布，指数能够比较好的分享市场行业轮动收益，而且比较低的行业集中度也能够更好地降低风险。这是按照申万那个来做的，这个数据有一点差异。

下面看一下指数估值，大家可以看到图上面的情况。我个人的观点，就是说净资产收益率作为一个财务指标，它是一个能够衡量和评价一家公司、一个企业整体的运营以及经营能力的核心指标之一。我们就上市公司来讲，也反映了管理层运用股东所投入的资本，然后为股东创造回报的能力。简单说，其实最主要体现一个公司的赚取利润的能力。从这个来看，整个创业成长指数在所有的指数当中是排名最高的。

我们可以再回到它的指数编制方案，考虑的是营业收入增长率、利润增长率，可以简单想一下，前两个指标其实是很容易通过一个外延式的刺激和推动来达到的，而净资产收益率是体现真正的内功，前两者只是体现了企业上市公司的赚钱的速度，而后者真正体现了上市公司的赚钱的能力。这个指数编制上面，兼顾了上市公司的赚钱速度和赚钱能力，所以我个人觉得这是一个非常好的指数。

这是创业成长指数它的前二十大权重股，我们也可以很直观的看到它的行业分布上面还是比较的均衡。关于创业成长指数的风格，前面数据也很容易看到，创业成长指数是高成长、高收益、高估值这样特征比较明显的指数，而且它的成分股具有非常卓越的盈利能力。这里面几个数据和之前宋总的数据也有一些差异，因为大家计算口径不一致。

整个市场风格，近几年市场表现是不是反映这个风格呢？创业成长指数它的实际运行是在2010年3月24日开始，我这里面选取了一个2010年、2011年以及今年上半年的一个相对收益，所有指数收益率是相对沪深300这个相对收益率。我们可以很清楚的看到，2010年创业成长指数与中小板指数、创业板指数以及中证500，它们大幅领先市场，而到了2011年，这几个指数基本上大幅领跌市场。到了今年上半年，数据截止到今年的6月15日，今年以来创业成长指数体现出一个完全不同的特征，它的整个收益率大幅领先其他所有的指数。这是什么原因造成的呢？

我想可以从整个近三年的一个市场风格的演变来看出一些端倪。2010年，整个市场是一个小盘成长风格横扫一切的市场，到了2011年市场从一个极端，从小盘成长风格的极端走到一个大盘价值这样一个风格的极端，在这种市场里面，创业成长指数体现了它自身，就是小盘的风格。今年上半年以来，它的整个特征为什么没有体现出，现在的情况是这样的，今年上半年以来，整个市场风格相对比较均衡和温和。虽然从整个，如果从市场风格来看，整个价值类比成长类走势稍微好一些，或者说在这种相对均衡的情况下面，投资人选择股票或者投资的话，可能会把整个市场风格先暂时抛到一边，因为前两年属于站队的行情。今年头半年，投资人可能更会考虑基本面的因素，比如说这家公司整体估值情况、成长性，就是会更多考虑一些基本面的因素在这里面。

我想在这种情况下面，这个指数，它的一些基本面优势就被大家逐步的认可和挖掘出来。所以说我觉得这是它今年上半年表现如此出色的原因之一。

从这个图我们也可以简单推出几个结论出来。比如说今年上半年，我们结论一可以看到，小盘起码不代表成长，那么什么代表成长呢？其实是创业成长代表成长。开玩笑。第二个结论我想是这样的，前两年我们整个市场风格在比较极端的情况下面，那么大家既然是比较极端，大家可能都会有这种认识。可以说这种市场风格的极端性是不可以持久的，大部分势况里面是比较均衡，或者大家成长和价值的，大家有一定的相对优势的情况。在比较理性的市场里面，就是我们的创业成长指数，它的优势是完全可以得已发挥的，或者说我们这个指数不一定不跌，这是不可能的，但是我认为我对它战胜市场平均收益还是相当有信心的。

这个图表是创业成长指数一个风险收益特征，我们可以看到它还是属于，在数据上面来看也是2006年的数据，还是属于一个高波动、高收益的特征。

我们对它做一个简单的小结，高成长，保证指数的可投资性，高波动，提升产品的杠杆价值。

下面我进入到一个对产品工具化特色的介绍。

公司是遵循了为客户提供更便捷、更有效率的投资工具的宗旨，通过分级设计进一步细分和满足市场投资需求。好比宋总提到的，我们认为创业成长指数它自身高成长、高波动的特性，然后和目前的分级设计结合起来，应该是一个比较完美的组合。分级产品，它的核心是杠杆的B类份额的运转模式。

下面简单的把基金份额分级及转换模式做一个介绍。万家中证创业成长指数分级基金，分三个形态。一个是母基金、一个是子基金，(子基金A、子基金B)，母基金整个通过申购赎回进行买卖。我们可以看到，就是这种模式，就是说基金也是通过配对转换的机制，然后打通一二级市场的连通，由此也创造出一种套利机制，在这种套利机制下，使整个二级市场交易价格在偏离净值在一个比较适度的范围之内。这个大家都比较熟悉了，就简单介绍一下。

在这里面，我们为投资者，为各位投资者准备了三种投资策略，然后提供给大家，请大家作为一个参考。第一个策略，是中长期持有，分享市场的成长。持有人持有基金份额，这是指母基金份额，实际上相当于自己做了一个精选了一个成长速度与成长数量并重的最优的小市值公司的组合。在这里，可以有几个数字简单来跟大家汇报一下。截止到6月15日以来创业成长指数100，近三年整个收益情况超过100%收益的有30只股票，将近1/3。所以说，大家持有母基金的话，相当于持有成长性和成长非常不错的投资组合，而且分管产品更便捷一些。投资人可以自己建这样的组合，是更便捷的选择。同时从国内外市场整个发展情况我们也可以看到，整个成长风格，在长期里面，是可以战胜整个市场平均水平的。中长期持有的基金份额也科技累计市场对于长期成长性的溢价。第三点就是说创业成长指数短期波动比较大、比较多，我们完全可以忽略这个短期波动，从而使自己的收益更加稳健。同时被动的投资策略，可以帮助投资人规避一些非系统性的风险，使投资人避免可能陷入到自己寻找个股，可能会避免掉入到个股成长性陷井当中。

对于低风险偏好的持有人来讲，我们基金A类份额将是不错的选择。A类份额，一年定存+3.5%的约定收益，目前是6.75%的水平。因为有一个浮动利率的设置，其实是给投资人提供了一个比较好的通胀保护的机制。另外一方面，A类产品，利率是每年初根据利率水平确定下来，一年不变，目前已经开始的降息周期当中，我想也是对投资者比较有利的选择。

第二类策略，现在大家对分类基金，起码参与者最津津乐道的方式，针对短期趋势交易型的投资人，是非常好的市场收益的放大工具。我们产品B类份额初始杠杆是2倍，在一个反弹行情中，它的净值增长将会是非常惊人的速度。我们还是以数据给大家呈现出来。

表中所列在2012年之前成立的所有指数型分级基金的情况，我们看到今年前六个月的运行情况，因为第一栏是分级基金的市价，这个我想大家暂时先不要关注，这一块整个市场表现受到折溢价率，主要是溢价率还有杠杆水平、流动性的影响。请大家看一下第二栏，它的指数表现以及净值表现情况。其实这里面基本上都取得了两倍以上的净值，相对指数的表现。比较夸张的是申万菱信，是因为杠杆比较高。这里面国投瑞银，这是比较老的分级产品，目前净值一块钱以下，B类是没有杠杆的，所以说这是一个。另外大家看到泰达进取和银华鑫瑞，从老的一些分级基金整个运作来看，整个分级模式给B类带来的杠杆在整个市场上面放大收益的效果还是非常明显的。

这是万家创业成长指数分级基金杠杆的模拟的效果图，我们现在预计，在公司产品推出以后，基本上杠杆将维持在两倍左右。同时另外一个方面，就是说因为创业成长指数它的高波动性在整个二级市场当中，我想它将会被市场赋予更高的溢价率。

第三个策略，获取一个绝对收益的套利策略。套利策略，它的套利机制也非常简单，整个二级市场交易的价格会与整个净值有一定的偏差。简单讲，它的折价套利，溢价套利的情况。折价套利，在二级市场价格买入净值，转出场外赎回。这个我想大家比较熟悉的，机制上面也比较简单。但我想并不一定是比较实用的，我想说的是我们怎么从看到套利空间然后到实现套利收益，这一点，有几点。简单的套利存在一个系统性风险，投资人，如果单向来做，会承担这几个交易日完全的市场风险。

我们认为后面两种套利模式还是比较可取，而且比较有操作性的。第一个基于中长期配置下的套利策略，折溢价套利，也是操作上面，像前面介绍的，非常简单，但我只是说，在我长期持有基金份额，举一个简单例子。比如说我持有一定数额的基金份额，然后我把它作为两种形式，按照50%来分，一半是母基金，另外一半拆分成A和B，这样每当折溢价率到达一定水平，我认为我比较满意这个折溢价水平，我在同一时点可以同时操作，这一点，就是我整个套利在瞬间完成，这样基本上系统性风险可以规避掉，只是说套利方面的系统性风险。

比如说溢价套利，同时我在二级市场上面卖到AB两级子份额，同样数量的，在场内同时申购，这样三天，其实我又可以把我母基金转到场内再分拆、再持有。这个策略相当于基于投资者长期配置的这么一种，可以看作投资者对于自己组合的优化和增强的策略，从而不断降低自己的持有成本。

第三个是更纯粹的一种套利策略，对冲市场风险。现在整个市场对冲工具，我们考虑的是两个，一个是股指期货，一个是是利用融券ETF。股指期货，现在整个只有300个的合约，但我们客观讲，这需要投资人进行一个比较精细的测算，因为整个创业成长指数与沪深300相关性并不是非常高。利用融券进行对冲，现在整个融券的指数标的，一共有九个八类，因为从创业成长指数本身来讲，它的绝大部分市值，2/3市值出自中小板，我们也做了一些测算，以及和其他ETF也做过一些组合，这里面我不再具体的进行介绍，但我非常乐意跟大家，如果大家有这种需求的话，我们可以提供一些比较完整的方案，或者说我们探讨一些具体的做法。

其他的套利策略，刚才华宝的赵总也给大家做了介绍，比如说定期折算的套利、到点折算的套利，以及利用折溢价率波动套利。这一块我在这里就不再做一些具体的介绍了。分级基金套利策略相对比较简单。

下面跟大家介绍一下我们整个投资策略，就中证创业成长指数基金来讲，我们是希望，还是体现这个指数基金它的工具化的本色，与标的指数一起来波动。我们管理团队来讲，我们现在有四个人的量化管理团队，然后管理公司的所有指数基金。今年以来也从券商、其他基金邀请了比较高水平的同事加盟我们团队。就管理业绩来讲，大家可能也比较清楚了，公司管理国内第一只被动的开放式指数基金，180指数基金，在180业绩上面我们也可以看到，整个从2010年以来，整个跟踪误差大概是，年跟踪误差只有千分之二左右。就是说在这些方面，指数管理方面，万家基金还是有相当深厚的管理经验。所以说我们整个团队也非常有信心，给投资者一个比较满意的回报。

我今天的发言到这。谢谢大家！

（万家基金）