报告期内基金的投资策略和运作分析

2012年1季度市场整体呈现自底部回升的趋势,基本确认了2130点为中期市场底部,当季上证指数上涨2.88%,巨潮服务指数上涨1.18%。在鼓励养老金入市等多项增强市场信心的政策推出,且前期市场经过连续下跌后,市场出现的这波反弹显示出投资者信心在逐渐恢复,做多的动力和情绪均较强。    
 
从板块表现来看,前期弱市中已经表现出较强抗跌性的大盘蓝筹股成为反弹的主动力,有效的带动了指数的上扬,而受新股发行制度改革影响,部分估值相对较高的中小盘成长股反弹幅度弱于市场;从行业表现来看,周期类行业均出现了较大幅度的上涨,前期下跌幅度较多的煤炭、有色等周期类个股率先出现大幅反弹,银行、保险等金融类股票也有较好的表现,其它地产、工程机械、建材等板块也有一定幅度反弹。前期被市场认为具有弱周期特征的消费类行业个股也普遍出现了一定幅度反弹,显示出市场投资者的风险偏好程度开始逐渐加大,操作思路开始由防御转为进攻。

本基金认为在1季度出现的这轮市场反弹的性质为估值修复,整体的宏观基本面状况并没有出现非常明显的变化,各行业的状况也还在维持去年底的水平,部分甚至还在恶化,上市公司的业绩预告也较预期的有所下降。市场估值修复的主要原因在于,一方面流动性环比有所改善;另一方面,政策新规鼓励上市公司扩大分红比例在一定程度上也起到了提升市场整体估值的作用;此外,在市场经过去年的长期下跌后,部分行业板块基本已经反映了基本面的下滑程度,在趋势性下跌过程中部分可能有过度反应,在市场整体出现向好趋势时本身存在估值修复要求。

本基金在季度初对于组合的股票持仓比例进行了大幅提高,基本保持在80%左右,对于持仓结构也进行了调整,对于占成份股权重比例最大的煤炭和电力行业均进行了增仓操作,使其维持在标配水平;另外对于成分股中的部分价值优势突出的个股进行了超配以期获得超越基准的收益;对于非成分股的操作较为谨慎,仅增持了前期经过长期跟踪,对于公司基本面情况把握最大的部分个股,对于非成分股的操作原则为获得绝对收益,严格止损。

报告期内基金的业绩表现

截至报告期末,本基金份额净值为0.5818元,本报告期份额净值增长率为1.04%,同期业绩比较基准增长率为1.33%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

1季度的信贷增长从目前的趋势看低于此前过高的预期，主要原因还是在于银行的存款规模增长不足，难以大量投放信贷，而外汇占款持续流出的状况预计将有所改善。因此，预计整体的货币供应量增速较去年底将有所反弹，但幅度估计有限。从货币政策的调整进度来看，仍没有出现符合预期的状况，前期市场预期存款准备金率年内再次下调仍未出现，显示当前央行对于紧缩政策的维持态度。受以上两方面因素影响，预计国内今年的银行贷款增长不会出现超预期的表现，货币供应量短期内有改善，但改善的幅度还不能太过乐观。

1季度的PMI指数呈现逐月回升的态势，显示企业的经营活动开始出现一些改善，但经济增长整体向下的趋势并无改变，部分中小企业尤其是外贸业务及加工制造类企业目前的经营状况仍没有得到明显改善，需要等到货币政策的持续放松才能缓解其资金紧张的局面。另一方面，需求的减弱也影响到了部分企业的订单增长，部分产品甚至前期热销商品开始出现降价销售的现象，此状况如果持续将会对此类企业的毛利率带来不利影响，从而降低其整体盈利水平。

在国内需求增速放缓，而货币政策还没有得到实质性放松的背景下，预计12年国内的CPI将保持持续回落的趋势，这为货币政策及部分产业政策的调整创造了较好的环境，有关政策的变化将能带来部分相关行业的投资机会。

在市场判断方面，由于支持本轮反弹的各因素还未出现根本变化，因此短期内趋势将得以延续，估值修复的行业仍将继续。在市场结构上，预计前期反弹幅度较小的中小盘个股将会出现补涨行情，个别超跌品种将有可观的超额收益。

在相关投资机会方面，市场在经过了前期的持续下跌后，部分个股出现较大跌幅，其中长期业绩增长明确且目前估值不高的品种存在反弹的机会，由于本基金非成分股持仓追求绝对收益，在短期内操作思路仍以超跌反弹为主，持仓品种有一定幅度盈利后将及时兑现。整体来看，具体的投资机会可能主要集中于以下几方面：1.在货币政策持续放松的预期下，流动性预计将得到部分改善，市场利率水平也将处于下降水平，对于政策放松较为敏感的周期类行业个股存在反弹可能，包括地产、建材、汽车等；2.一季度业绩存在超预期可能或同比改善明显的上市公司，如银行、保险、电力等个股。