报告期内基金投资策略和运作分析

一季度经济下行较为明显,通胀水平也明显回落,信贷依然不振,政策放松的力度略低于市场预期。由于公开市场到期较少以及外汇占款大幅回落,银行间资金面依然偏紧,处于紧平衡的状态。市场对于中低信用品种需求大增,收益率有着显著的下行,但是长期限品种则抛盘较大,价格有着一定程度的下跌。

本基金在一季度操作上,由于对于市场趋势判断比较正确,主要以增持低评级短期融资券为主,减持了大部分高评级低收益品种,获得了收益率下行带来的资本利得。同时增加了协议存款的比例,获得了很好的稳定收益。

报告期内基金的业绩表现

本报告期基金净值收益率为1.4218%,同期业绩比较基准收益率为0.8726%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

对于未来的经济走势，在房地产限购没有得到显著的放松背景下，经济的增长依然是处于一个缓慢下滑的周期中。无论是外贸还是消费，在短期内都难以看到明显的改善；制造业的刚性依然会维持一段时间，但是房地产相关投资将会迎来一个相对较快回落的阶段；政府主导的投资可能会有所增大，但是力度受制于其项目收益及自身财力，难以再现那么强劲的拉动效应。尤其是如果信贷没有出现较为理想的增加，那么显示实体经济本身仍处于一个去杠杆的过程中。3月CPI有所上升，而且幅度还略超预期，印证了我们前期对于本轮通胀长期抬升因素较长时期内都难以消除。成本中枢抬升及货币超发的双重驱动大大增大了调控难度，尤其是货币超发因素在重新开始的宽松政策下更加难以消退，大大制约了货币政策的操作空间和时间。政府对于经济增速的目标下调，也印证了政府调结构的决心以及给与了货币政策更宽的操作边界。资金面方面，当前全社会货币分割现象日益显著,货币的流动更加具有局限性,对于回报率的追求导致资金结构性失衡日益严重。二季度的信贷预计也难以大幅增长，但是公开市场及外汇占款的缩水让整个银行间资金面难以大幅缓解，哪怕央行进一步降准一到两次，整体仍会是一个紧平衡的适度宽松状态。外围经济方面，欧债危机暂时得到了一定缓解,但是频发的不利消息及迷茫的救赎前景让整个地区较长时间里都还在泥潭中挣扎。维持美国经济缓慢回升的判断，但是在高企的油价及仍居高不下的就业情况下，也面临着诸多长期性不利条件的制约，增长之路不会是坦途。经济基本面将会是二季度债市走势的最主要影响因素。在基本面加速下滑的主导下，债市在二季度可能会出现结构性的波段机会，但是空间不宜期望过高。

基于以上的判断，二季度我们在月底等回购利率相对较高节点实行逆回购操作；进一步增大低评级品种配制比例，视规模变动进一步调整协议存款的投放比例，以求获得更好的投资回报率。