报告期内基金的投资策略和运作分析

三季度市场整体下跌,各主要指数跌幅均在5%以上,行业指数上,仅医药、酒店有一定涨幅,网络、食品、传媒等偏消费类行业涨跌幅接近于0;而交运、地产、化纤等周期性行业跌幅最大,消费类行业中服装在三季度明显下跌。市场运行比管理人此前预期的差,但通过仓位的控制、行业比较和个股优选,一定程度规避了大幅度下行的风险,战胜了基准,但未能获得正收益。

尽管在三季度末出现了一些产业链的企稳现象,例如水泥的价格反弹、煤炭的库存积累趋势缓解、钢价的反弹等,但我们认为这些现象是在生产端主动收缩加速去库存的阶段进行几个月后的正常经济信号。可以合理推论整体经济短周期从量价齐跌阶段进入价平量跌阶段,这个阶段企业利润仍处于同比下降趋势中,接下去的9-10月份会出现一定的季节性恢复效应,但程度大概率会弱于此前年度,并不意味着需求的真正好转。进入三四季度之交时,因季节效应的数据表观改善和国内外政治局势短期的趋稳,会导致市场一致预期发生一些微弱的改善,期间周期类行业很可能会有一段时间的相对收益,但幅度有限。管理人认为经济和企业利润的未来变化,取决于经济真实恢复的程度。但这种有效的需求产生,至少要等到明年一二季度之间,四季度作为需求淡季,其数据难以具备说服力。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

管理人认为四季度将会谨慎投资。尤其是存在大非解禁影响的股票将持续受到估值抑制,而盈利展望难以超市场预期,是目前市场风险最大的区域。当前大量的成长股和消费类企业的估值已经偏高,当市场对盈利改善和经济企稳的预期不能兑现时,也存在估值下行的风险。少部分真正的成长股仍然具备超额收益,在合理的估值水平上积极投资经过团队深入研究的成长股和增长可靠的消费类股票,以此为基金的核心资产构成。行业方面坚定看好传媒、环保、医药的长期稳定成长,对新股和债券资产的机会在四季度会予以重点关注。