2011-09-09 | 聚焦万家
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受债市走势低迷影响，7月以来带杠杆的分级债基进取份额持续下跌；而8月底以来，受可转债调整拖累，分级债基进取份额更是跌势汹涌。其中，于8月29日上市的万家利B当日即遭遇跌停，成为自去年9月分级债基诞生以来的首次；而于9月2日上市的博时裕祥B也步其后尘，且连续两个交易日报收跌停。
在连续大幅下跌之后，目前市场上分级债基进取份额中仅多利进取处于溢价状态。多家机构指出，高折价的分级债基进取份额投资价值已经显现，长期持有的配置型投资者可以适当介入。
进取份额：高折价凸显投资价值
受资金面紧张以及可转债调整影响，8月债市出现深度调整，虽然在打新方面有所收益，但股市和债市的双重下跌还是使债券型基金遭受了较大损失。根据好买基金统计，8月所有的分级债基基础份额都出现了不同程度的下跌，跌幅较小的是嘉实多利，下跌0.17%；跌幅最大的是大成景丰，下跌2.47%。
在此背景下，分级债基进取份额净值也有不同程度的下跌，跌幅最小的天盈B为-1.93%，跌幅最大的景丰B则为-10.55%，甚至超过很多普通股票型基金的跌幅。而在二级市场上，多利进取则跌幅相对最小；价格跌幅最大的仍为景丰B，达到-10.81%。
而8月末至9月初，分级债基进取份额更是出现一波急跌，其中，于8月29日和9月2日先后上市的万家利B和博时裕祥B更是双双遭遇跌停。对此，海通证券基金分析师表示，除了在债市下跌背景下杠杆份额风险放大外，投资者因债市形势不明而“落井下石”出货进取份额、防止进一步损失，亦是导致其二级市场大幅走跌的重要原因。
从具体产品来看，上述分析师指出，大成景丰权益类资产占比较高，且景丰B杠杆也高达4倍以上，因而基础份额和二级市场表现均处于垫底位置。而多利进取尽管杠杆最大达到5.8倍，但由于存在配对转换机制，因而二级市场表现较为抗跌。不过，上述分析师指出，随着多利进取溢价创下37.87%的新高，未来有溢价回归风险。好买基金分析师亦认为，即使在债市比较乐观的情况下，多利进取目前的溢价率也至少已经透支了其未来一年的收益，因此投资价值略显不足，投资者需加以警惕。
该分析师同时指出，在连续大幅下跌之后，高折价的分级债基进取份额投资价值已经显现，长期持有的配置型投资者可以适当介入。“从以往债券型基金的平均业绩来看，年化收益率约为7.89%，远高于优先份额的约定收益率。而目前部分进取份额折价率在10%以上，聚利B由于到期时间最长，折价率更是高达17.19%，足以抵消对优先份额补偿的影响。考虑到债市连续三年以上低迷概率较低，因此进取份额通过杠杆获得超额收益将是大概率事件。”优先份额：折价率有所增加
分级债基优先份额则是涨跌不一。其中，聚利A上涨了2.7%，涨幅远大于净值增长；而多利优先则跌幅最大，达到-2.29%。
对此，好买基金上述分析师表示，主要原因在于聚利A在7月跌幅过大，当时折价率超过14%，因此8月二级市场价格有所反弹，不过，由于9月初聚利A二级市场再度出现领跌走势，截至上周末，其折价率仍高达13.81%，在分级债基优先份额中居首；而多利优先则受到多利进取溢价率进一步扩大影响，在配对转换机制下折价率走高，因此价格跌幅较大。
该分析师指出，根据到期时间（无固定期限产品即到下一折算点的时间）和约定收益率，可以得出汇利A、景丰A按目前市场价格买入后的到期年化收益率在7%左右，在弱市下，风险承受能力较小，又希望取得超过同期存款利率的投资者可以重点关注；而多利优先到期年华收益率则为4.44%，相对而言缺乏吸引力。
而通过分析中债中国固定利率国债远期的到期收益率曲线，可以估算出未来五年期国债在聚利A存续期间的每个季度的到期收益率，平均值约为3.6%左右。目前二级市场上聚利A大幅折价，折价率在14%左右。因此买入后持有到期的年化收益率可达7.75%，即使考虑到封转开期间可能的损失，年收益率也超过7%，具有较高的投资价值。如果未来减息，五年期国债收益率可能走低，影响整体收益，以往五年期国债收益率最低时为2%左右，在这种情况下聚利A的年化收益率降为5.6%左右，依然高于目前五年期的定存5.5%的利率，亦值得加以关注(上海金融报 吴玥)
在连续大幅下跌之后，目前市场上分级债基进取份额中仅多利进取处于溢价状态。多家机构指出，高折价的分级债基进取份额投资价值已经显现，长期持有的配置型投资者可以适当介入。
进取份额：高折价凸显投资价值
受资金面紧张以及可转债调整影响，8月债市出现深度调整，虽然在打新方面有所收益，但股市和债市的双重下跌还是使债券型基金遭受了较大损失。根据好买基金统计，8月所有的分级债基基础份额都出现了不同程度的下跌，跌幅较小的是嘉实多利，下跌0.17%；跌幅最大的是大成景丰，下跌2.47%。
在此背景下，分级债基进取份额净值也有不同程度的下跌，跌幅最小的天盈B为-1.93%，跌幅最大的景丰B则为-10.55%，甚至超过很多普通股票型基金的跌幅。而在二级市场上，多利进取则跌幅相对最小；价格跌幅最大的仍为景丰B，达到-10.81%。
而8月末至9月初，分级债基进取份额更是出现一波急跌，其中，于8月29日和9月2日先后上市的万家利B和博时裕祥B更是双双遭遇跌停。对此，海通证券基金分析师表示，除了在债市下跌背景下杠杆份额风险放大外，投资者因债市形势不明而“落井下石”出货进取份额、防止进一步损失，亦是导致其二级市场大幅走跌的重要原因。
从具体产品来看，上述分析师指出，大成景丰权益类资产占比较高，且景丰B杠杆也高达4倍以上，因而基础份额和二级市场表现均处于垫底位置。而多利进取尽管杠杆最大达到5.8倍，但由于存在配对转换机制，因而二级市场表现较为抗跌。不过，上述分析师指出，随着多利进取溢价创下37.87%的新高，未来有溢价回归风险。好买基金分析师亦认为，即使在债市比较乐观的情况下，多利进取目前的溢价率也至少已经透支了其未来一年的收益，因此投资价值略显不足，投资者需加以警惕。
该分析师同时指出，在连续大幅下跌之后，高折价的分级债基进取份额投资价值已经显现，长期持有的配置型投资者可以适当介入。“从以往债券型基金的平均业绩来看，年化收益率约为7.89%，远高于优先份额的约定收益率。而目前部分进取份额折价率在10%以上，聚利B由于到期时间最长，折价率更是高达17.19%，足以抵消对优先份额补偿的影响。考虑到债市连续三年以上低迷概率较低，因此进取份额通过杠杆获得超额收益将是大概率事件。”优先份额：折价率有所增加
分级债基优先份额则是涨跌不一。其中，聚利A上涨了2.7%，涨幅远大于净值增长；而多利优先则跌幅最大，达到-2.29%。
对此，好买基金上述分析师表示，主要原因在于聚利A在7月跌幅过大，当时折价率超过14%，因此8月二级市场价格有所反弹，不过，由于9月初聚利A二级市场再度出现领跌走势，截至上周末，其折价率仍高达13.81%，在分级债基优先份额中居首；而多利优先则受到多利进取溢价率进一步扩大影响，在配对转换机制下折价率走高，因此价格跌幅较大。
该分析师指出，根据到期时间（无固定期限产品即到下一折算点的时间）和约定收益率，可以得出汇利A、景丰A按目前市场价格买入后的到期年化收益率在7%左右，在弱市下，风险承受能力较小，又希望取得超过同期存款利率的投资者可以重点关注；而多利优先到期年华收益率则为4.44%，相对而言缺乏吸引力。
而通过分析中债中国固定利率国债远期的到期收益率曲线，可以估算出未来五年期国债在聚利A存续期间的每个季度的到期收益率，平均值约为3.6%左右。目前二级市场上聚利A大幅折价，折价率在14%左右。因此买入后持有到期的年化收益率可达7.75%，即使考虑到封转开期间可能的损失，年收益率也超过7%，具有较高的投资价值。如果未来减息，五年期国债收益率可能走低，影响整体收益，以往五年期国债收益率最低时为2%左右，在这种情况下聚利A的年化收益率降为5.6%左右，依然高于目前五年期的定存5.5%的利率，亦值得加以关注(上海金融报 吴玥)